在最初，恩捷股份做的生意并不是鋰電池，而是煙盒包裝。

　　依托強(qiáng)勁的煙草產(chǎn)業(yè)，恩捷股份賺得盆滿缽滿。然而好景不長，2015年后，由于煙類產(chǎn)品營收占比一路走低，創(chuàng)新股份謀求轉(zhuǎn)型。

　　之后，恩捷股份切入無菌包裝領(lǐng)域，隨后又進(jìn)入印刷行業(yè)，更是成功押寶鋰電池隔膜技術(shù)。

　　隨著全球新能源汽車的高速增長，及鋰電池產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模擴(kuò)張加速，隔膜作為鋰電池四大關(guān)鍵材料之一，迎來了需求爆發(fā)期。成功搭上新能源“快車”的恩捷股份，也是華麗轉(zhuǎn)身。

　　而多次轉(zhuǎn)型成功的恩捷股份，這一次又要面對(duì)固態(tài)電池的沖擊。

　　業(yè)績大增仍無法提振股價(jià)

　　3月2日晚間，恩捷股份發(fā)布2022年年報(bào)。

　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入125.91億元，同比增長57.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)40.00億元，同比增長47.20%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為38.40億元，同比增長49.58%。

　　這份成績單乍一看還是非常不錯(cuò)的，但市場并不買賬。在年報(bào)公布后，截止3月7日，恩捷股份依然沒有止住下跌的步伐。

　　與此同時(shí)，自2022年以來，恩捷股份股價(jià)連續(xù)下跌。3月7日的公司股價(jià)較2021年12月31日時(shí)的股價(jià)，已經(jīng)腰斬。

　　那么問題出在哪里呢？

　　首先從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，雖然恩捷股份全年?duì)I收和利潤都出現(xiàn)了大幅增長，但分季度看，恩捷股份四季度的數(shù)據(jù)并不能令人滿意。

　　公司2022年第四季度業(yè)績突然下滑。該季度公司營收33.11億元，同比僅增長25.27%，增幅為十個(gè)季度新低；凈利潤7.74億元，同比下滑19.51%，近十個(gè)季度首次下滑；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.64億元，年內(nèi)首次經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出。

　　更令投資者擔(dān)心的則是公司產(chǎn)品的毛利率，在毛利率方面，2022年恩捷股份膜類產(chǎn)品的毛利率高達(dá)50.39%，不過相比2021年同期相比，減少了2.83個(gè)百分點(diǎn)，而第四季度的膜產(chǎn)品毛利率更是不足43%。

　　產(chǎn)能過剩威脅下，大客戶愈發(fā)重要

　　那么是什么在去年四季度擠壓了恩捷股份的利潤呢？

　　公司在年報(bào)中提到，針對(duì)特定客戶，對(duì)隔膜中涂覆膜的價(jià)格進(jìn)行了讓利。除了明面上的利潤，恩捷股份讓出的還有應(yīng)收賬款。2022年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)156.76天。

　　對(duì)于這個(gè)特定客戶市場普遍認(rèn)為就是寧德時(shí)代。

　　寧德時(shí)代是恩捷股份的老客戶，雙方已有過多次合作。此前，恩捷股份與寧德時(shí)代設(shè)立合資公司投建16條隔膜生產(chǎn)線，建成大型隔膜供應(yīng)基地。

　　而恩捷股份讓利也是無奈之舉，雖然恩捷股份是隔膜領(lǐng)域的大龍頭，但是也難以媲美寧德時(shí)代在行業(yè)的話語權(quán)。

　　此外，從整個(gè)行業(yè)來看，跨界進(jìn)入隔膜領(lǐng)域的玩家也是越來越多。

　　例如2021年底化工領(lǐng)域的恒力石化跨界進(jìn)入隔膜領(lǐng)域，通過引進(jìn)的方式獲得濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線共12條，年產(chǎn)能16億平方米；主營三聚氯氰和色母的美聯(lián)新材產(chǎn)能也已于近日釋放。公司目前的4條隔膜產(chǎn)線全部建成投產(chǎn)，合計(jì)3億平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年或?qū)⑿略?億平方米產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃或?qū)⒊?5億平方米。

