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出品|公司研究室酒業(yè)組

文|王彥強(qiáng)

連續(xù)八年持續(xù)增長(zhǎng)之后，酒鬼酒（000799.SZ）業(yè)績(jī)首次遇冷。

據(jù)中報(bào)顯示，2023年上半年酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元，同比下滑39.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比下滑41.23%。

從營(yíng)收增速來看，酒鬼酒在19家白酒上市公司中排名墊底，凈利潤(rùn)增速在19家白酒上市公司中排名倒數(shù)第二，僅有水井坊(600779.SZ)排在酒鬼酒之后。

對(duì)此，該公司表示，上半年收入下降主要系酒鬼系列、內(nèi)參系列、湘泉系列收入下降所致。

但公司研究室注意到，酒鬼酒的負(fù)增長(zhǎng)開始于2022年第四季度，并延續(xù)至今。過去三年，在消費(fèi)場(chǎng)景受抑制的背景下，酒鬼酒業(yè)績(jī)一直保持高速增長(zhǎng)，這直接導(dǎo)致了白酒庫(kù)存的不斷增加，而2023年完全放開之后，在動(dòng)銷不暢的背景下，該公司業(yè)績(jī)隱患暴露無遺。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，酒鬼酒合同負(fù)債（預(yù)收款）為4.48億元，同比下滑19.42%；存貨為14.19億元，同比增長(zhǎng)17.27%。公司研究室就相關(guān)問題發(fā)送提綱致酒鬼酒官方郵箱，但截止發(fā)稿，并未收到公司回復(fù)。

截止9月5日收盤，酒鬼酒報(bào)收于96.90元/股，較前期高點(diǎn)下挫64.26%，市值為315億元。

酒鬼酒近兩年走勢(shì)（元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

營(yíng)收增長(zhǎng)降速，三年間累計(jì)凈增加庫(kù)存5107噸

酒鬼酒是一家以馥郁香型為主的白酒生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)地位于湘西土家族苗族地區(qū)，有著“一口三香”的美稱，在湖南與武陵酒齊名，旗下分為“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產(chǎn)品。

2020年—2022年，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.26億元、34.14億元、40.50億元，同比增長(zhǎng)20.79%、86.97%、18.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.92億元、8.93億元、10.49億元，同比增長(zhǎng)64.15%、81.75%、17.38%。

與此同時(shí)，2020年—2022年酒鬼酒（三大系列）的產(chǎn)量分別為8131噸、13243噸、13871噸，其銷量分別為7963噸、10111噸、12064噸，三年間累計(jì)凈增加（產(chǎn)量減銷量）庫(kù)存5107噸，已接近2022年半年的銷量。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，酒鬼酒在2021年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)后，2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著下滑。并且過去三年的產(chǎn)量一直高于銷量，三年累積凈增加庫(kù)存5107噸。

事實(shí)上，自2015年中糧成為酒鬼酒大股東后，該公司便搭上了發(fā)展的快車。2015年時(shí)，酒鬼酒的營(yíng)收還只有6.01億元，2021年該公司營(yíng)收就已經(jīng)突破30億關(guān)口，2022年?duì)I收更是達(dá)到40.50億元。

由于業(yè)績(jī)一路狂奔，也累積了大量庫(kù)存，在2022年第四季度，酒鬼酒的業(yè)績(jī)便開始下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年第四季度，酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.65億元，同比下滑27.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下滑55.70%。

酒鬼酒近8年?duì)I收增長(zhǎng)情況（億元）

數(shù)據(jù)來源:Wind

合同負(fù)債大降19.42%，經(jīng)銷商壓力山大

在消費(fèi)場(chǎng)景受抑制的背景下，不少經(jīng)銷商急于變現(xiàn)，導(dǎo)致了“價(jià)格倒掛”的出現(xiàn)。

為了改變“價(jià)格倒掛”的情況，酒鬼酒在2022年下半年便開始采用“控貨保價(jià)”的策略。

在2023年上半年，當(dāng)“控貨保價(jià)”遇上“動(dòng)銷不暢”，酒鬼酒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.41億元，同比下滑39.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比下滑41.23%。

從具體產(chǎn)品來看，酒鬼酒“內(nèi)參”系列、“酒鬼”系列、“湘泉”系列分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.41億元、8.46億元、3603.35萬元，分別同比下滑31.67%、42.46%、76.69%，占營(yíng)收的比重分別為28.64%、54.88%、2.34%。

數(shù)據(jù)來源：酒鬼酒中報(bào)

從降幅來看，中低端降幅要顯著大于高端產(chǎn)品。而從目前的情況來看，酒鬼酒中低端系列產(chǎn)品占營(yíng)收的比重要顯著高于高端系列。

在此情形下，酒鬼酒2023年上半年合同負(fù)債（預(yù)收款）為4.48億元，同比下滑19.42%；銷售費(fèi)用為4.23億元，同比下滑29.15%；而存貨為14.19億元，同比增長(zhǎng)17.27%。

