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出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

一年一度的雙11購物節(jié)營銷大戰(zhàn)，已經(jīng)開打。

這一次，多家白酒在京東、淘寶、抖音等電商平臺上大力促銷。其中，既有茅五瀘這樣的頭部企業(yè)，也有金沙酒業(yè)這樣的后起之秀。

公司研究室注意到，金沙酒業(yè)這次線上促銷，產(chǎn)品全矩陣上馬，大單品“摘要”自然是一馬當(dāng)先。除了產(chǎn)品營銷，金沙酒業(yè)更是面向全國招商，門檻似乎不高，條件十分優(yōu)惠：廠家直接三折供貨，負(fù)責(zé)物流配送，無需經(jīng)驗，無需開店，一人即可。

不到一個月前，金沙酒業(yè)在上海酒博會上推出面向年輕人的150ML裝的光瓶小瓶酒：金沙小醬。金沙酒業(yè)總經(jīng)理范世凱當(dāng)時表示，這是金沙酒業(yè)探索白酒新世界的“開路先鋒”。

不過，此舉引起市場不少爭議，有人甚至認(rèn)為這是“亂彈琴”。 有業(yè)內(nèi)人士人士表示，華潤收購金沙酒業(yè)近一年了，當(dāng)時預(yù)期的1+1 >2效果并沒出現(xiàn)。

01、4年7次提價后市場價格倒掛，金沙全力“拯救”摘要

金沙位于赤水河上游，與下游的茅臺酒淵源很深。當(dāng)?shù)蒯劸茪v史，可以追溯到清朝道光年間( 1821年-1850年) ，當(dāng)時，金沙源村一帶已有窖酒生產(chǎn)。

不過，金沙酒業(yè)作為一家酒企，能崛起為醬酒新勢力，卻主要有賴于外部資金的進入。2007年湖北宜化入主后，借助醬酒熱以及張道紅等時任領(lǐng)導(dǎo)班子的努力，前幾年公司營收出現(xiàn)“大躍進”。

公開信息顯示，從2018年的5.76億，到2021年的60.66億，短短4年間，金沙酒業(yè)年營收增長了10.53倍。與此同時，據(jù)不完全統(tǒng)計，這4年間，金沙摘要總共漲價7次。這么高的提價頻率在白酒行業(yè)也十分少見。

不過，2021年下半年以來，隨著醬酒熱退潮，金沙酒業(yè)也面臨不少困難，特別是其核心大單品“摘要”，市場價賣不動，經(jīng)銷商低價甩貨……

回過頭來看，不少人認(rèn)為，過分頻繁的提價，透支了金沙摘要的品牌價值；而急功近利地促銷，導(dǎo)致上述年度營收數(shù)據(jù)可能存在不少水分。

為了扭轉(zhuǎn)金沙摘要價格倒掛，張道紅等時任領(lǐng)導(dǎo)班子使出了洪荒之力。

進入2022年后，他們不僅暫停珍品摘要發(fā)貨，停止了專屬摘要的開發(fā)，摘要尊享版也停止生產(chǎn)，并設(shè)立“摘要發(fā)展紅利基金”。這個基金主要用以保障經(jīng)銷商的合理利潤空間，主要涉及摘要酒（珍品版）等部分產(chǎn)品，獎勵按照70元/500ml的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放。

02、華潤高位接盤后，暴露金沙酒業(yè)業(yè)績泡沫

不過，張道紅等人還在努力，大股東湖北宜化卻沒有那么好的耐心了。

2022年10月25日，華潤酒業(yè)宣布，擬以123億元代價收購金沙酒業(yè)55.19%的股份。這個消息可謂石破天驚，出乎圈內(nèi)很多人的預(yù)料。

這起并購，最后于2023年1月初完成了股權(quán)交割。

按照華潤啤酒收購初期披露的官方數(shù)據(jù)，2019年—2021年，金沙酒業(yè)分別實現(xiàn)營收8.78億元、17.67億元、36.41億元；稅后利潤分別為1.56億元、6.15億元、13.15億元。

這個數(shù)據(jù)與金沙酒業(yè)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)相比，就營收而言縮水至少1/3以上。這也大致印證了人們此前對金沙酒業(yè)業(yè)績泡沫的質(zhì)疑。

根據(jù)相關(guān)公告可知，華潤啤酒稱，他們選取貴州茅臺、今世緣酒業(yè)、安徽口子酒、舍得酒業(yè)等酒企，作為收購時參考可比公司及核心可比公司。

上述核心可比公司2021年實際市盈率介乎26.6倍至44.2倍。以此數(shù)據(jù)換算，按照金沙酒業(yè)交易后股權(quán)估值223億元計算，其2021年市盈率約為17.0倍。

對于這一數(shù)據(jù)的合理性，華潤啤酒方面也作了解釋，白酒可比交易市盈率在14.7倍至22.3倍范圍內(nèi)，因此金沙酒業(yè)17倍的市盈率公平合理。

但是，業(yè)內(nèi)不少人依然認(rèn)為，華潤酒業(yè)這起收購屬于高位接盤。

03、預(yù)期的1+1 >2效果沒出現(xiàn)，上半年營收同比下滑51.2%

對這起白酒業(yè)內(nèi)迄今為止金額最大的一起并購，當(dāng)時，人們最大的期許是：金沙酒業(yè)能借助華潤啤酒強大的銷售渠道，擺脫庫存壓力，獲得更好更快增長。換言之，人們期望華潤入主金沙酒業(yè)后，能出現(xiàn)1+1 >2的效果。

