中國最大的決策類AI公司第四范式坎坷上市之路終迎曙光。

近日港交所官網顯示，第四范式通過港交所聆訊。通過聆訊后，按照上市流程，第四范式將進入公開路演、招股等過程，預計最快一個月內發行上市，若成功上市，港股將迎來人工智能熱門標的。

值得一提的是，這并非第四范式首次遞交招股書，自2021年8月首次遞交后，還先后于2022年2月23日、2022年9月5日、2023年4月24日遞表。

但此時上市真的是個好時機嗎？。

由于港股市場整體低迷，“AI四小龍”中的商湯科技股價較年初“腰斬”；“AI+制造第一股”創新奇智今年以來股價跌幅已達到20%。

鑒于此，業內人士也并不看好第四范式上市后的表現。除了港股低迷，最大的詬病無非是第四范式持續大額虧損。2020年至2022年累計虧損超42億元，2023年一季度虧損3.04億元。

除了持續虧損，第四范式還被美國列入“實體清單”。此前3月美國商務部下屬工業和安全局將第四范式等28個中國實體和個人列入最新“實體清單”中。

至于第四范式何時能盈利，短期還看不到曙光。

一、決策類AI前景廣闊，但面臨的問題也不少

第四范式成立于2014年9月，是一家決策類AI公司，提供以平臺為中心的人工智能解決方案，運用核心技術開發了端到端的企業級人工智能產品，主要解決企業智能化轉型中面臨的效率、成本、價值問題，提升企業的決策水平。

中國人工智能行業可按照應用范疇分為決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人四大領域。與商湯科技等AI公司涉足的圖像識別不同，第四范式專注于決策類人工智能市場。

根據灼識咨詢報告顯示，2022年中國人工智能支出2255億元，預計于2027年將增至6910億元，年均復合增長率約25.1%。其中決策類人工智能市場的支出規模為532億元，預計2027年將增至2104億元，年均復合增長率約31.7%。

資料來源：灼識咨詢報告。

另據灼識咨詢報告中的數據，2018年至2022年以平臺為中心的中國決策類人工智能市場規模的年均復合增長率為87.7%，預計2022年至2027年的年均復合增長率為42.3%。

第四范式稱，以2022年收入計，其在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場占據最大市場份額，達到22.6%，并遠超排在后面的第2~4位。

資料來源：灼識咨詢報告。

但仍需注意的是，雖然決策類AI市場潛力巨大，但整個行業目前還處于開荒期，隨著參與者涌入賽道逐漸擁擠，行業技術成熟度也有限，大都難以滿足客戶需要。

二、深陷虧損泥潭，三年多虧超45億

第四范式近年來業績快速增長。2020年至2022年，第四范式實現收入分別為9.42億元、20.18億元及30.83億元，2021年和2022年增長率分別高達114.2%、52.7%；同期毛利分別為4.30億元、9.53億元、14.87億元。2023年延續高速增長的態勢，一季度實現收入6.44億元，同比增長33.6%。

具體來看，第四范式收入主要來自先知平臺及產品和應用開發及其他服務兩部分，前者主要通過軟件使用許可及人工智能操作系統SageOne銷售提供，后者則是幫助客戶利用先知平臺開發定制化的人工智能應用。

資料來源：第四范式招股說明書。

第四范式收入的大幅增加可以歸因于用戶群擴大和用戶支出增加。2020年至2022年第四范式擁有的客戶數分別為156名、245名、409名。其中，標桿客戶分別有47名、75名、104名；同期標桿用戶帶來的平均收入分別為1230萬、1370萬、1790萬元。所謂標桿用戶，指的是財富世界500強企業及公眾上市公司，近年來標桿用戶對總營收的貢獻率持續在51%以上。

但營收的快速增長沒能將第四范式拉出虧損的泥潭，和絕大多數AI公司一樣，第四范式至今尚未實現盈利，仍處于巨額虧損狀態。

2020年至2022年，第四范式產生虧損凈額分別為7.5億元、18.02億元及16.53億元，2023年一季度虧損凈額同比擴大約11%至3.04億元，三年多虧損超45億元。

對于虧損的原因，第四范式解釋稱，“為開發及增強公司的解決方案和技術棧而產生的研發開支；為提高公司的品牌知名度和擴大我們的用戶群而產生的銷售及營銷開支；一般及行政開支，主要來自支付予公司雇員的以股份為基礎的薪酬；及與授予公司投資者的若干非經常性優先權有關的贖回負債的利息開支”。

第四范式在招股書中提示風險稱，“人工智能技術一直不斷演變，公司所經營的行業的特點是不斷變化。同時，公司正對研發作出重大投資，而有關投資可能于短期內對盈利能力及經營現金流量造成負面影響。同時，第四范式于往績記錄期曾產生虧損凈額及經營現金流出，而第四范式可能無法實現或隨后維持盈利”。

三、備受資本青睞，發力生成式AI

事實上，第四范式主要把錢花在了研發投入上。

2020年至2022年第四范式研發投入分別為5.7億元、12.5億元、16.5億元，研發投入占比持續保持在50%~65%之間，連續多年高于其他兩項行政、營銷的開支的總和。

多年的高強度研發投入雖然對利潤形成較大侵蝕，但卻是第四范式技術競爭力的保障，使之在算法效率、準確性及平臺能力方面持續保持優勢。

在今年生成式AI浪潮席卷之際，第四范式也開始布局，今年3月較早就推出了專為業務場景設計的企業級生成式人工智能產品“式說”。據介紹，“式說”是北京市首批7家模型伙伴之一，已經率先與多個行業的頭部客戶開展了AIGS的相關合作，能滿足企業部署大模型所需的內容可信、數據安全、成本可控三大要求，同時具備生成式對話能力、多模態輸入輸出能力、企業級Copilot能力，可以重構企業軟件的用戶體驗和開發效率。

自成立以來，第四范式已完成了11輪融資，融資總金額超過10億美元，背后不乏有像紅杉中國、創新工場等明星機構，更是首家獲得了工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五大行共同投資的AI企業。

截至2023年3月底，第四范式的流動現金資源共計29.9億。但家底再殷實也經不起造，三年來第四范式經營性凈現金流合計凈流出超20億元，這或許2也是第四范式急于上市的原因。（文|公司研究室）