本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪巖

目前，國內共有203家基金管理公司。截至2003年8月15日，規模排名前十的基金公司中，成立于1998年前后的老十家基金有6家，其中，鵬華基金公司以8882億排名第八。

目前，鵬華基金在管資產中，貨幣基金4412億，債基2665億，股票類基金1805億，占比20.32%。其中，混合型基金1138.75億，資產占比12.82%。

公司研究室注意到，鵬華混合型基金的規模，從2019年底的415.41億，飛躍到2020年12月31日的1622.21億，一年間暴漲2905%；期間，2020年3季度增加705.92億，約占當年增量的58.5%。

2020年3季度705.92億新增資產中，鵬華匠心精選混合基金可謂居功至偉。

01、3年規模縮水2/3,網紅基金從296億滑落到95億

鵬華匠心精選混合基金，成立于當年7月10日，認購資金高達1357億元，這一記錄迄今沒被打破。正式成立時，這只基金份額高達296.908億份，成為當年著名的網紅。

3年過去后，這只當時星光熠熠，給鵬華基金帶來規模大擴張的明星基金，就像劃過天際的流星，在1萬多只開放型基金中，早已泯然眾人矣。當時擔任基金經理的頂流王宗合，也已經卸任。

公開數據顯示，截至8月16日，鵬華匠心精選混合A成立以來，凈值下滑26%。與此同時，同類產品平均跌幅9.18%，滬深300下跌19.67%。顯然，這只網紅基金，既遠遠跑輸了同類，也跑輸了業績比較基準。

與此同時，這只基金的凈資產規模也大幅下滑。

天天基金網數據顯示，截止2023年6月30日，鵬華匠心精選混合A/C的凈資產規模，合計還剩95.35億，較成立時296億的規?？s水2/3。

這期間，究竟發生了什么，讓一只大熱基金淪落至此？

根據基金定期報告，有媒體統計，鵬華匠心精選2020年成立后，當年利潤37億，收取管理費2.12億；2021年利潤將近-33億，收取管理費2.9億；2022年利潤約-20億，收取管理費1.72億；2023年上半年繼續虧損了約7.5億。

匯總來看，自成立以來，鵬華匠心精選累計虧損23.5億，卻收了大約7個億的管理費。

公司研究室估算了一下，上述媒體大致以基金改革前的每年1.5%的管理費率及改革后的1.2%費率為準，依據基金公告的凈資產規模變化估算，得出上述管理費數據。

02、大盤高位時股票倉位超95%，王宗合不擅防守業績跑輸同行

鵬華匠心精選這只網紅基金，近3年累計虧損超20億，主要虧在哪里，具體栽在哪些投資標的上呢？

從成立以來的換手率看，鵬華匠心精選其實并不高，幾乎沒有超過40%。

換句話說，作為主操盤手，王宗合似乎不太喜歡折騰，倒也符合他以往重視中長期價值投資的特點。

從倉位集中度看，2020年9月底，這只基金最初的投資組合中前十股票占比33.67%，2021年6月末達到69.67%，之后慢慢下滑，2023年中報時再度回到39.12%。顯然，這樣的市值占比，看上去，似乎不像是在單只股票或某一個行業孤注一擲的重賭。

公司研究室仔細查看了鵬華匠心精選投資組合的變化，發現這只基金前十重倉股票，核心是A股TOP6白酒+港股中國概念龍頭股+香港內地醫藥股+內地石化股+內地金融股。

從其初始持倉前十股票看，即使是王宗合賴以成名的白酒股，占比也不過11.1%；倒是3只港股中國概念龍頭股，占比13.16%。

從前十股票持倉占比看，成立后的頭4個季度，這只基金一直在加倉。再查看一下其資產配置明細，果然如此。

數據顯示，從2020年7月成立以后，到2021年6月末，這期間，鵬華匠心精選股票倉位從43.78%，逐漸增加到接近96%。

這段時間，正是股市大盤做頭時間，雖然上證指數尚未出現明顯頹勢，但部分板塊與個股已出現較大下跌。

有業內人士分析，正是市場高位時股票倉位過重，導致鵬華匠心精選基金在遭遇黑天鵝事件后陷入被動。而面對突發風險時如何防守，據說正是王宗合作為基金經理的的弱項。

2020年底時，鵬華匠心精選A的業績一度沖高到30.58%，但隨著白酒股在2021年2月初見頂，加之互聯網平臺整頓，引發港股中的科技龍頭崩盤式下跌，這只基金業績快速回撤，最后遠遠跑輸同行。

03、港股市值占比42%遠超同類，基金契約精神何在？

國內2020年成立的那批新基金，似乎都熱衷于投資港股。

不過，王宗合在投資港股上，明顯走過了頭。這一點，從鵬華匠心精選港股持倉市值占比上就能明顯看出來。

成立后頭兩份季報顯示，鵬華匠心精選混合A，先后重倉了騰訊控股(00700.HK )、美團（03690.HK）、藥明生物（02269.HK）與小米集團（01810.HK）。

