本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜李免

思看科技（杭州）股份有限公司（簡稱：思看科技、公司）已經在IPO進程中停滯了半年之久。思看科技于2023年6月16日獲上交所受理，公司擬在科創板上市，保薦機構為中信證券。

2023年9月30日，思看科技因財務資料過有效期中止，直至近日更新提交相關財務資料才恢復其發行上市審核。

思看科技由三名浙江大學的校友共同創立，是一家“3D掃描儀”供應商，產品包含手持3D掃描儀、掌上掃描儀等。報告期（2020年至2022年）內，思看科技的綜合毛利率均在76%以上，汽車制造、工程機械和航空航天是公司產品應用的前三大領域。

思看科技毛利率優勢明顯，但想要成功登陸資本市場，還有不少疑問待解。一方面，公司在招股書中指出，應用于工業領域的手持式激光三維掃描儀2021年國內市場占有率位居第一，但并未披露市占率的具體數據。

另一方面，思看科技募投項目必要性也引發市場關注。例如，公司在不缺錢及連續現金分紅的情況下再募2億補充流動資金；產能利用率較低仍擴產；擬用募集資金“蓋樓”等。

此外，申報IPO前一年，有12名投資者高價入股思看科技，公司估值在兩年內大幅抬升了45倍。

01、兩年內估值大幅抬升45倍

2015年3月，王江峰、陳尚儉、顧宗華三人共同發起設立杭州思看科技有限公司，注冊資本800萬元。

思看科技是一家三維視覺數字化綜合解決方案提供商。公司的三名創始人均為浙江大學畢業生。思看科技成立初期，三人還有意向與當時浙江大學計算機學院教師顧宗華在三維視覺數字化產品相關業務上進行股權合作，但顧宗華考慮其工作重心仍在學術方面，未與王江峰等人一同參與創業。

本次發行前，王江峰、陳尚儉和鄭俊三人合計控制公司85.21%股份，為思看科技的實際控制人。

報告期內（2020年至2022年），思看科技共進行了一次股權轉讓和三次增資。需要指出的是，公司的增資價格曾出現大幅抬升的情況。

2022年10月，思看科技增加注冊資本102.00萬元，本次增資后公司的注冊資本為1602.0萬元，共有12名投資者參與本次增資。

其中，深圳達晨以2843.75萬元出資認繳新增注冊資本17.06萬股；杭州達晨以1706.25萬元出資額認繳新增注冊資本10.24萬股；深圳財智以450.00萬元出資認繳新增注冊資本2.70萬股；中證投資以4500萬元出資認繳新增注冊資本27.00萬股。

此外，杭州云棲、杭州海邦、臺州華睿、成都雅清、智匯潤鑫、嘉興聯創、杭州禹泉分別出資1000.00萬元認繳新增注冊資本6.00萬股；王涌以500萬元出資認繳新增注冊資本3.00萬股。

按此計算，本次增資價格高達166.67元/股，對應估值26.70億元。

公司前次增資為股改前，2021年2月，思看有限注冊資本從1200萬元增加至1333.33萬元，思看聚創作為員工持股平臺以580.00萬元出資認繳新增注冊資本133.33萬元，本次增資價格為4.35元/注冊資本，對應公司估值為5799.99萬元。

一年8個月的時間里，思看科技的估值翻了45倍。

02、市占率第一卻未披露市場份額

思看科技的主營業務為三維視覺數字化產品及系統的研發、生產和銷售。三維數字通過設備儀器獲取物品的外形數據，將獲得的數據進行加工拼接，通過建模的方式加以處理，將各個孤立的單視角3D數字模型無縫集成，經過貼圖、渲染處理后形成3D數據文件。

2020年至2022年，思看科技的營業收入分別為9150.87萬元、1.61億元和2.06億元；扣非后歸母凈利潤分別為2666.42萬元、6394.10萬元和7123.40萬元。

公司的收入由手持式3D視覺數字化產品（包括便攜式3D掃描儀、彩色3D掃描儀）、跟蹤式3D視覺數字化產品和工業級自動化3D視覺檢測系統、配套產品及服務構成。其中手持式3D視覺數字化產品收入占報告期主營業務收入的比重均在70%以上，系思看科技最主要的收入來源。

據悉，三維視覺數字化產品根據下游應用場景的不同精度要求、掃描及檢測的不同實現方法等，主要下游應用可分為高精度工業級領域、高效率專業級領域以及高性價比的商業級應用領域。

工業級領域用戶主要來自汽車制造、工程機械、航空航天、交通運輸等行業，專業級領域用戶主要來自醫療健康、教學科研、文物雕塑、3D打印等不同行業，商業級領域用戶主要來自虛擬世界、游戲娛樂、3D感知等眾多細分行業。

據招股書披露的主營業務收入按應用領域的構成情況，思看科技報告期的產品主要應用于工業級和專業級，未有商業級領域相關收入。

除此之外，在市占率方面，思看科技表示：根據中國儀器儀表行業協會的測算，在工業級領域，公司主營產品手持式激光三維掃描儀2021年國內市場占有率位居第一。但公司未披露具體的市占率數據，也未披露產品在專業級領域及商業及領域的市占率情況。

03、產能利用率低擬使用募資蓋樓

還需關注的是，思看科技的募投項目也存在多處疑問。

本次上市，思看科技擬募集資金8.51億元，其中1.97億元用于3D視覺數字化產品及自動化檢測系統產能擴充項目；3.43億元用于研發中心及總部大樓的建設項目；1.11億元用于營銷及服務網絡基地建設項目；2.00億元用于補充流動資金。

其一，思看科技賬上并不“缺錢”，公司使用2億元補充流動資金是否合理？

招股書顯示，截至2022年12月21日，思看科技賬上的貨幣資金共有2.91億元，資產負債率為14.04%，遠低于先臨三維、鉑力特、奧普特、凌云光等同行業上市公司的平均值23.99%。報告期各期末，公司均無短期借款及長期借款。

2020年至2022年，思看科技的經營活動產生的現金流量凈額分別為4253.07萬元、6309.94萬元、9238.06萬元，經營活動現金流均為凈流入，表現較好。除此之外，2020年及2021年，思看科技還進行了現金分紅930萬元、1900萬元。

其二，思看科技產品的產能利用率普遍較低。

2020年至2022年，思看科技的便攜式3D掃描儀產能分別為900臺、1550臺、1600臺，各期產能利用率分別為80%、79.87%和79.38%；彩色3D掃描儀的產能分別為200臺、500臺、750臺，對應各期產能利用率也均未超過80%。

公司工業級自動化3D視覺檢測系統和跟蹤式3D視覺數字化產品2021年及2022年的產能利用率也未超過80%。募資大幅擴產后，思看科技產能能否消化？

其三，公司擬使用募集資金“蓋樓”是否必要？

據招股書披露，截至報告期末，思看科技的經營場所均為租賃取得，本次募集資金擬用于在自有土地上建造自有生產經營場所。

研發中心及總部大樓的建設項目總投資為3.43億元，分24個月投入。思看科技認為，項目建成后有利于公司提升自身研發水平，增強市場競爭力。