幺麻子IPO：?jiǎn)慰刻俳酚湍芊裆鲜校?/h1>
不論每個(gè)人喜歡什么樣的餐食，每個(gè)廚師喜歡什么樣的烹調(diào)手段，他們都離不開(kāi)香辛料和調(diào)味料的支持，畢竟淡而無(wú)味的食品很少有人能夠下咽，而且在用法適當(dāng)?shù)那闆r下，有些調(diào)味料對(duì)身體不僅無(wú)害，反而還有益處，花椒就是其中之一。雖然在大眾固有印象中，花椒會(huì)令人口腔麻痹，但它不僅能夠刺激腸胃，所含有的各種芳香油也會(huì)促進(jìn)食欲，令人胃口大開(kāi)，不少川菜在宣傳時(shí)也是將花椒的麻放在主要位置，這些都足以體現(xiàn)花椒的重要性。
作為主營(yíng)花椒和藤椒制品的企業(yè)，幺麻子食品此時(shí)選擇沖擊深交所主板，相信踩的就是這一風(fēng)口。不過(guò)，公司是否真能在交易所掛牌，現(xiàn)在下定論仍為時(shí)尚早。
份額和增速存疑
根據(jù)招股書的信息，公司是國(guó)內(nèi)藤椒油相關(guān)調(diào)味品類的開(kāi)拓者，是國(guó)內(nèi)最大的藤椒油及椒麻味型復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)廠商之一。公司生產(chǎn)的核心產(chǎn)品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國(guó)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先的頭部品牌產(chǎn)品。具體來(lái)看，招股書中引用了和君咨詢的調(diào)研數(shù)據(jù)指出，幺麻子在藤椒油行業(yè)的占有率約為35%，幾乎是第二名萬(wàn)佛食品的一倍多。
考慮到藤椒油行業(yè)的CR5已經(jīng)超過(guò)65%，而且食客們對(duì)于麻辣以及藤椒香型食品一直以來(lái)都有需求，幺麻子的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位頗為明顯。不過(guò)，以上數(shù)據(jù)采集于2019年，在經(jīng)過(guò)了新冠疫情，市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)已有顯著變化的情況下，其可信度或需打折。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本，數(shù)據(jù)來(lái)自和君咨詢)
同樣是根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，藤椒油市場(chǎng)2020年的市場(chǎng)規(guī)模不到15億元，不僅只有花椒油市場(chǎng)規(guī)模的大約十分之一，與同年調(diào)味品行業(yè)接近4000億元的市場(chǎng)規(guī)模相比更是顯著偏低，哪怕將統(tǒng)計(jì)區(qū)間拉長(zhǎng)到2025年的估算值(41億元)也是如此。
更重要的是，幺麻子引用數(shù)據(jù)中對(duì)行業(yè)規(guī)模的估算是基于“年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為25%”這一點(diǎn)展開(kāi)的，但給出如此增速的原因，增速能夠保持多久，公司卻都沒(méi)有提到。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本，數(shù)據(jù)來(lái)自和君咨詢)
擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑
姑且放下市場(chǎng)規(guī)模上的問(wèn)題不談，考慮到幺麻子在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，在產(chǎn)品暢銷的情況下，公司選擇擴(kuò)產(chǎn)似乎無(wú)可指摘。但如果產(chǎn)能利用率越來(lái)越低，那就是另一回事了。
招股說(shuō)明書顯示，公司擬募投項(xiàng)目當(dāng)中募集資金投資總額排名第一的就是“年產(chǎn)20,000噸藤椒油及1,800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目”，在募足資金的情況下，單是這一項(xiàng)就會(huì)用掉3.23億元，相當(dāng)于公司2021年收入的七成還多。單從這一項(xiàng)來(lái)說(shuō)，幺麻子擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)是大手筆。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本)
不過(guò)問(wèn)題是，雖然公司各種產(chǎn)品的產(chǎn)銷率從2019年以來(lái)大多維持在90%及以上，高的時(shí)候甚至超過(guò)100%，但產(chǎn)能利用率的情況卻完全相反。以募投項(xiàng)目當(dāng)中藤椒油所屬的調(diào)味油、以及復(fù)合調(diào)味品類為例，這兩類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率自從2019年以來(lái)便一路下跌，2022上半年已經(jīng)雙雙跌破50%。
