“變臉大師”藥明生物
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昨日(12月4日),國內大分子生物藥CXO龍頭藥明生物閃崩,單日跌幅23.79%,迫于壓力公司只能于盤中暫時停牌。受藥明生物帶動,CXO板塊全面下跌,凱萊英、康龍化成全部跌停。
藥明生物大跌的導火索源于當日披露的《藥明生物業務更新》,其中大幅下調了業績預期,并將這份悲觀情緒延續到了2024年。按理說,下調業績預期本是一件正常的事情,但藥明生物披露的時間節點卻十分值得玩味。
看似突然的業績“變臉”,實則早已初現端倪。如果投資者進一步復盤藥明生物近一年的動作,不難發現藥明生物管理層并沒有因行業轉冷而謹慎,甚至表現出一幅莫名的泰然。
反常背后必有妖?!吧媳ブ\,其次伐交,其次伐兵,其下攻城”,這一鐵律同樣適用于現代商業戰場。
01
行業“逆行者”
CXO的寒冬,早有預兆。
CXO業績與全球生物融資額高度相關,在這輪美股加息周期中,生物制藥公司的融資難度直線上升,這種情況下CXO的業績是必然會受到影響的。
圖:全球生物技術融資額,來源:公告公告
強如藥明康德,在這種行業趨勢下,亦在去年年報中將公司2023年的營收增長預期下調至5%-7%,可見行業對這場寒冬是有所準備的。
然而同為藥明系的藥明生物卻一幅無畏寒冬的姿態,在今年年初依然給予公司30%的增長目標,這也讓其成為這場CXO寒冬中的“逆行者”。
藥明生物信心滿滿,但公司真實的業績表現卻難以讓投資者滿意。在今年5月的一場投資者開發日交流活動中,藥明生物披露公司今年只新簽了25個項目,不及去年同期新簽的47個項目,這曾一度引發投資者的恐慌拋售。
面對市場頹勢表現,藥明生物CEO陳智勝當時卻直言“遠超預期”,并表示在這25個新簽項目中,包括了4個臨床三期項目,以及2個成熟的商業化項目,均來自海外跨國藥企,后兩者的銷售額均在10億美元以上。雖然藥明生物預計上半年營收將僅同比增長10%,但公司依然維持全年30%增長的業績指引。
也正是因為這一份來自企業官方的表態,讓不少投資者堅信藥明生物是值得陪伴的。在后來的2023年中報中,藥明生物營收最終錄得84.92億元,同比增長17.8%,遠超此前預期的10%,這也讓不少投資者吃下一顆定心丸。
整個CXO大盤漸入寒冬,藥明生物卻堅稱自己可以獨善其身。往好了說,這是一份勇于拼搏的自信;而往壞了說,這是一杯麻痹投資者神經的毒藥。
在公司管理層的堅持下,藥明生物扮演了十一個月的行業逆行者。不過,偏離公司實際境況的指引雖然離譜,但卻完全“合法合規”。
02
圍魏救趙
春秋戰國時期,魏惠王曾想一舉拿下趙國,于是重兵出擊。生死存亡之際,趙王只得向齊國求救。按照當時的兵力,即使齊國出兵,很可能也無法戰勝魏國。因此齊國軍師孫臏就想出一計:平息糾紛要抓住要害。
在魏軍精銳盡出的情況下,不宜與其死戰,而是應當直攻兵力薄弱的魏國,以解趙國之困。后來,齊軍依計行事,魏軍果然班師回朝,不僅解決了趙國的麻煩,而且還以逸待勞重創魏軍。
這一計謀,也就是圍魏救趙,同時它也是歷史上的第一個“陽謀”計策。
所謂陽謀,指的是根據現有條件,在不影響別人、也不依賴別人的前提下,因勢利導、光明正大地通過改變自己的資源配置,提高效率,達到總體更好的結果或實現更高的期望。
事后來看,藥明生物高調的業績指引,其實就是一記陽謀。
今年7月,藥明生物突然宣布將分拆藥明合聯獨立上市。藥明合聯是藥明生物與合全藥業共同成立的公司,專注于全球ADC及更廣泛生物偶聯藥物市場。上市之前,藥明生物持股60%,是公司的控股股東。

圖:藥明合聯上市前股權結構,來源:藥明合聯招股書
拆分藥明合聯上市,無非就是為了趁著近期ADC管線的熱度,獲得可觀的融資額。作為最直接利益方,藥明生物并沒有全力宣發藥明合聯的市場前景,而是通過強調自身業績穩定性來提高投資者預期。如今還看,高調的業績指引很難不讓人有更多猜想。
11月18日,藥明合聯終于登陸資本市場。在藥明系的護航下,藥明合聯成為一支牛股,吸引不少投資者進行布局。其中,盡管藥明合聯沒有給出太多的承諾,但高調的藥明生物無疑成為一道屏障,這是不少投資者入局的重要心理預期保障。
以最后的結果而論,藥明合聯的拆分上市進行得無比順利,這樣的高調功不可沒。
03
“大獲全勝”
藥明合聯上市后的第十二個交易日,控股股東藥明生物突然“不再倔強”,而是不惜發出一份大幅變臉的《業務更新》。
造成藥明生物業績下調的原因主要有兩方面:其一,承認2023年新增120個項目的目標過于激進,并將新增項目數量減少40家,也就是減少3億美元的收入;其二,由于監管機構批準滯后,3個來自大藥企的重磅藥延期,對公司營收造成了約1億美元的影響。
雙重影響之下,藥明生物不僅難以實現年初30%的增長目標,而且還會因為新產能爬坡和收入放緩導致公司利潤下降。
業績不及預期,這是資本市場中很常見的情況,但藥明生物下調預期的時間點極為敏感。5月份新增項目不及去年,公司沒有下調預期;7月份藥明合聯披露招股書,公司沒有下調預期;9月份公司披露2023年中報,公司沒有下調預期;11月份藥明合聯上市,公司還是沒有下調預期。
CXO行業的營收都是項目制的,今天的業績往往源于幾年前的訂單。藥明生物業績突然變臉,與其說是業務端的不及預期,更像是一次為拆分藥明合聯而護航的主動高調。
“陽謀”成功之后,藥明生物無需再苦苦支撐“逆行者”人設,終于可以選擇躺平。盡管藥明生物股價遭到了投資者的報復性拋售,但從戰略層面而論,2023年卻又是藥明系“大獲全勝”的一年。
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錦緞
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