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出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

11月18日，富景中國(guó)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富景中國(guó)”）第四次向港交所遞交招股書(shū)，此前3次的招股書(shū)均已失效。

富景中國(guó)是山東省最大的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商，公司產(chǎn)品以核心品牌“富景農(nóng)業(yè)”推廣及銷(xiāo)售。2022年，受疫情封控影響，富景中國(guó)收入下滑27%，凈利潤(rùn)下滑50%。

01、過(guò)去5年行業(yè)增速達(dá)30%

我國(guó)蔬菜農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和盆栽農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)高度分散，分別有100百萬(wàn)到200萬(wàn)蔬菜生產(chǎn)商和數(shù)千家盆栽蔬菜生產(chǎn)商。

與傳統(tǒng)露地種植和水培種植相比，盆栽種植更適合短期葉菜品種，如菠菜、油麥菜、小白菜等，且交貨后保鮮期能達(dá)到10-14天。

由于種植方式的差異，盆栽種植的蔬菜一年可以最多種植10-14次，而傳統(tǒng)栽培方法每年僅可完成2次至6次種植。但與傳統(tǒng)種植相比，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的市占率極低。按蔬菜凈重銷(xiāo)量計(jì)算，盆栽農(nóng)產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比低于0.1%。

然而，2016年到2021年，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的收入從11.4億增長(zhǎng)至42.3億，年復(fù)合增長(zhǎng)率30.0%，這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的增速非常可觀。

盆栽農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格通常為傳統(tǒng)種植菜品的4-5倍，目標(biāo)客戶(hù)群為餐飲類(lèi)公司，尤其是酒店及餐廳。相對(duì)來(lái)說(shuō)，盆栽種植市場(chǎng)，供應(yīng)端穩(wěn)定但需求端缺乏彈性。

2022年，受上海、深圳等地疫情反復(fù)影響，蔬菜供應(yīng)受阻且餐飲端需求量下滑，全年盆栽農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)期的收入規(guī)模40.4億，較2021年減少4.4%。

02、毛利率連續(xù)3年下滑

2021年，富景中國(guó)開(kāi)始在山東青島經(jīng)營(yíng)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；2016年開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品，年產(chǎn)能超過(guò)一百萬(wàn)盆，每盆售價(jià)約為15元；2019年，富景中國(guó)將市場(chǎng)擴(kuò)大至陜西西安及遼寧大連。目前，公司90%的收入來(lái)自山東，西安和大連的收入占比各約為5%。

2019年至2021年，富景中國(guó)收入分別為1.18億、1.21億及1.55億，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.6%；毛利率分別為50.4%、45.8%、44.5%；凈利潤(rùn)分別為3902.1萬(wàn)、4377.8萬(wàn)、4730.3萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.5%。

不過(guò)，2022年前8個(gè)月，富景中國(guó)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，收入同比減少27.7%至7250萬(wàn)，凈利潤(rùn)由2974萬(wàn)降至1499萬(wàn)，同比減少50.7%。對(duì)此，富景中國(guó)解釋稱(chēng)，2022年以來(lái)，受疫情反復(fù)的影響，導(dǎo)致公司盆栽蔬菜供銷(xiāo)受阻，業(yè)績(jī)下滑。

值得注意的是，2022年前8個(gè)月，富景中國(guó)毛利率43.3%，連續(xù)3年出現(xiàn)下滑。

03、前5大客戶(hù)收入占比超60%

除了地域集中性較強(qiáng)之外，富景中國(guó)還面臨大客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)。富景中國(guó)主要依賴(lài)分銷(xiāo)商將蔬菜產(chǎn)品銷(xiāo)往山東、陜西、大連等1000多名客戶(hù)手中。2021年末，富景中國(guó)的分銷(xiāo)商數(shù)量為12名。

2019年至2021年及2022年前8個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），富景中國(guó)來(lái)自分銷(xiāo)商的的銷(xiāo)售額分別為1.16億、1.21億、1.55億、0.73億，收入占比分別為98.5%、99.7%、100%、100%。

而報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別約為8240萬(wàn)、6810萬(wàn)、1.03億及4820萬(wàn)，收入占比分別為70.1%、56.1%、66.3%、66.5%，富景中國(guó)對(duì)前5大經(jīng)銷(xiāo)商的依賴(lài)度非常高。

根據(jù)招股書(shū)，分銷(xiāo)商A曾是富景中國(guó)合作時(shí)間最長(zhǎng)，超過(guò)9年，且分銷(xiāo)量最大的客戶(hù)，2019年，對(duì)富景中國(guó)的采購(gòu)額為2195萬(wàn)元，占當(dāng)年富景中國(guó)收入18.7%。

但2020年7月，分銷(xiāo)商A便與富景中國(guó)終止合作，好在有分銷(xiāo)商G及時(shí)頂上，富景中國(guó)才避免了收入下滑的局面。

除了對(duì)下游分銷(xiāo)商過(guò)度依賴(lài)外，富景中國(guó)對(duì)上游供應(yīng)商的依賴(lài)同樣很高。

2019年至2021年及2022年前8個(gè)月，富景中國(guó)向最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的比例分別為66.1%、70.3%、62.9%、49.5%。同期，前5大供應(yīng)商占總采購(gòu)額比例分別為94.4%、94.3%、99.7%、99.7%。

富景中國(guó)高度依賴(lài)前5大供應(yīng)商及前5大分銷(xiāo)商，在業(yè)務(wù)往來(lái)中隨時(shí)可能讓自身處于被動(dòng)地位。