幺麻子在招股書中已經(jīng)明確了“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，合理推測(cè)，公司的產(chǎn)能利用率與銷售情況直接相關(guān)。此時(shí)公司選擇大量擴(kuò)產(chǎn)，資金來(lái)源姑且不論，產(chǎn)能是否可被市場(chǎng)有效消化本身就是個(gè)問(wèn)題——更何況藤椒成熟采摘后風(fēng)味易在短期內(nèi)流失，如不能盡快加工并銷售，難免會(huì)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)造成影響，進(jìn)而拖累收入。
(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)
不缺錢還要融資？
就算不考慮賽道和產(chǎn)能，單從資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)上看，幺麻子本次IPO的必要性恐怕就要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
根據(jù)招股書中的信息，絕味食品旗下網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍和保薦機(jī)構(gòu)中金公司旗下基金中金啟辰曾在2019年4月和9月分別向幺麻子投資1.3億元、5000萬(wàn)元及5000萬(wàn)元。但按照洞察IPO在報(bào)道幺麻子IPO時(shí)的說(shuō)法，公司在收到這些錢之后，主要的選擇卻是購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。
這一點(diǎn)在2023年3月的招股書當(dāng)中也能得到部分證明，因?yàn)楦鶕?jù)明細(xì)數(shù)據(jù)，截至2022上半年，幺麻子持有的各類理財(cái)產(chǎn)品余額為3.03億元，其中1.12億元無(wú)固定期限，剩下的也只需持有14~30天便可贖回。倘若加上貨幣資金之后，公司可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)為4.19億元，已經(jīng)接近公司募集資金投資總額(5.656億元)的四分之三，這還沒(méi)有考慮應(yīng)收賬款。
(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)
單從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，公司似乎并不缺錢，上市融資更是無(wú)從談起，那幺麻子為什么還會(huì)選擇沖擊IPO？
在對(duì)招股書信息整理之后可以發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍和中金啟辰在2019年投資該公司時(shí)，曾與公司簽訂了《有關(guān)四川洪雅縣幺麻子食品有限公司之股東協(xié)議》，相關(guān)投資方的股權(quán)在一定條件下可以被回購(gòu)，同時(shí)這些投資者還擁有其他特殊權(quán)利。不過(guò)，上述特殊權(quán)利條款，以及基于上市進(jìn)程暫?；蚧貜?fù)條款效力的補(bǔ)充條款都已經(jīng)在2021年的《補(bǔ)充協(xié)議》當(dāng)中徹底刪除，而且各方也已經(jīng)表示不會(huì)再行使相關(guān)權(quán)利。
合理推測(cè)，幺麻子此前選擇推進(jìn)IPO，一是為了產(chǎn)線項(xiàng)目融資，二是防止上述股東協(xié)議條款生效。但在公司并不缺錢，相關(guān)條款也已經(jīng)被刪除的情況下，幺麻子IPO的真實(shí)目的仍然有待分析。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本)
總結(jié)起來(lái)，幺麻子在細(xì)分調(diào)味品領(lǐng)域確實(shí)占有領(lǐng)先地位，而且行業(yè)成長(zhǎng)速度也頗高，但公司的未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然受限于較低的行業(yè)規(guī)模。不僅如此，公司主要產(chǎn)品調(diào)味油系列的產(chǎn)能利用率仍有較大空間，意味著大部分銷售可以靠調(diào)節(jié)產(chǎn)能滿足，短期之內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)的必要性較低，倘若疊加上手中較高水平的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物，公司依靠IPO融資的必要性或許要打個(gè)折扣。
如果幺麻子能夠成功IPO，投資者在參與可能的申購(gòu)之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。
〖 證券之星資訊 〗
本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
1螞蟻消金2024年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露：資產(chǎn)總額超3100億，持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展
