本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

10月12日-14日，第19屆中國國際酒博會在上海舉行。會上，逾500家酒業(yè)公司上會展覽，上百位酒企、酒商、酒研機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人與會，就業(yè)內(nèi)與社會公眾關(guān)心的問題，暢所欲言，深入探討。正是在這次會上，公司研究室解開了心中有關(guān)21家白酒上市公司半年報為何如此靚麗的謎團(tuán)。

01、上半年動銷困難，21家上市酒企營收卻有16家兩位數(shù)增長

半年報公布前，外界對白酒公司業(yè)績看得很淡。特別是2季度，有關(guān)白酒動銷困難，價格倒掛的消息滿天飛。

然而，作為白酒頭部公司的代表，A股20家上市酒企外加1家港股上市公司珍酒李渡的半年報出來后，其靚麗的業(yè)績，大大出乎人們的預(yù)料，特別是幾家行業(yè)頭部公司的業(yè)績韌性遠(yuǎn)超外界預(yù)期。

半年報顯示，2023年上半年，這21家公司中，有16家營收獲得兩位數(shù)增長，2家獲得10%以下增長，只有3家企業(yè)營收出現(xiàn)下跌：分別是順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ,牛欄山二鍋頭）、水井坊(600779.SH)與湘酒鬼(000799.SZ )。

值得注意的是，除了順鑫農(nóng)業(yè)受累于疫情及房地產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖下滑的影響外，增長速度倒數(shù)一二的水井坊、酒鬼酒，前兩年都曾逆勢高速增長。眼下的下滑，很大原因就是因為前幾年基數(shù)較大，發(fā)力過猛。

其中，巖石股份（600696.SH,上海貴酒）等9家企業(yè)，上半年營收增速超過20%，里面包括瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SH )等半年度營收就上百億企業(yè)。

貴州茅臺(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)、五糧液(000858.SZ)等體量大的企業(yè)，上半年營收增長也分別達(dá)到19.42%、15.68%、10.39%。

單純從半年報看，這些白酒頭部企業(yè)的營收，在種種挑戰(zhàn)中，依然迎來了較好的增長。可是，這與上半年特別是二季度各種渠道透露出來的信息，明顯不一致。

事出反常必有妖。

公司研究室曾就此詢問了一位業(yè)內(nèi)資深人士，可惜他也語焉不詳，或許心中有一些顧忌。

02、成都春糖會上，有圈內(nèi)人對白酒業(yè)內(nèi)樂觀情緒潑冷水

當(dāng)然，也不是所有人都態(tài)度曖昧，針對當(dāng)前白酒行業(yè)存在的困難，也有業(yè)內(nèi)人士直言不諱 。

據(jù)酒業(yè)知名分析師蔡學(xué)飛所言，今年4月成都春糖會期間，盛初咨詢董事長王朝成曾經(jīng)說過：酒業(yè)整體將長期進(jìn)入銷量負(fù)增長，收入低增長或0增長，利潤低增長的內(nèi)卷時代，并且很可能剛剛開始。

這位圈內(nèi)有名的“王大炮”（褒義），最后對于行業(yè)的判斷是：“短期沒那么悲觀，長期沒那么樂觀。”

王朝成既是盛初咨詢的老板，旗下又有易酒批、桐徽煙酒等批發(fā)零售業(yè)務(wù)，他還是微酒傳媒的老板，這樣一位跨越三界的圈內(nèi)人，這么公開看淡行業(yè)前景，自然有他的道理。

當(dāng)時，疫情管控放開不久，在萬眾祈盼，熙熙攘攘的春糖，大家相互安慰著信心比黃金還重要的時候，王朝成的這番話很有一些潑冷水的意思，引起行業(yè)爭議不斷，不過當(dāng)頭棒喝，的確很符合“王大炮”的一貫風(fēng)格。

半年之后，10月11日，在深圳第109屆全國糖酒會上，王朝成又說了許多話，雖然也談到了人口、經(jīng)濟(jì)對于行業(yè)銷售的壓力，還點評了茅臺“母雞帶小雞”，五糧液與醬酒等一系列企業(yè)戰(zhàn)略，并且貼心地提出了降度擴(kuò)張、發(fā)力次高端與廠商合作等建議，但是很明顯，他的發(fā)言溫和了許多……

不過，這位圈內(nèi)人的言語之間，依然透露出對行業(yè)發(fā)展正在降速的種種擔(dān)憂。

換句話說，雖然21家上市酒企半年報中，大部分業(yè)績靚麗，16家出現(xiàn)兩位數(shù)增長，但王朝成其實依然對行業(yè)前景并不樂觀。

03、有大商直言，部分上市酒企高歌猛進(jìn)但經(jīng)銷商壓力太大

10月11日下午，在上海酒博會濃香型白酒高質(zhì)量發(fā)展論壇上，江蘇蘇糖糖酒食品有限公司總經(jīng)理陳國鎖，當(dāng)著與會的多家白酒頭部企業(yè)掌門人的面，對白酒企業(yè)的營收增長速度提出異議。

會上，這位圈內(nèi)人習(xí)慣稱作大商的酒商掌門人坦言，“從去年開始，白酒業(yè)內(nèi)預(yù)期減弱，消費(fèi)降級，庫存偏大，價格下滑，經(jīng)銷商倒掛的問題就已存在，今年的問題更加突出，大部分品牌都倒掛，這個情況可能都比2014、2015年差。我說了各位不要生氣，除了茅臺沒有什么太大的變化之外，其他的品牌都在變化。”

談到“速度”，陳國鎖坦言，不知道上市酒企三季報會怎么樣。二季報出來，業(yè)內(nèi)很高興。“從我來說，也有不太高興的地方。現(xiàn)在大家都在‘去庫存’，酒業(yè)上市公司包括頭部企業(yè)，還是高歌猛進(jìn)，有的還是兩位數(shù)增長。你們越增長，我們壓力越大。”

曾經(jīng)有一個證券公司分析師去蘇糖糖酒公司調(diào)研，他說，五糧液二季度數(shù)據(jù)稍微弱了一點。陳國鎖告訴他，這是五糧液集團(tuán)主動調(diào)整的結(jié)果，人家是為了將來更好的發(fā)展。“人家主動調(diào)整的，對經(jīng)銷商來說也沒有增加我們的貨，也沒有要我們打多少款，沒有給我們太大的壓力。”

“我也知道，上市公司比較難，股市要價值，政府要稅收，但面對當(dāng)前市場的情況，還是要實事求是。對政府來說，對上市公司的指標(biāo)來說，我們盡了力就行，歸根到底要實事求是，庫存不能壓的太大。在市場調(diào)整過程當(dāng)中，為經(jīng)銷商、為社會庫存留點余地、留點空間，給大家有調(diào)整的機(jī)會。”

談到這里，陳國鎖提及洋河股份。他說，頭兩年，洋河沒有給終端壓貨，把社會庫存調(diào)整過來了，所以2022年，包括2023年上半年都有良好的業(yè)績表現(xiàn)。

陳國鎖坦言，“關(guān)于速度，建議大家能夠盡力而為，但是要實事求是。”