本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜李免

思看科技（杭州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：思看科技、公司）已經(jīng)在IPO進(jìn)程中停滯了半年之久。思看科技于2023年6月16日獲上交所受理，公司擬在科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

2023年9月30日，思看科技因財(cái)務(wù)資料過(guò)有效期中止，直至近日更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料才恢復(fù)其發(fā)行上市審核。

思看科技由三名浙江大學(xué)的校友共同創(chuàng)立，是一家“3D掃描儀”供應(yīng)商，產(chǎn)品包含手持3D掃描儀、掌上掃描儀等。報(bào)告期（2020年至2022年）內(nèi)，思看科技的綜合毛利率均在76%以上，汽車(chē)制造、工程機(jī)械和航空航天是公司產(chǎn)品應(yīng)用的前三大領(lǐng)域。

思看科技毛利率優(yōu)勢(shì)明顯，但想要成功登陸資本市場(chǎng)，還有不少疑問(wèn)待解。一方面，公司在招股書(shū)中指出，應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的手持式激光三維掃描儀2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居第一，但并未披露市占率的具體數(shù)據(jù)。

另一方面，思看科技募投項(xiàng)目必要性也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。例如，公司在不缺錢(qián)及連續(xù)現(xiàn)金分紅的情況下再募2億補(bǔ)充流動(dòng)資金；產(chǎn)能利用率較低仍擴(kuò)產(chǎn)；擬用募集資金“蓋樓”等。

此外，申報(bào)IPO前一年，有12名投資者高價(jià)入股思看科技，公司估值在兩年內(nèi)大幅抬升了45倍。

01、兩年內(nèi)估值大幅抬升45倍

2015年3月，王江峰、陳尚儉、顧宗華三人共同發(fā)起設(shè)立杭州思看科技有限公司，注冊(cè)資本800萬(wàn)元。

思看科技是一家三維視覺(jué)數(shù)字化綜合解決方案提供商。公司的三名創(chuàng)始人均為浙江大學(xué)畢業(yè)生。思看科技成立初期，三人還有意向與當(dāng)時(shí)浙江大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院教師顧宗華在三維視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)上進(jìn)行股權(quán)合作，但顧宗華考慮其工作重心仍在學(xué)術(shù)方面，未與王江峰等人一同參與創(chuàng)業(yè)。

本次發(fā)行前，王江峰、陳尚儉和鄭俊三人合計(jì)控制公司85.21%股份，為思看科技的實(shí)際控制人。

報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年），思看科技共進(jìn)行了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和三次增資。需要指出的是，公司的增資價(jià)格曾出現(xiàn)大幅抬升的情況。

2022年10月，思看科技增加注冊(cè)資本102.00萬(wàn)元，本次增資后公司的注冊(cè)資本為1602.0萬(wàn)元，共有12名投資者參與本次增資。

其中，深圳達(dá)晨以2843.75萬(wàn)元出資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本17.06萬(wàn)股；杭州達(dá)晨以1706.25萬(wàn)元出資額認(rèn)繳新增注冊(cè)資本10.24萬(wàn)股；深圳財(cái)智以450.00萬(wàn)元出資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本2.70萬(wàn)股；中證投資以4500萬(wàn)元出資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本27.00萬(wàn)股。

此外，杭州云棲、杭州海邦、臺(tái)州華睿、成都雅清、智匯潤(rùn)鑫、嘉興聯(lián)創(chuàng)、杭州禹泉分別出資1000.00萬(wàn)元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本6.00萬(wàn)股；王涌以500萬(wàn)元出資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本3.00萬(wàn)股。

按此計(jì)算，本次增資價(jià)格高達(dá)166.67元/股，對(duì)應(yīng)估值26.70億元。

公司前次增資為股改前，2021年2月，思看有限注冊(cè)資本從1200萬(wàn)元增加至1333.33萬(wàn)元，思看聚創(chuàng)作為員工持股平臺(tái)以580.00萬(wàn)元出資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本133.33萬(wàn)元，本次增資價(jià)格為4.35元/注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)公司估值為5799.99萬(wàn)元。

一年8個(gè)月的時(shí)間里，思看科技的估值翻了45倍。

02、市占率第一卻未披露市場(chǎng)份額

思看科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為三維視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。三維數(shù)字通過(guò)設(shè)備儀器獲取物品的外形數(shù)據(jù)，將獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工拼接，通過(guò)建模的方式加以處理，將各個(gè)孤立的單視角3D數(shù)字模型無(wú)縫集成，經(jīng)過(guò)貼圖、渲染處理后形成3D數(shù)據(jù)文件。

