鐵打的資本市場，流水的好達電子。

據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，無錫市好達電子股份有限公司（“好達電子”）科創(chuàng)板IPO終止注冊。

資料來源：上交所官網(wǎng)。

可以這么說，好達電子IPO之路注冊前頗為“順暢”，但注冊后卻極為“坎坷”。

2021年6月，好達電子科創(chuàng)板IPO獲受理，同年11月通過上市委會議審核通過，次月提交注冊，但提交注冊一年時間未果，2022年12月好達電子和獨家保薦人安信證券提交撤回科創(chuàng)板上市申請，主動要求撤回注冊申請文件。今年2月7日，根據(jù)相關規(guī)定，證監(jiān)會終止對好達電子發(fā)行注冊程序。

好達電子曾計劃募資9.6億元，其中6.5億元用于聲表面波濾波器擴產(chǎn)建設項目，1.07億元用于研發(fā)中心建設項目，2億元用于補充流動資金。

資料來源：好達電子招股說明書。

究竟是什么原因讓好達電子“主動”終結了長達1年8個月的IPO之路？IPO失敗后好達電子還面臨哪些難題？

01

明星股東云集，但存在客戶集中度風險

據(jù)公開資料顯示，好達電子成立于1994年6月，主要從事聲表面波射頻芯片的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，是兼具芯片設計技術、制造及封測工藝、標準化量產(chǎn)出貨能力的國內廠商，主要產(chǎn)品包括濾波器、雙工器和諧振器，廣泛應用于手機、通信基站、物聯(lián)網(wǎng)等射頻通訊相關領域。

濾波器是一種選頻器件或芯片，能夠允許信號中特定的頻率成分通過，并極大地衰減或抑制其他頻率成分，是無線通信的射頻前端中必不可少的部分。

資料來源：好達電子招股說明書。

目前，濾波器是射頻前端芯片中價值量最高的細分領域。根據(jù)Yole、國元證券數(shù)據(jù)，就射頻前端中價值量占比而言，濾波器約占53%，功率放大器約占33%，開關約占7%，其他約占7%。

未來，濾波器是射頻前端芯片中市場規(guī)模增長最快的細分領域。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2017年至2023年全球移動終端和WIFI射頻前端芯片市場規(guī)模從150億美元增長至350億美元，復合增長率為15%；2017年至2023年，全球濾波器市場規(guī)模從80億美元增長至225億美元，復合增長率為19%。

目前全球聲表面波濾波器市場主要被美日企業(yè)壟斷，市場集中度高。中國是聲表面波濾波器的消費大國，但國產(chǎn)聲表面波濾波器廠商的整體實力較國外領先廠商存在一定差距，產(chǎn)量無法滿足國內需求，長期依賴進口。

IPO前，好達投資通過直接持有好達電子股份及持有共進同達出資額，合計持有2076.77萬股股份，占好達電子總股本的27.24%，為其控股股東；劉平通過持有好達投資、共進同達出資額，合計持有好達電子1588.83萬股股份，占總股本的20.84%，擁有32.50%的表決權，為好達電子實際控制人。

資料來源：好達電子招股說明書。

好達電子的股東名單“群星薈萃”，其中就包小米、華為，以及知名手機ODM代工廠商華勤等業(yè)內龍頭。

據(jù)招股說明書顯示，2018年3月中興通過中和春生入股，目前持股比例2.02%；2018年9月小米通過小米基金入股，目前持股比例5.3%；2018年9月及12月華勤分別通過摩勤智能、寬聯(lián)投資入股，目前持股比例合計7.68%；2020年1月華為通過哈勃投資入股，目前持股比例5.3%。

據(jù)招股說明書顯示，好達電子2018年至2021年前半年營收分別為1.65億元、2.06億元、3.32億元、2.93億元；同期對應的歸母凈利潤分別為2880.42萬元、2886.52萬元、4680.35萬元、4282.69萬元。此外，好達電子預計2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入約5億元至5.9億元，同比增長約50.40%至77.48%；預計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤約5,500萬元至6,500萬元，同比增長約17.51%至38.88%。

資料來源：好達電子招股說明書。

值得注意的是，好達電子對前五大客戶銷售金額分別為7,378.89萬元、11,149.30萬元、19,355.28萬元和13,499.97萬元，占其營業(yè)收入的比例分別為44.64%、54.01%、58.22%和46.09%，存在一定的客戶集中度風險。

02

IPO之路上的三大“攔路虎”

對于好達電子最終終止注冊的原因，市場猜測主要這么幾個。

首當其沖莫過于好達電子與關聯(lián)方之間的資金往來。

好達電子關聯(lián)銷售的主要內容為向小米、華為以及華勤銷售用于手機射頻前端的濾波器、雙工器產(chǎn)品。2018年至2021年前半年，好達電子向關聯(lián)方銷售商品金額分別為161.37萬元、4,719.40萬元、9,888.66萬元和7,437.87萬元，占營業(yè)收入的比重分別為0.98%、22.86%、29.75%和25.39%。

