黃金，這一閃耀的金屬，在人類歷史長河中始終占據(jù)著舉足輕重的地位。然而，要真正理解黃金價格的波動，我們必須深入剖析其背后的本質(zhì)屬性。在眾多影響因素中，美國長期實際利率無疑扮演著關鍵角色。黃金雖然被視為商品，但其商品屬性相對較弱，更多的是作為貨幣屬性的體現(xiàn)。黃金與信用貨幣之間的博弈，構成了其重要價值的體現(xiàn)。

要探討黃金價格的形成，我們首先得明白貨幣的定價依據(jù)——實際利率。黃金作為一種無息資產(chǎn)，其吸引力在很大程度上取決于美元資產(chǎn)的收益率。當美元資產(chǎn)的收益率降低時，黃金的配置價值便愈發(fā)凸顯。實際上，實際利率可以看作是持有黃金的機會成本，因此，黃金價格與美元實際利率水平之間的緊密關系不言而喻。

美國長期實際利率的形成，是由名義利率與預期通貨膨脹率共同決定的。簡單來說，實際利率等于名義利率減去通脹率。這意味著，通脹率的變化會對實際利率產(chǎn)生直接影響，進而波及到黃金價格。具體來說，對未來經(jīng)濟增長的悲觀預期會導致美國的名義利率下降，而通脹率的持續(xù)上升則會在名義利率保持不變的情況下，進一步壓低實際利率。此外，長期名義利率還可以分解為短期名義利率和期限利差兩部分。短期利率主要受到貨幣政策等宏觀因素的影響，而期限利差則取決于市場對未來經(jīng)濟的預期。至于通脹率本身，它主要受到原材料價格、勞動力成本等多種因素波動的影響。

綜上所述，要準確把握黃金價格的走勢，我們必須密切關注美國長期實際利率的動態(tài)變化，以及與之相關的名義利率、通脹率、貨幣政策和市場預期等多重因素。目前加息周期末端是否利好黃金，本文將詳細解析。

01

降息預期下

黃金價格接連新高

在2008年的全球經(jīng)濟危機之后，各國央行紛紛采取了大幅度的降息措施。其中，美聯(lián)儲推出了前所未有的量化寬松政策，為市場注入了大量流動性。在這一背景下，黃金作為避險資產(chǎn)的價值得到了充分體現(xiàn)，迎來了一輪新的牛市。2011年9月，倫敦金市場的價格創(chuàng)下了歷史新高，達到了每盎司1,921美元的巔峰。

時間快進到2020年，突如其來的疫情讓全球經(jīng)濟陷入了停滯。為了刺激經(jīng)濟，全球各大央行再次開啟了貨幣超發(fā)模式，這不可避免地引發(fā)了通脹的上行壓力。在這一環(huán)境下，黃金再次展現(xiàn)了其作為通脹對沖工具的魅力。2020年8月，倫敦金市場的價格再次刷新了歷史紀錄，最高觸及了每盎司2,074.7美元。

隨后的俄烏沖突進一步加劇了全球的經(jīng)濟不確定性，尤其是歐洲能源危機的出現(xiàn)，使得通脹壓力持續(xù)加大。在這一背景下，黃金價格再次突破了2,000美元的重要關口。2022年3月，倫敦金市場的價格達到了每盎司2,070.2美元的高點。

進入2023年，隨著市場對降息預期的強化，黃金價格繼續(xù)保持了強勁的上漲勢頭。5月份，美國銀行業(yè)的危機事件進一步提振了市場的避險情緒，推動倫敦金價格再次攀升至每盎司2,072.2美元的高位。到了12月份，隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，有關降息的交易開始提前布局，這使得金價再次創(chuàng)下了新的歷史紀錄。截止12月20日的數(shù)據(jù)顯示，倫敦現(xiàn)貨黃金年內(nèi)漲幅達到了12.3%，而滬金主力合約的收盤價年內(nèi)漲幅更是高達16.5%。這一系列的數(shù)據(jù)充分證明了黃金在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中的獨特價值和吸引力。