不過，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。

華潤啤酒2023年半年報顯示，金沙酒業(yè)上半年營收9.77億元，未計利息及稅前盈利7100萬元。若剔除收購金沙酒業(yè)的無形資產(chǎn)攤銷影響，則未計利息及稅前盈利為3.95億元。

而根據(jù)華潤收購初期披露的數(shù)據(jù)，2022年上半年，金沙酒業(yè)營收為20.01億元，同比增長14.93%；凈利潤6.70億元，同比增長11.73%。據(jù)此計算，金沙酒業(yè)2023年上半年營收同比大幅下滑51.2%，凈利潤同比下滑41%。

對于白酒業(yè)務(wù)業(yè)績大降原因，華潤啤酒未在財報中進行詳細(xì)說明，只是指出上半年公司重點圍繞“去庫存減壓力”“線上線下價格恢復(fù)” “銷售組織重塑”等方面開展工作，逐步恢復(fù)渠道信心。

公開信息顯示，華潤入主后，金沙酒業(yè)董事會很快改組，改組后華潤系人員占據(jù)董事會多數(shù)，公司原董事長張道紅則逐漸邊緣化。這自然引起外界對公司業(yè)績的擔(dān)憂。

在6月份召開的金沙酒業(yè)2023全國經(jīng)銷商大會上，范世凱曾提出，金沙酒業(yè)將堅持三年發(fā)力原則，即“2023年固本強基，2024年全面升級，2025年實現(xiàn)品牌引領(lǐng)”。

顯然，華潤啤酒方面，對收購后兩家磨合期間的業(yè)績下滑，早有心理準(zhǔn)備。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青告訴公司研究室，華潤集團高位接盤金沙酒業(yè)后，面臨整個白酒行業(yè)社會庫存量很大的大環(huán)境，也面臨金沙酒業(yè)在全國的代理商都是庫存滿滿的現(xiàn)狀。

04、圈內(nèi)人三個沒想到，金沙小醬是探路先鋒還是淪為笑柄？

業(yè)內(nèi)人士告訴公司研究室，去年華潤123億收購金沙酒業(yè)，出乎圈內(nèi)人意料；華潤收購后，金沙酒業(yè)今年的市場表現(xiàn)，則更讓人意外。

這種意外，概括起來，大致有3點：第一，沒有想到，金沙酒業(yè)上半年的業(yè)績會那么差；第二，沒有想到，金沙摘要價格倒掛的現(xiàn)象依舊；第三，沒有想到，庫存渠道積壓仍很嚴(yán)重，金沙酒業(yè)卻開始推光瓶的金沙小醬。

最新信息顯示，珍品摘要市場售價目前依舊最低至530元，不僅大幅低于公司建議銷售價1389元，更跌破650元的批發(fā)價。此前，公司曾要求各銷售區(qū)域回收600元以下的摘要產(chǎn)品。

不過，公司研究室也注意到，這次雙11活動中，在京東上促銷的珍品摘要，領(lǐng)券到手價每箱4瓶2600元，折合每瓶650元，總算維持在批發(fā)價。

此前，金沙酒業(yè)總經(jīng)理范世凱透露，上半年，金沙酒業(yè)降低了大約10個多億的庫存，“真正能在市場上做銷售的經(jīng)銷商，庫存基本沒有了”。他指出，正在通過退貨等收尾工作優(yōu)化調(diào)整不具備賣酒能力的經(jīng)銷商。在此前的中期業(yè)績發(fā)布會上，華潤啤酒董事會主席侯孝海也表示，金沙酒業(yè)上半年渠道庫存下降了1/3以上。

不過，對于這一說法，市場有不少人存疑。

也許是基于這種評估，10月13日，金沙酒業(yè)在上海酒博會上推出小瓶光瓶酒：金沙小醬。

據(jù)了解，這款小酒歷經(jīng)了近8個月的創(chuàng)新設(shè)計和實踐，主要瞄準(zhǔn)的是市場上飲酒量較小的年輕消費群體，同時也是市面上第一款醬香型的小酒產(chǎn)品。范世凱表示，這是金沙酒業(yè)探索白酒新世界的“開路先鋒”。

對此，圈內(nèi)有不少異議。

肖竹青對公司研究室坦言，這個時候還在推新品壓庫是一個不理智不聰明的行為。金沙酒業(yè)現(xiàn)在應(yīng)該幫助代理商繼續(xù)去庫存，而不是再換個馬甲去壓貨，不能不管經(jīng)銷商死活。

《渝酒餐謀》首席特約評論員王勇則在朋友圈評論說： “賣啤酒的用滿腦子的快消品思維來做中高端白酒，異想天開的做出這種看起來像香水瓶的所謂小醬酒，最終只會成為行業(yè)的笑談。”

截至10月30日，公司研究室在天貓“金沙回沙官方旗艦店”上看到，49元/瓶的53度150毫升“金沙小醬”已售出700+。

金沙小醬的推出，究竟是白酒新世界的創(chuàng)新，還是會變成一個產(chǎn)業(yè)最經(jīng)典的“笑話”，各界正拭目以待。