另外，公司研究室注意到，2023年上半年，酒鬼酒的經(jīng)銷商數(shù)量為1774家，較2022年末增加188家，但其華南、華中地區(qū)的經(jīng)銷商分別為76家和530家，較2022年末分別減少13家和50家。

有市場(chǎng)人士表示，酒鬼酒為了刺激終端銷售，通過開瓶和掃碼活動(dòng)，進(jìn)一步促進(jìn)渠道消化庫(kù)存，但這也很大程度上分掉了經(jīng)銷商的部分“蛋糕”，導(dǎo)致經(jīng)銷商熱情有所減退。

海通證券也曾指出：“公司實(shí)施渠道改革，將70%—80%的渠道費(fèi)用都轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者動(dòng)銷和激勵(lì)活動(dòng)，影響到了經(jīng)銷商的打款信心。”　

次高端競(jìng)爭(zhēng)激烈，酒鬼酒如何突破？

庫(kù)存高企、動(dòng)銷不暢，亦或者品牌力不強(qiáng)，只是酒鬼酒業(yè)績(jī)下滑的部分原因。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面臨著消費(fèi)升級(jí)與消費(fèi)降級(jí)并存的局面。在此背景下，高端酒擁有“面子屬性、金融屬性”的加持，因此消費(fèi)場(chǎng)景穩(wěn)固，可以抵抗市場(chǎng)壓力，不斷取得業(yè)績(jī)突破。

但對(duì)于當(dāng)下的次高端酒（300元—800元），市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，是不少主流白酒企業(yè)的必爭(zhēng)之地，如古井貢酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、今世緣（603369.SZ）等酒企的主流產(chǎn)品，基本都處于這一個(gè)價(jià)格帶區(qū)間。

這些基本都是酒鬼酒的勁敵。其“內(nèi)參”為代表的高端系列，還有“酒鬼”和“湘泉”為代表的中低端系列，都屬于刺刀見紅的品種。

酒鬼酒要想脫引而出，必須要找到差異化的突破點(diǎn)。

據(jù)中金公司調(diào)研顯示，目前，宴席正替代商務(wù)場(chǎng)景成為次高端白酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景之一，約占白酒行業(yè)總收入的40%。縣級(jí)和地級(jí)市等低線市場(chǎng)的宴席場(chǎng)景主流價(jià)位有望從100-300元升級(jí)至300元以上，驅(qū)動(dòng)次高端白酒規(guī)模增長(zhǎng)。

為了爭(zhēng)奪這塊市場(chǎng)，酒企各出奇招。據(jù)了解，酒鬼酒將旗下單品紅壇與婚宴市場(chǎng)綁定，并冠名了綜藝節(jié)目《中國(guó)婚禮》；今世緣一直以來主打的“緣文化”更是與宴席場(chǎng)景緊密相關(guān)，古井貢酒開始通過與影樓、策劃公司等合作提供配套服務(wù)的方式，來爭(zhēng)奪宴席市場(chǎng)的份額。

而即將到來的中秋、國(guó)慶，更是婚宴的主戰(zhàn)場(chǎng)，哪家次高端酒企能抓住此次機(jī)會(huì)，或?qū)⒊蔀榻衲觌p節(jié)營(yíng)銷的贏家。

但如何提升酒企管理層的積極性，也是一個(gè)問題。

據(jù)了解，目前中糧持有酒鬼酒31%的股權(quán)，管理層至今未有股權(quán)激勵(lì)，但在2022年9月公司管理層進(jìn)行過首次股份增持，截止2022年末，董事長(zhǎng)王浩持有1萬股，副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理鄭軼持有1.01萬股，副總經(jīng)理王哲持有0.97萬股，副總經(jīng)理鄒斐持有0.52萬股，董事會(huì)秘書湯振羽持有0.45萬股，副總經(jīng)理、紀(jì)委書記胡曉熹持有0.28萬股，財(cái)務(wù)總監(jiān)趙春雷持有0.24萬股。

下半年，隨著白酒消費(fèi)場(chǎng)景的進(jìn)一步釋放，對(duì)于次高端酒企的考驗(yàn)會(huì)進(jìn)一步加劇，品牌如何穿越周期，實(shí)現(xiàn)破局重生，是當(dāng)下應(yīng)該思考的關(guān)鍵。

2022年6月酒鬼酒董事長(zhǎng)王浩曾在股東大會(huì)上稱，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢(mèng)”。

不過，從2022年四季度營(yíng)收增長(zhǎng)開始下滑后，市場(chǎng)對(duì)酒鬼酒百億未來究竟有多遠(yuǎn)，就持有不少質(zhì)疑。希望，酒鬼酒能夠夢(mèng)想成真。