2數(shù)字金融周報(bào)|“對(duì)等關(guān)稅”來(lái)襲銀行被要求上報(bào)外貿(mào)數(shù)據(jù)；第三家在華持牌外資支付機(jī)構(gòu)誕生
3權(quán)威人士解讀助貸新規(guī)：未來(lái)助貸業(yè)務(wù)應(yīng)以24%以下利率為主線
4海爾消費(fèi)金融高層調(diào)整落定，韓祥永升任主持工作副總
520多個(gè)“金融+AI”場(chǎng)景即將發(fā)布！深圳金融+AI生態(tài)體系建設(shè)正啟航
不論每個(gè)人喜歡什么樣的餐食，每個(gè)廚師喜歡什么樣的烹調(diào)手段，他們都離不開(kāi)香辛料和調(diào)味料的支持，畢竟淡而無(wú)味的食品很少有人能夠下咽，而且在用法適當(dāng)?shù)那闆r下，有些調(diào)味料對(duì)身體不僅無(wú)害，反而還有益處，花椒就是其中之一。雖然在大眾固有印象中，花椒會(huì)令人口腔麻痹，但它不僅能夠刺激腸胃，所含有的各種芳香油也會(huì)促進(jìn)食欲，令人胃口大開(kāi)，不少川菜在宣傳時(shí)也是將花椒的麻放在主要位置，這些都足以體現(xiàn)花椒的重要性。
作為主營(yíng)花椒和藤椒制品的企業(yè)，幺麻子食品此時(shí)選擇沖擊深交所主板，相信踩的就是這一風(fēng)口。不過(guò)，公司是否真能在交易所掛牌，現(xiàn)在下定論仍為時(shí)尚早。
份額和增速存疑
根據(jù)招股書的信息，公司是國(guó)內(nèi)藤椒油相關(guān)調(diào)味品類的開(kāi)拓者，是國(guó)內(nèi)最大的藤椒油及椒麻味型復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)廠商之一。公司生產(chǎn)的核心產(chǎn)品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國(guó)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先的頭部品牌產(chǎn)品。具體來(lái)看，招股書中引用了和君咨詢的調(diào)研數(shù)據(jù)指出，幺麻子在藤椒油行業(yè)的占有率約為35%，幾乎是第二名萬(wàn)佛食品的一倍多。
考慮到藤椒油行業(yè)的CR5已經(jīng)超過(guò)65%，而且食客們對(duì)于麻辣以及藤椒香型食品一直以來(lái)都有需求，幺麻子的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位頗為明顯。不過(guò)，以上數(shù)據(jù)采集于2019年，在經(jīng)過(guò)了新冠疫情，市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)已有顯著變化的情況下，其可信度或需打折。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本，數(shù)據(jù)來(lái)自和君咨詢)
同樣是根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，藤椒油市場(chǎng)2020年的市場(chǎng)規(guī)模不到15億元，不僅只有花椒油市場(chǎng)規(guī)模的大約十分之一，與同年調(diào)味品行業(yè)接近4000億元的市場(chǎng)規(guī)模相比更是顯著偏低，哪怕將統(tǒng)計(jì)區(qū)間拉長(zhǎng)到2025年的估算值(41億元)也是如此。
更重要的是，幺麻子引用數(shù)據(jù)中對(duì)行業(yè)規(guī)模的估算是基于“年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為25%”這一點(diǎn)展開(kāi)的，但給出如此增速的原因，增速能夠保持多久，公司卻都沒(méi)有提到。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本，數(shù)據(jù)來(lái)自和君咨詢)
擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑
姑且放下市場(chǎng)規(guī)模上的問(wèn)題不談，考慮到幺麻子在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，在產(chǎn)品暢銷的情況下，公司選擇擴(kuò)產(chǎn)似乎無(wú)可指摘。但如果產(chǎn)能利用率越來(lái)越低，那就是另一回事了。
招股說(shuō)明書顯示，公司擬募投項(xiàng)目當(dāng)中募集資金投資總額排名第一的就是“年產(chǎn)20,000噸藤椒油及1,800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目”，在募足資金的情況下，單是這一項(xiàng)就會(huì)用掉3.23億元，相當(dāng)于公司2021年收入的七成還多。單從這一項(xiàng)來(lái)說(shuō)，幺麻子擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)是大手筆。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本)