2020年3季度，騰訊控股是這只基金第一重倉股，市值高達17.4億，持股387.34萬股。美團是第三重倉股，持股739.89萬股。

當年4季度，美團躍居第一重倉股，持股1144.7萬股，持股市值高達28.38億；騰訊退居第二，但持股增加到519.39萬股。同時，小米集團進入持倉前十，持股6765.66萬股，持股市值18.9億，躍居第五。

公司研究室發現，截至2020年12月31日，鵬華匠心精選混合A總共持有85只股票，其中10只港股，市值占比32.87%，持股市值將近100億。

到了2021年6月末，鵬華匠心精選混合A的股票倉位到達95.37%的歷史峰值，持有股票126只，其中港股13只，市值占比高達42.36%。

公開信息顯示，這只基金的業績基準是：滬深300指數收益率×70%+恒生指數收益率×10%(經匯率估值調整)+中證綜合債指數收益率×20%。

但從實際倉位占比看，王宗合似乎并沒有遵守這些約定，不然，股票持倉怎么連續兩個季度超過95%，港股市值占比怎么會超過42%呢。

這樣的投資組合，不知將基金契約置于何地？

公司研究室隨機選擇了成立時間、凈值規模、業績基準、基金經理知名度都與鵬華匠心精選混合非常接近的匯添富價值精選混合，將這只基金的持倉，與鵬華匠心精選混合做了個對比。

這只基金由胡昕煒管理，成立時間是2020年7月8日，成立時規模是297.434億，業績基準是：中證700指數收益率*60%+恒生指數收益率(使用估值匯率折算)*20%+中債綜合全價指數收益率*20%。

上述信息表明，這只基金與王宗合掌管的鵬華匠心精選混合相似度極高。

考慮到資產配置相似度，我們選擇這只基金持倉占比93.2%的2020年4季度持倉，與鵬華匠心精選混合A進行對比，當時上證指數與恒生指數的點位與走勢，與2021年2季度相近。

2020年4季度，匯添富價值精選混合A持有98只股，其中，港股16只，市值占比24.32%。即使是在2021年6月末，這只基金的港股市值占比也低于30%。

而且，匯添富價值精選混合港股持倉相對分散，沒有出現像鵬華匠心精選混合這樣，投資組合前十中，4只重倉港股市值占比就超30%這種極端情況。

一位業內人士坦言，在對港股的投資上，當時的王宗合或許真的有重倉賭一把的企圖，否則，無法解釋一只業績基準中，恒生指數收益率占比僅10% 的基金，港股倉位竟然高達42%。

結合鵬華匠心精選混合A，凈值規模當時已從近300億跌破200億的現實，上述分析不能說沒有道理。

04、追漲殺跌科技龍頭股，在小米集團上損失超2億

事實證明，這種重倉下注港股科技龍頭股的玩法，已經超出了王宗合的能力圈，他的核心能力在消費品特別是白酒為首的食品飲料行業上。

然而，他買入的港股，除了那幾只龍頭科技股，剩下的多是生物醫藥股，幾乎都是不知名的企業。而胡昕煒買入的港股中，則多是比較知名的消費與服務行業企業。

截至2023年8月16日收盤，匯添富價值精選混合基金A/C的凈值規模，雖然與鵬華匠心精選混合差不多，但成立以來的凈值回撤卻比后者少9%。由此可見，在基金投資組合的選擇與權重占比的把握上，前者比后者要強得多。

如前所述，鵬華匠心精選近3年累計虧損20多億，其中，重倉港股恐怕就是重大敗筆之一。

從這只基金投資組合變化看，騰訊、美團、藥明生物至少曾經給這只基金帶來浮盈，而2020年4季度重倉進入的小米集團，則給其帶來不小損失。

從持倉成本看，2020.09.30-2020.12.31期間，小米集團的成交均價為25.538港元/股（前復權，下同），鵬華匠心精選A持股6765.66萬股。

2021年3月底，這只基金對小米集團的持股降到4924.88萬股，這時減倉應該屬于獲利回吐。這一倉位維持到當年6月末。

后續披露的持倉情況顯示，從2021.06.30起，隨著小米集團的股價下跌，鵬華匠心精選混合A則是一路減持，直到2022年4季度末，僅剩1854.94萬股。

在此期間，小米集團股價成交均價為16.007港元/股，據此計算，鵬華匠心精選混合A在這只股上損失約2.8億港元。

去掉2021年1季度減持時大約5000萬的盈利，截止2022年底，這只基金在小米集團上虧損超過2億港元。

一位圈內人坦言，重倉科技股，已超出王宗合的能力圈，其對小米集團的追漲殺跌，將其基金大散戶特點，顯露得淋漓盡致。某種程度上，這也暴露了鵬華基金經理團隊，在大資金管理能力上的欠缺。