本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

在監(jiān)管壓力和增長瓶頸的兩座大山下，移動語音社交平臺TT語音母公司趣丸集團(tuán)卻帶著可圈可點(diǎn)的招股書“逆流而上”。

近日趣丸集團(tuán)向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。據(jù)招股書顯示，趣丸集團(tuán)此次計(jì)劃募資2~3億美元，擬用于未來3年內(nèi)推動TT語音平臺可持續(xù)及優(yōu)質(zhì)的用戶群擴(kuò)張；進(jìn)一步通過多樣化產(chǎn)品組合吸引用戶社區(qū)；提升技術(shù)能力以改善用戶體驗(yàn)并加強(qiáng)變現(xiàn)能力；投資大數(shù)據(jù)分析及機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)推進(jìn)專有的用戶匹配和內(nèi)容推薦算法；包含營運(yùn)資金需求在內(nèi)的一般公司用途。

資料來源：趣丸集團(tuán)招股書。

頭頂“語音直播老大哥”光環(huán)的趣丸集團(tuán)也備受資本青睞，本次上市前就已完成了4輪融資，融資總額達(dá)到1.52億美元，最近一次融資后的估值也超10億美元，投資方更是包括了星輝投資、經(jīng)緯中國、蘭馨亞洲等多家明星機(jī)構(gòu)。IPO前，TT語音創(chuàng)始人、CEO宋克持有趣丸集團(tuán)51.92%的股份，為第一大股東和實(shí)控人，另外騰訊持股3.51%。

值得一提的是，這并非趣丸集團(tuán)首次遞表，此前2021年10月，趣丸就曾遞交上市申請材料，但因超過6個(gè)月未能通過聆訊或招股而“折戟”。

此次招股書最大的亮點(diǎn)在于，趣丸集團(tuán)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤由2021年虧損24.92億元轉(zhuǎn)為盈利5.12億元。

但更棘手的問題在于，“單條腿走路”的趣丸集團(tuán)過度依賴的游戲場景“錢”景不明，轉(zhuǎn)型路途坎坷，增長瓶頸盡顯；同時(shí)監(jiān)管壓力大，語音直播賽道也步入行業(yè)寒冬。兩座大山之下的趣丸集團(tuán)舉步維艱。靠著1000多萬游戲玩家撐起來的趣丸集團(tuán)，能講好資本故事嗎？

一、身處紅海，語音直播“老大哥”過得并不好

據(jù)公開資料顯示，趣丸集團(tuán)是一家集移動語音、電子競技、游戲研發(fā)與發(fā)行等業(yè)務(wù)于一體的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，旨在通過提供改善游戲體驗(yàn)的服務(wù)及功能，為游戲愛好者的用戶之間建立關(guān)系及社交互動。而語音移動社交平臺TT語音則是趣丸集團(tuán)的頭部產(chǎn)品，為玩家提供組隊(duì)開黑、隊(duì)友匹配、電子競技等多種娛樂互動服務(wù)。

趣丸集團(tuán)營收支柱包括增值服務(wù)和音頻娛樂服務(wù)兩大板塊，收入主要來自用戶就增值服務(wù)及音頻娛樂服務(wù)消費(fèi)的虛擬物品，2020年至2022年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比均在95%以上。說白了，趣丸集團(tuán)營收絕大部分來自TT語音。

憑借早期在游戲語音工具方面的先發(fā)優(yōu)勢，趣丸集團(tuán)的成長有目共睹。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收入計(jì)算，趣丸集團(tuán)是中國最大的移動語音社交網(wǎng)絡(luò)平臺，就市場份額而言，在中國移動語音社交平臺市場及面向移動游戲用戶的社交平臺市場中分別占比13.4%、20.2%。

資料來源：弗若斯特沙利文。

但可惜的是，語音直播行業(yè)已步入紅海，甚至出現(xiàn)了關(guān)停潮。

據(jù)了解，今年以來語音直播行業(yè)內(nèi)有超30家平臺宣布停運(yùn)和已經(jīng)停運(yùn)，其中不乏行業(yè)頭部公司，原因多為合規(guī)監(jiān)管整治、業(yè)務(wù)調(diào)整、無力承擔(dān)虧損等。

誠然，經(jīng)歷過去幾年的野蠻生長，語音直播行業(yè)魚龍混雜，不少平臺打著“直播語音”的幌子到處招搖撞騙，更是在巨額利潤誘惑下不惜涉黃、涉賭，卷款跑路現(xiàn)象也是屢見不鮮。

為了建立行業(yè)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，合規(guī)監(jiān)管力度開始加大，同行拌拌、斗魚先后被查，TT語音也好不到哪去。

2019年8月，網(wǎng)信辦通知應(yīng)用商店暫停TT語音的下載，經(jīng)過3個(gè)月的整改才重新上架；兩年后的2021年7月，TT語音又因“違規(guī)收集個(gè)人信息”被工信部點(diǎn)名通報(bào)；2022年2月至2023年1月，還因提供陪玩服務(wù)被監(jiān)管要求在各大應(yīng)用商店中下架。

毋庸質(zhì)疑的是，監(jiān)管力度加大雖然會有“陣痛期”，但從長遠(yuǎn)來看有助于語音直播行業(yè)的發(fā)展，而“活下去”成為現(xiàn)階段的關(guān)鍵詞。

二、“以規(guī)模換利潤”為主旋律，轉(zhuǎn)型卻拉低毛利率

公司發(fā)展到底是要規(guī)模，還是要利潤？趣丸集團(tuán)以實(shí)際行動給出了自己的答案。

“以規(guī)模換利潤”，這是2年間趣丸集團(tuán)的主旋律。

招股書顯示，2020年至2022年趣丸集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收14.93億元、26.3億元、34億元；歸母凈利潤分別為-1.52億元、-24.92億元、5.12億元；經(jīng)調(diào)整利潤分別為1.51億元、1.09億元、6.66億元。