不過(guò)問(wèn)題是，雖然公司各種產(chǎn)品的產(chǎn)銷率從2019年以來(lái)大多維持在90%及以上，高的時(shí)候甚至超過(guò)100%，但產(chǎn)能利用率的情況卻完全相反。以募投項(xiàng)目當(dāng)中藤椒油所屬的調(diào)味油、以及復(fù)合調(diào)味品類為例，這兩類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率自從2019年以來(lái)便一路下跌，2022上半年已經(jīng)雙雙跌破50%。
幺麻子在招股書中已經(jīng)明確了“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，合理推測(cè)，公司的產(chǎn)能利用率與銷售情況直接相關(guān)。此時(shí)公司選擇大量擴(kuò)產(chǎn)，資金來(lái)源姑且不論，產(chǎn)能是否可被市場(chǎng)有效消化本身就是個(gè)問(wèn)題——更何況藤椒成熟采摘后風(fēng)味易在短期內(nèi)流失，如不能盡快加工并銷售，難免會(huì)對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)造成影響，進(jìn)而拖累收入。
(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)
不缺錢還要融資？
就算不考慮賽道和產(chǎn)能，單從資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)上看，幺麻子本次IPO的必要性恐怕就要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
根據(jù)招股書中的信息，絕味食品旗下網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍和保薦機(jī)構(gòu)中金公司旗下基金中金啟辰曾在2019年4月和9月分別向幺麻子投資1.3億元、5000萬(wàn)元及5000萬(wàn)元。但按照洞察IPO在報(bào)道幺麻子IPO時(shí)的說(shuō)法，公司在收到這些錢之后，主要的選擇卻是購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。
這一點(diǎn)在2023年3月的招股書當(dāng)中也能得到部分證明，因?yàn)楦鶕?jù)明細(xì)數(shù)據(jù)，截至2022上半年，幺麻子持有的各類理財(cái)產(chǎn)品余額為3.03億元，其中1.12億元無(wú)固定期限，剩下的也只需持有14~30天便可贖回。倘若加上貨幣資金之后，公司可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)為4.19億元，已經(jīng)接近公司募集資金投資總額(5.656億元)的四分之三，這還沒(méi)有考慮應(yīng)收賬款。
(根據(jù)招股書數(shù)據(jù)整理)
單從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，公司似乎并不缺錢，上市融資更是無(wú)從談起，那幺麻子為什么還會(huì)選擇沖擊IPO？
在對(duì)招股書信息整理之后可以發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)聚投資、湖南肆壹伍和中金啟辰在2019年投資該公司時(shí)，曾與公司簽訂了《有關(guān)四川洪雅縣幺麻子食品有限公司之股東協(xié)議》，相關(guān)投資方的股權(quán)在一定條件下可以被回購(gòu)，同時(shí)這些投資者還擁有其他特殊權(quán)利。不過(guò)，上述特殊權(quán)利條款，以及基于上市進(jìn)程暫?；蚧貜?fù)條款效力的補(bǔ)充條款都已經(jīng)在2021年的《補(bǔ)充協(xié)議》當(dāng)中徹底刪除，而且各方也已經(jīng)表示不會(huì)再行使相關(guān)權(quán)利。
合理推測(cè)，幺麻子此前選擇推進(jìn)IPO，一是為了產(chǎn)線項(xiàng)目融資，二是防止上述股東協(xié)議條款生效。但在公司并不缺錢，相關(guān)條款也已經(jīng)被刪除的情況下，幺麻子IPO的真實(shí)目的仍然有待分析。
(圖源：幺麻子招股書，2023年3月版本)
總結(jié)起來(lái)，幺麻子在細(xì)分調(diào)味品領(lǐng)域確實(shí)占有領(lǐng)先地位，而且行業(yè)成長(zhǎng)速度也頗高，但公司的未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然受限于較低的行業(yè)規(guī)模。不僅如此，公司主要產(chǎn)品調(diào)味油系列的產(chǎn)能利用率仍有較大空間，意味著大部分銷售可以靠調(diào)節(jié)產(chǎn)能滿足，短期之內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)的必要性較低，倘若疊加上手中較高水平的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物，公司依靠IPO融資的必要性或許要打個(gè)折扣。
如果幺麻子能夠成功IPO，投資者在參與可能的申購(gòu)之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。
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