02

避險屬性加持

黃金或跳出美元周期

黃金與美元指數(shù)之間的關系歷來復雜且微妙。理論上，它們呈現(xiàn)出一種負相關的態(tài)勢：由于黃金是以美元計價的，當美元貶值時，黃金價格往往會上漲，反之亦然。這一點在2020年疫情全面爆發(fā)后表現(xiàn)得尤為明顯，當時美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟推出了大規(guī)模的貨幣寬松政策，導致美元指數(shù)迅速下滑，而與此同時，黃金價格則出現(xiàn)了顯著的上漲。

然而，如果我們從一個更長的歷史視角來審視這一關系，就會發(fā)現(xiàn)單一因素的相關性其實相對較弱。這是因為黃金和美元都受到了眾多其他因素的影響，這些因素在不同時期、不同環(huán)境下的作用方式和力度各不相同。

黃金作為一種天然的貨幣，其價值儲存和支付功能始終受到全球各國的重視。盡管在布雷頓森林體系瓦解后，黃金的貨幣屬性有所削弱，但它仍然是一種重要的儲備資產(chǎn)。特別是在全球貨幣信用體系出現(xiàn)動蕩時，各國央行往往會增加黃金儲備，以確保國家財富的安全和穩(wěn)定。

近年來，隨著地緣政治風險的加劇和金融制裁的頻繁使用，越來越多的國家開始認識到儲備資產(chǎn)“去美元化”的重要性。這種趨勢在俄烏沖突發(fā)生后變得尤為明顯，當時美國通過金融手段對俄羅斯實施了嚴厲的制裁，使得許多國家開始重新思考自己的儲備資產(chǎn)策略。

在這種背景下，全球央行對黃金的需求達到了前所未有的高度。2022年，全球央行的黃金購進量達到了驚人的1082噸，創(chuàng)下了55年來的新高。這一數(shù)據(jù)充分證明了黃金在全球儲備體系中的地位和價值，也預示著未來黃金市場可能會繼續(xù)保持強勁的發(fā)展勢頭。

近年來，美元信用的弱化趨勢日益明顯。隨著美國政府債務規(guī)模的不斷擴大，財政可持續(xù)性和政府債務違約風險逐漸成為市場關注的焦點，這無疑對美元的信用造成了拖累。2023年1月，美國債務觸及了31.4萬億美元的法定債務上限，使得聯(lián)邦政府再次陷入債務危機的漩渦。盡管在6月3日簽署了法案暫緩債務上限，但截至12月1日，美國未償還的公共債務總額已飆升至33.8萬億美元，這無疑加劇了市場對美元信用的擔憂。

在這一背景下，國際信用評級機構穆迪于11月將美國的主權信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，進一步凸顯了美元信用的弱化趨勢。這一舉動不僅引發(fā)了市場的廣泛關注，也加劇了全球投資者對美元資產(chǎn)的擔憂。

與此同時，全球購金熱潮卻持續(xù)升溫。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2023年上半年，全球央行的購金需求達到了創(chuàng)紀錄的387噸。這一數(shù)字不僅刷新了歷史紀錄，也反映出各國央行對黃金價值的認可和儲備需求的增加。大多數(shù)央行認為，在全球經(jīng)濟環(huán)境充滿不確定性的背景下，增加官方黃金儲備將有助于提升國家財富的安全性和穩(wěn)定性。

值得注意的是，中國央行在這一趨勢中表現(xiàn)尤為積極。截至12月，中國央行已經(jīng)連續(xù)12個月增加黃金儲備，使其黃金儲備總量達到了2214噸。這一舉動不僅體現(xiàn)了中國央行對黃金價值的認可，也反映出中國在全球經(jīng)濟格局變化中積極調(diào)整自身儲備結構的戰(zhàn)略考量。