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幺麻子IPO:單靠藤椒油能否上市?

證券之星資訊證券之星2023-03-15 11:26 上市公司
作為主營花椒和藤椒制品的企業,幺麻子食品此時選擇沖擊深交所主板,相信踩的就是這一風口。不過,公司是否真能在交易所掛牌,現在下定論仍為時尚早。

  不論每個人喜歡什么樣的餐食,每個廚師喜歡什么樣的烹調手段,他們都離不開香辛料和調味料的支持,畢竟淡而無味的食品很少有人能夠下咽,而且在用法適當的情況下,有些調味料對身體不僅無害,反而還有益處,花椒就是其中之一。雖然在大眾固有印象中,花椒會令人口腔麻痹,但它不僅能夠刺激腸胃,所含有的各種芳香油也會促進食欲,令人胃口大開,不少川菜在宣傳時也是將花椒的麻放在主要位置,這些都足以體現花椒的重要性。

  作為主營花椒和藤椒制品的企業,幺麻子食品此時選擇沖擊深交所主板,相信踩的就是這一風口。不過,公司是否真能在交易所掛牌,現在下定論仍為時尚早。

  份額和增速存疑

  根據招股書的信息,公司是國內藤椒油相關調味品類的開拓者,是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一。公司生產的核心產品“幺麻子”牌藤椒油是該品類全國市場占有率領先的頭部品牌產品。具體來看,招股書中引用了和君咨詢的調研數據指出,幺麻子在藤椒油行業的占有率約為35%,幾乎是第二名萬佛食品的一倍多。

  考慮到藤椒油行業的CR5已經超過65%,而且食客們對于麻辣以及藤椒香型食品一直以來都有需求,幺麻子的行業優勢地位頗為明顯。不過,以上數據采集于2019年,在經過了新冠疫情,市場消費結構已有顯著變化的情況下,其可信度或需打折。

  (圖源:幺麻子招股書,2023年3月版本,數據來自和君咨詢)

  同樣是根據招股書的數據,藤椒油市場2020年的市場規模不到15億元,不僅只有花椒油市場規模的大約十分之一,與同年調味品行業接近4000億元的市場規模相比更是顯著偏低,哪怕將統計區間拉長到2025年的估算值(41億元)也是如此。

  更重要的是,幺麻子引用數據中對行業規模的估算是基于“年均復合增長率約為25%”這一點展開的,但給出如此增速的原因,增速能夠保持多久,公司卻都沒有提到。

  (圖源:幺麻子招股書,2023年3月版本,數據來自和君咨詢)

  擴產必要性存疑

  姑且放下市場規模上的問題不談,考慮到幺麻子在行業內的領先地位,在產品暢銷的情況下,公司選擇擴產似乎無可指摘。但如果產能利用率越來越低,那就是另一回事了。

  招股說明書顯示,公司擬募投項目當中募集資金投資總額排名第一的就是“年產20,000噸藤椒油及1,800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目”,在募足資金的情況下,單是這一項就會用掉3.23億元,相當于公司2021年收入的七成還多。單從這一項來說,幺麻子擴產確實是大手筆。

  (圖源:幺麻子招股書,2023年3月版本)

  不過問題是,雖然公司各種產品的產銷率從2019年以來大多維持在90%及以上,高的時候甚至超過100%,但產能利用率的情況卻完全相反。以募投項目當中藤椒油所屬的調味油、以及復合調味品類為例,這兩類產品的產能利用率自從2019年以來便一路下跌,2022上半年已經雙雙跌破50%。

  幺麻子在招股書中已經明確了“以銷定產”的生產模式,合理推測,公司的產能利用率與銷售情況直接相關。此時公司選擇大量擴產,資金來源姑且不論,產能是否可被市場有效消化本身就是個問題——更何況藤椒成熟采摘后風味易在短期內流失,如不能盡快加工并銷售,難免會對產品品質造成影響,進而拖累收入。

  (根據招股書數據整理)

  不缺錢還要融資?

  就算不考慮賽道和產能,單從資產負債數據上看,幺麻子本次IPO的必要性恐怕就要打個問號。

  根據招股書中的信息,絕味食品旗下網聚投資、湖南肆壹伍和保薦機構中金公司旗下基金中金啟辰曾在2019年4月和9月分別向幺麻子投資1.3億元、5000萬元及5000萬元。但按照洞察IPO在報道幺麻子IPO時的說法,公司在收到這些錢之后,主要的選擇卻是購買低風險理財產品。

  這一點在2023年3月的招股書當中也能得到部分證明,因為根據明細數據,截至2022上半年,幺麻子持有的各類理財產品余額為3.03億元,其中1.12億元無固定期限,剩下的也只需持有14~30天便可贖回。倘若加上貨幣資金之后,公司可快速變現的資產為4.19億元,已經接近公司募集資金投資總額(5.656億元)的四分之三,這還沒有考慮應收賬款。

  (根據招股書數據整理)

  單從以上數據來看,公司似乎并不缺錢,上市融資更是無從談起,那幺麻子為什么還會選擇沖擊IPO?

  在對招股書信息整理之后可以發現,網聚投資、湖南肆壹伍和中金啟辰在2019年投資該公司時,曾與公司簽訂了《有關四川洪雅縣幺麻子食品有限公司之股東協議》,相關投資方的股權在一定條件下可以被回購,同時這些投資者還擁有其他特殊權利。不過,上述特殊權利條款,以及基于上市進程暫停或回復條款效力的補充條款都已經在2021年的《補充協議》當中徹底刪除,而且各方也已經表示不會再行使相關權利。

  合理推測,幺麻子此前選擇推進IPO,一是為了產線項目融資,二是防止上述股東協議條款生效。但在公司并不缺錢,相關條款也已經被刪除的情況下,幺麻子IPO的真實目的仍然有待分析。

  (圖源:幺麻子招股書,2023年3月版本)

  總結起來,幺麻子在細分調味品領域確實占有領先地位,而且行業成長速度也頗高,但公司的未來成長空間仍然受限于較低的行業規模。不僅如此,公司主要產品調味油系列的產能利用率仍有較大空間,意味著大部分銷售可以靠調節產能滿足,短期之內擴產的必要性較低,倘若疊加上手中較高水平的現金以及現金等價物,公司依靠IPO融資的必要性或許要打個折扣。

  如果幺麻子能夠成功IPO,投資者在參與可能的申購之前,以上因素需要考慮在內。

〖 證券之星資訊 〗

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