趣丸集團(tuán)在2022年完成業(yè)績翻紅，背后靠得則是“降本增效”，而本質(zhì)在于月活下滑。

2020年至2022年，TT語音平均月活躍用戶分別為1230萬、1680萬、1380萬，2022年月活同比減少300萬，趣丸集團(tuán)解釋，“主要由于2022年2月至2023年1月TT語音應(yīng)用暫停下載，及重點(diǎn)由通過推廣及廣告獲取用戶轉(zhuǎn)移到增進(jìn)用戶聯(lián)系及提高用戶參與度所導(dǎo)致”。

但令人奇怪的是，TT語音在難以獲取新用戶的期間內(nèi)，奇跡般地提升了用戶的付費(fèi)意愿，期間平均月付費(fèi)用戶分別為64.39萬、96.56萬、100.03萬，付費(fèi)率分別為5.3%、5.7%和7.2%。

對此，趣丸集團(tuán)解釋稱，“付費(fèi)率增長主要由于用戶群的擴(kuò)大、用戶之間的更多互動及彼等更愿意通過虛擬打賞加深他們的關(guān)系，所有這些受到公司持續(xù)提供的令人滿意的用戶體驗(yàn)以及平臺上提供的日益多樣化的社交娛樂場景的驅(qū)動”。

另外，趣丸集團(tuán)銷售及營銷開支的大幅下降也是扭虧為盈的關(guān)鍵。2022年，趣丸集團(tuán)銷售及營銷開支5.48億元，不僅較去年同期的10.23億元縮減超五成，甚至比2020年同期水平6億元還低。

但遺憾的是，趣丸集團(tuán)的毛利率卻在持續(xù)下滑，2020年至2022年分別為65%、57.2%、54.2%。

事實(shí)上，趣丸集團(tuán)似乎也是不得不去承擔(dān)毛利率的下滑，畢竟轉(zhuǎn)型就要有“陣痛”。

深知極度依靠TT語音這“一條腿”走路弊端的趣丸集團(tuán)也在積極轉(zhuǎn)型，但效果并不明顯。

就拿電競業(yè)務(wù)而言，自2017年起趣丸集團(tuán)開始布局電競生態(tài)，時(shí)隔兩年通過成立TT電競正式進(jìn)軍電競市場，并“大刀闊斧”地建立了包括《英雄聯(lián)盟》《王者榮耀》等多個(gè)分部，同時(shí)運(yùn)營多支職業(yè)戰(zhàn)隊(duì)，甚至幾乎沒有缺席中國電競體系的任何主流領(lǐng)域。

“雷聲大雨點(diǎn)小”，雖然趣丸集團(tuán)布局電競領(lǐng)域的雄心不小，但實(shí)際回饋不大，甚至還拖累業(yè)績。就營收來看，因電競業(yè)務(wù)規(guī)模小整體被歸為“游戲及其他收入”部分，2020年至2022年該部分收入僅分別為7267萬元、7378萬元及5559萬元，在營業(yè)總收入中的比例不足5%且逐年下滑。再從盈利能力來看，期間該業(yè)務(wù)毛利率以肉眼可見的速度由2020年的21.8%依次降至2021年的-1.9%，再進(jìn)一步下降至2022年的-52.1%，拖累趣丸集團(tuán)整體毛利率水平。

三、投訴量居高不下，“未成年人退款”是重災(zāi)區(qū)

除了業(yè)績增長承壓外，趣丸集團(tuán)還面臨著龐大的投訴量。

考慮到互聯(lián)網(wǎng)直播平臺內(nèi)容形態(tài)的特殊性，內(nèi)容安全問題頻現(xiàn)，灰色地帶隱患頗多。在互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管日益加強(qiáng)的當(dāng)下，匯集了社交社區(qū)和直播業(yè)態(tài)的TT語音自然也免不了遭遇眾多非議。

招股書顯示，目前趣丸集團(tuán)共收到約4300項(xiàng)關(guān)于疑似未成年人消費(fèi)活動的退款要求，其中有59項(xiàng)導(dǎo)致被提起訴訟，為此近三年分別退還了390萬元、620萬元及730萬元，另外還剩下3項(xiàng)訴訟，潛在退款金額約26萬元，仍面臨較大的或有損失。

不僅如此，2021年以來“TT語音”APP頻繁出現(xiàn)在各大投訴平臺上，其中，“誘導(dǎo)未成年人消費(fèi)”、“軟色情”、“青少年模式形同虛設(shè)”等更是成為重災(zāi)區(qū)。

黑貓投訴平臺顯示，截至7月24日，涉及“TT語音”的投訴量高達(dá)4000多條，“未成年人退款”仍為高發(fā)事故。

7月9日，一名投訴者稱，“孩子在我不知情的情況下在TT語音平臺給主播和充會員1264元，發(fā)現(xiàn)后和平臺聯(lián)系，平臺說可以退，然后開始需要提供資料，一項(xiàng)一項(xiàng)的要，提交資料提了一個(gè)月，等到提交資料完后，客服和我說平臺只能退382，說平臺的收益只有382，其它的退不了。”

資料來源：黑貓投訴平臺。

無獨(dú)有偶，還有消費(fèi)者投訴稱，“TT語音引誘未成年消費(fèi)，誘導(dǎo)充值1737.2元。”

此外，根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，TT語音的部分語音房間中存在疑似淫穢、謾罵等語音內(nèi)容。

倘若趣丸集團(tuán)能夠成功上市，但在同行股價(jià)持續(xù)低迷的當(dāng)下，趣丸的另一個(gè)難題在于，如何講好資本故事以獲取市場青睞。