白酒行業作為公募基金的“心頭好”，近年被市場廣泛關注，但2023年的經濟復蘇卻并沒有讓白酒行業完全恢復至三年前。

據報道，原計劃于2023年12月中旬舉辦的2023杭州國際酒業博覽會，將延期至2024年5月下旬。秋冬季通常為白酒消費旺季，不過從行業整體庫存情況看，卻并不樂觀。中國酒類流通協會透露，許多參展單位表示其經銷商和代理商庫存積壓過多，無法進行正常采購，超過一半的參展企業要求推遲本屆展會的召開。

01

庫存高企但仍在擴產

多位白酒經銷商表示，當下，白酒市場消費整體處于相對疲軟狀態，行業內卷嚴重。庫存多、銷售難是現在經銷商所面臨的巨大挑戰。中國酒業協會也在《2023中國白酒市場中期研究報告》中提到，消化庫存是2023年酒企的首要任務。

從財報數據來看，白酒企業今年的庫存居高不下。覽富財經網對比今年中報與去年同期的庫存商品數據發現，按申萬行業分類，在A股上市的20家白酒企業中，高達17家企業今年上半年庫存同比都為增長，只有3家是下降狀態，分別是皇臺酒業、洋河股份、老白干酒。

從最新的三季報存貨規模看，截至2023年9月底，上述20家白酒企業存貨總額為1363.54億元，其中，貴州茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等5家酒企存貨均超百億元。特別是貴州茅臺的存貨高達409.90億元，幾乎等同于第2-4名的存貨總和。

一方面是消費端疲軟，庫存高企，但另一方面，多家酒企仍在繼續擴大產能。據不完全統計，今年以來，已有貴州茅臺、五糧液、今世緣、山西汾酒、舍得酒業、水井坊、瀘州老窖等多家上市白酒企業宣布實施技改、產能擴建等項目。

對于當前的白酒產能過剩問題，中國酒業協會理事長宋書玉曾表示，高品質白酒產量依然有限，白酒產業整體產能過剩與優質白酒供給不足的結構性矛盾將長期存在。

02

白酒企業銷售費用同比明顯上升

擴產的同時，還要想方設法把貨賣出去，才能形成賬面利潤。近年來，白酒行業開始進入綜合考量品牌影響力、產品質量、營銷水平、創新能力的全面競爭時代。行業競爭加劇，業內整合進一步加速，以加大品牌宣傳和促銷力度來提升市場份額成為業內常態。

從財報數據可以看出，今年白酒企業的銷售費用同比幅度明顯上升。三季報顯示，在20家白酒上市企業中，只有4家的銷售費用同比下降，其余16家的銷售費用均為同比增長，且增長幅度較大，有13家企業的同比增長幅度更是達到兩位數。

其中，巖石股份銷售費用同比增長高達84.33%，位列行業第一；今世緣、金徽酒的銷售費用同比增長幅度也都高于50%。

結合以上數據我們看到，白酒企業今年仍在去庫存的階段上努力。正如中國酒類流通協會會長王新國所說：“當前，酒類市場呈現機遇與壓力并存的狀態，去庫存成為不少酒企酒商的核心工作。”

03

機構看法較積極，認為當前有配置價值

在白酒企業面臨去庫存壓力的環境下，行業整體壓力較大。但對于白酒行業現狀，機構看法較為積極，反而認為當前具有配置價值。

國金證券11月27日研報指出，白酒板塊基本面仍處于穩步恢復的態勢中，但品牌酒企與低線酒企的動銷分化、大商與小商的分化仍在演繹，因此社媒、調研時傳遞的信號會參差不齊。當前特別是大商行事更趨于理性、抗風險力較強，而小商、專賣店等抗風險性相對較弱。無需過度擔憂渠道庫存高企等問題，名酒的渠道庫存普遍仍良性且單品的流動性均不錯。該機構認為目前白酒板塊性價比較優，建議關注順周期彈性邏輯。

中信證券指出，2023年前三季度，白酒上市公司整體營業收入、歸母凈利潤增速分別為16.4%、19.2%，保持穩健增長，疊加近期行業龍頭貴州茅臺的超預期提價事件，飛天茅臺的價格空間釋放有望推動行業市場價格的回歸。

該機構認為，隨著穩經濟政策持續發力，消費總體配置吸引力預計將提升，白酒順周期特征明顯、作為消費代表性行業，具有配置價值，行業估值有望上移。