此前2021年9月22日，好達電子在對交易所問詢函回復中提及，2018年、2019年公司原董事王建文取得股權轉讓款979.76萬元通過公司供應商、自然人或第三方間接流入了實控人配偶控制的企業(yè)翔鶴園，而好達電子的控股股東好達投資與翔鶴園存在較多資金往來，2018年、2019年好達投資向公司拆借的資金也存在流向翔鶴園的情形。

資料來源：好達電子官網(wǎng)。

此外，招股說明書中明確提及，“根據(jù)公司和關聯(lián)客戶的經(jīng)營需求，公司預計與小米、華勤、華為等關聯(lián)方的交易將持續(xù)存在，并具有交易金額上升的可能性”。

轉貸歷來是各方關注的重點，而歷史上，好達電子的轉貸或無真實交易背景。

據(jù)好達電子招股說明書顯示，2018年初至2021年4月，好達電子存在通過無關聯(lián)關系供應商無錫市博精電子有限公司（“博精電子”）、全資子公司瑞驛通進行貸款周轉的情形。

資料來源：好達電子招股說明書。

其中，2018年至2019年，好達電子通過博精電子進行貸款周轉的金額分別為3,306.32萬元、780萬元。而好達電子自2019年5月后未新增通過博精電子進行貸款周轉的情形。簡單計算，這兩年好達電子通過博精電子進行貸款周轉的金額合計超4000萬元。

但蹊蹺的是，在2018年至2019年期間，好達電子的五大供應商名單中并無博精電子的“身影”。而這兩年間好達電子向第五大供應商的采購金額分別為326.84萬元、645.67萬元。這也就是說，好達電子與供應商博精電子的交易額或遠低于轉貸金額，同時也意味著，好達電子通過供應商博精電子轉貸或無真實交易背景。

最后，好達電子總經(jīng)理對外投資的企業(yè)或與好達電子存競爭關系。

在劉博任職好達電子總經(jīng)理期間，還擔任深圳市春宇無線科技有限公司（“春宇科技”）執(zhí)行董事及總經(jīng)理。那么問題就來了，春宇科技主營業(yè)務或與好達電子“掛鉤”。

據(jù)春宇科技官網(wǎng)顯示，春宇科技是一家專業(yè)致力于無線射頻電路應用設計和銷售為一體的高科技企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應用于汽車電子RKE/PKE，安防，智能家居，消費類無線遙控等領域，產(chǎn)品分類包括模塊、芯片、遙控器。其中，模塊包括接收模塊、超外差解碼接收模塊、發(fā)射模塊、2.4G無線收發(fā)模塊；芯片包括2.4GHz無線收發(fā)信機、接收芯片、發(fā)射芯片。

好巧不巧的是，好達電子產(chǎn)品濾波器是射頻電路中重要組成部分。

03

IPO折戟，麻煩遠不止此

據(jù)“界面”報道，華東一投行從業(yè)人士表示，“這次沒能順利上市給好達電子帶來的困擾或許還有對賭條款被重啟。從招股書中可以看出，公司之前與一些股東達成的約定中關于業(yè)績補償和回購權等方面的對賭條款或者其他權利安排，在其遞交IPO申請材料時已經(jīng)被撤銷，只有在其不能順利上市的情況下才會被重新設立。不過，在所有申請文件中，好達電子均未提及其曾與哪些股東簽訂了對賭協(xié)議。”

除了對賭協(xié)議，好達電子頻頻因違法違規(guī)行被主管部門行政處罰，體現(xiàn)出嚴重的內部控制問題。

2018年，好達電子深圳分公司存在因未按照規(guī)定辦理稅務申報而受到稅務主管部門行政處罰的情形，合計罰款0.11萬元。

2020年，似乎是好達電子“水逆”年，一口氣收到三張環(huán)保罰單。2020年10月14日，因公司有部分RO濃水進入空調冷卻塔，冷卻塔有水排入樓面雨水管道；未經(jīng)環(huán)保審批投資24.60萬元擅自建YLHD-60的清洗機一套；將危險廢物交給無經(jīng)營資質的單位處理、危險廢物貯存無“三防”措施造成流失、危險廢物混入一般固廢中貯存、未設置危險廢物標志標牌等，無錫市生態(tài)環(huán)境局先后向好達電子出具了《無錫市環(huán)境行政處罰決定書》，對其做出罰款合計40多萬元。

2021年9月，無錫市應急管理局向好達電子出具了《行政處罰決定書》（蘇錫應急罰[2021]79號），確認公司未進行較大以上安全風險公示的行為，對公司做出罰款1.13萬元的處罰；確認公司未將安全風險管控納入年度安全生產(chǎn)教育培訓計劃的行為，對公司做出1.88萬元的處罰.

但好在好達電子已根據(jù)相關處理決定按時全額繳納罰款并認真整改。