2020年至2022年，思看科技的營(yíng)業(yè)收入分別為9150.87萬(wàn)元、1.61億元和2.06億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2666.42萬(wàn)元、6394.10萬(wàn)元和7123.40萬(wàn)元。

公司的收入由手持式3D視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品（包括便攜式3D掃描儀、彩色3D掃描儀）、跟蹤式3D視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級(jí)自動(dòng)化3D視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)、配套產(chǎn)品及服務(wù)構(gòu)成。其中手持式3D視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品收入占報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均在70%以上，系思看科技最主要的收入來(lái)源。

據(jù)悉，三維視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景的不同精度要求、掃描及檢測(cè)的不同實(shí)現(xiàn)方法等，主要下游應(yīng)用可分為高精度工業(yè)級(jí)領(lǐng)域、高效率專業(yè)級(jí)領(lǐng)域以及高性價(jià)比的商業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域。

工業(yè)級(jí)領(lǐng)域用戶主要來(lái)自汽車(chē)制造、工程機(jī)械、航空航天、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，專業(yè)級(jí)領(lǐng)域用戶主要來(lái)自醫(yī)療健康、教學(xué)科研、文物雕塑、3D打印等不同行業(yè)，商業(yè)級(jí)領(lǐng)域用戶主要來(lái)自虛擬世界、游戲娛樂(lè)、3D感知等眾多細(xì)分行業(yè)。

據(jù)招股書(shū)披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按應(yīng)用領(lǐng)域的構(gòu)成情況，思看科技報(bào)告期的產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)級(jí)和專業(yè)級(jí)，未有商業(yè)級(jí)領(lǐng)域相關(guān)收入。

除此之外，在市占率方面，思看科技表示：根據(jù)中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)的測(cè)算，在工業(yè)級(jí)領(lǐng)域，公司主營(yíng)產(chǎn)品手持式激光三維掃描儀2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居第一。但公司未披露具體的市占率數(shù)據(jù)，也未披露產(chǎn)品在專業(yè)級(jí)領(lǐng)域及商業(yè)及領(lǐng)域的市占率情況。

03、產(chǎn)能利用率低擬使用募資蓋樓

還需關(guān)注的是，思看科技的募投項(xiàng)目也存在多處疑問(wèn)。

本次上市，思看科技擬募集資金8.51億元，其中1.97億元用于3D視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品及自動(dòng)化檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目；3.43億元用于研發(fā)中心及總部大樓的建設(shè)項(xiàng)目；1.11億元用于營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)基地建設(shè)項(xiàng)目；2.00億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其一，思看科技賬上并不“缺錢(qián)”，公司使用2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金是否合理？

招股書(shū)顯示，截至2022年12月21日，思看科技賬上的貨幣資金共有2.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率為14.04%，遠(yuǎn)低于先臨三維、鉑力特、奧普特、凌云光等同行業(yè)上市公司的平均值23.99%。報(bào)告期各期末，公司均無(wú)短期借款及長(zhǎng)期借款。

2020年至2022年，思看科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4253.07萬(wàn)元、6309.94萬(wàn)元、9238.06萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為凈流入，表現(xiàn)較好。除此之外，2020年及2021年，思看科技還進(jìn)行了現(xiàn)金分紅930萬(wàn)元、1900萬(wàn)元。

其二，思看科技產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率普遍較低。

2020年至2022年，思看科技的便攜式3D掃描儀產(chǎn)能分別為900臺(tái)、1550臺(tái)、1600臺(tái)，各期產(chǎn)能利用率分別為80%、79.87%和79.38%；彩色3D掃描儀的產(chǎn)能分別為200臺(tái)、500臺(tái)、750臺(tái)，對(duì)應(yīng)各期產(chǎn)能利用率也均未超過(guò)80%。

公司工業(yè)級(jí)自動(dòng)化3D視覺(jué)檢測(cè)系統(tǒng)和跟蹤式3D視覺(jué)數(shù)字化產(chǎn)品2021年及2022年的產(chǎn)能利用率也未超過(guò)80%。募資大幅擴(kuò)產(chǎn)后，思看科技產(chǎn)能能否消化？

其三，公司擬使用募集資金“蓋樓”是否必要？

據(jù)招股書(shū)披露，截至報(bào)告期末，思看科技的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所均為租賃取得，本次募集資金擬用于在自有土地上建造自有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所。

研發(fā)中心及總部大樓的建設(shè)項(xiàng)目總投資為3.43億元，分24個(gè)月投入。思看科技認(rèn)為，項(xiàng)目建成后有利于公司提升自身研發(fā)水平，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。