　　因此恩捷股份通過以價(jià)換量的方式來鎖定大客戶也不難理解。

　　鋰電技術(shù)路線發(fā)展帶來長期不確定性

　　而如果說以上只是行業(yè)競爭帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)，那么鋰電池的技術(shù)路線發(fā)展就給恩捷股份帶來了長期的不確定性。

　　對(duì)于動(dòng)力電池而言，安全、成本、性能是核心三要素。安全永遠(yuǎn)是基礎(chǔ)生命線，成本是規(guī)模化推廣的保障，性能是品質(zhì)的提升。

　　固態(tài)電池被稱為下一代技術(shù)的原因在于其安全性更高、性能提升巨大。

　　傳統(tǒng)鋰電池構(gòu)成包括正極、負(fù)極、電解液、隔膜四大材料。而固態(tài)電池則將電解液和隔膜換成了固態(tài)電解質(zhì)，其材料為正極、負(fù)極和固態(tài)電解質(zhì)。

　　但固態(tài)電解質(zhì)的離子電導(dǎo)率遠(yuǎn)低于液態(tài)電解質(zhì)，這使得電池內(nèi)阻明顯增大、電池循環(huán)性變差、倍率性能變差等；

　　這也不難理解，在液態(tài)環(huán)境下，鋰離子運(yùn)動(dòng)更為暢快，固態(tài)材質(zhì)和正負(fù)極的接觸不如液態(tài)材質(zhì)緊密，快充性能不佳。

　　另一方面，高昂的成本也是制約全固態(tài)電池商業(yè)化的因素。

　　因此，從液態(tài)到固態(tài)，業(yè)界普遍認(rèn)為還要經(jīng)歷半固態(tài)這一步。從技術(shù)角度看，半固態(tài)電池制造工藝流程和裝備與目前鋰電池通用程度高，意味著半固態(tài)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈沖擊有限。比如半固態(tài)電池仍需隔膜、電解液。

　　對(duì)于固態(tài)電池商用時(shí)間，光大證券預(yù)計(jì)半固態(tài)電池的商業(yè)化轉(zhuǎn)折點(diǎn)會(huì)在2024-2025年，全固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用尚需5-10年。

　　需要指出的是，目前固態(tài)電池還是星辰大海，仍處在實(shí)驗(yàn)室階段，離真正商業(yè)化還有很長的一段路要走。未來整個(gè)隔膜行業(yè)是否存在或者以什么形式存在，都有諸多變數(shù)。

　　對(duì)于恩捷股份而言，隔膜行業(yè)是相對(duì)偏重資產(chǎn)的行業(yè)，恩捷股份為了成為行業(yè)龍頭，投入的資金和精力是非常龐大的，固態(tài)電池一旦大規(guī)模商用，對(duì)于公司而言無疑是顛覆性的利空，恩捷股份也面臨著船大難掉頭的困境。因此，其在半固態(tài)、固態(tài)電池上的布局格外引人關(guān)注。

　　2月9日，恩捷股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)就“請問公司的固態(tài)電池電解質(zhì)膜研發(fā)進(jìn)度如何?預(yù)計(jì)什么時(shí)候出產(chǎn)品？”等問詢問題表示，公司已與北京衛(wèi)藍(lán)新能源、溧陽天目先導(dǎo)成立合資公司江蘇三合布局半固態(tài)電池領(lǐng)域，目前項(xiàng)目正在順利推進(jìn)中。

　　對(duì)于固態(tài)電池等替代性技術(shù)，公司一直非常關(guān)注行業(yè)技術(shù)發(fā)展的動(dòng)態(tài)，積極面對(duì)和擁抱技術(shù)進(jìn)步，并主動(dòng)的參與其中，公司研究院有固態(tài)電池技術(shù)專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，由多名博士和碩士組成，均來自國內(nèi)外行業(yè)知名電池企業(yè)或固態(tài)電池研究團(tuán)隊(duì)，在全固態(tài)以及半固態(tài)電池方面持續(xù)進(jìn)行了多項(xiàng)深入細(xì)致的研究工作，與國內(nèi)外知名高校、科研機(jī)構(gòu)和下游客戶等進(jìn)行了固態(tài)電池方面的合作和研究，未來將繼續(xù)保持高度關(guān)注。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。