第四針疫苗的蛋糕,康希諾能吃下多少?
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沉寂一年多以后,港股市場(chǎng)的康希諾生物終于迎來(lái)了一波大級(jí)別的反彈行情。
受吸入式疫苗消息影響,康希諾港股股價(jià)從10月中旬的40.05港元,一度漲至最高價(jià)147.50港元。只是相比去年449.06港元高點(diǎn),依舊跌近70%。
與此相伴的是,全球規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一陸續(xù)減持,從今年6月29日到11月3日,美國(guó)資本集團(tuán)累計(jì)減持康希諾生物740.55萬(wàn)股。
美國(guó)資本集團(tuán),一直以“長(zhǎng)期主義”為信仰,在康希諾生物上市首日就買入,最高持股比例超過(guò)25%,足見(jiàn)對(duì)康希諾的看好。
美國(guó)資本集團(tuán)在康希諾生物股價(jià)近450港元時(shí)仍堅(jiān)定持有,卻在股價(jià)跌超9成,反彈期間連續(xù)賣出,盡管還留有不少的倉(cāng)位,美國(guó)資本集團(tuán)的減持動(dòng)作還是引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。
本文將通過(guò)以下三個(gè)問(wèn)題,探究美國(guó)資本集團(tuán)減持康希諾港股背后的邏輯。
1、康希諾2021年業(yè)績(jī)脈沖式增長(zhǎng)為何沒(méi)有扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢(shì)?
2、康希諾目前營(yíng)收支柱品種是否具有可持續(xù)性?
3、康希諾第二增長(zhǎng)曲線從哪來(lái)?
01
業(yè)績(jī)與股價(jià)背離
2019年3月28日,康希諾生物正式登陸港交所,2020年8月13日正式登陸科創(chuàng)板的康希諾,成為首家“A+H”疫苗企業(yè)。
美國(guó)資本集團(tuán)起初非常看好康希諾生物,在第一個(gè)交易日就舉牌,買入1137.94萬(wàn)股,這也間接推動(dòng)康希諾生物在尚未盈利時(shí),股價(jià)就一路飛漲,在港股上市的一年多時(shí)間內(nèi),股價(jià)漲超550%,最高達(dá)到285.8港元。
經(jīng)過(guò)港股的充分驗(yàn)證,登陸科創(chuàng)板時(shí),康希諾雖然營(yíng)收僅幾百萬(wàn),仍是虧損狀態(tài),卻得到了超高估值,上市首日收盤(pán)康希諾總市值超過(guò)680億元(A股股本×科創(chuàng)板股價(jià)+港股股本×港股股價(jià))。
只是在康希諾登陸科創(chuàng)板的15個(gè)交易日內(nèi),股價(jià)就從470多元跌至249.23元,幾近腰斬。此時(shí)市場(chǎng)上逐漸傳出康希諾和陳薇院士團(tuán)隊(duì),共同開(kāi)發(fā)的“5型腺病毒載體重組新型冠狀病毒疫苗”(以下簡(jiǎn)稱“腺病毒疫苗”)試驗(yàn)效果良好,即將上市的消息。
2021年2月,康希諾披露公告稱腺病毒疫苗正式上市,隨后股價(jià)一路上漲,至去年6月23日,最高價(jià)觸及798元(不復(fù)權(quán))。
炒股就是炒預(yù)期,康希諾股價(jià)翻倍后,預(yù)期兌現(xiàn):依托腺病毒疫苗,去年上半年,康希諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.61億元,同比增長(zhǎng)超510倍;凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.37億元,同比增長(zhǎng)超10倍。
在利好的靴子落地之前,康希諾股價(jià)已經(jīng)邁入下行通道,主要是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期康希諾三、四季度業(yè)績(jī)不會(huì)高于二季度。
事實(shí)也是如此。
康希諾自去年二季度實(shí)現(xiàn)單季盈利環(huán)比增長(zhǎng)68倍后,該數(shù)據(jù)一路下降,到今年更是出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度虧損,其中第三季度歸母凈虧損4.87億元。
原因有兩個(gè),第一是收入減少,康希諾第三季度收入只有0.78億元,不足去年同期的8%,第二個(gè)是存貨計(jì)提了大額減值。
這種結(jié)果是必然的,因?yàn)樽匀ツ耆径乳_(kāi)始,國(guó)內(nèi)疫苗接種劑次逐漸遇到天花板,相關(guān)企業(yè)單季度凈利潤(rùn)環(huán)比增速均有所下降。
綜合國(guó)家衛(wèi)健委、醫(yī)保局多方信息,截至去年11月30日,國(guó)內(nèi)累計(jì)報(bào)告接種新冠疫苗25.08億劑次,到今年3月31日,增至32.71億劑次,日增630.58萬(wàn)劑。
伴隨接種周期結(jié)束,2022年3月也成了疫苗接種的分水嶺,截至11月8日,我國(guó)各地累計(jì)報(bào)告接種新冠疫苗34.4億劑次,日均新增僅76.13萬(wàn)劑。
與此同時(shí),海外疫苗企業(yè)也先后遇到增長(zhǎng)天花板。研制mRNA疫苗的BioNTech,二季度營(yíng)收為32億歐元,同比下降40%,環(huán)比下降近50%;莫德納則直接計(jì)提近5億美元的減值損失,并確認(rèn)了1.84億美元的采購(gòu)承諾損失,以及未使用產(chǎn)能造成的1.31億美元浪費(fèi)。
在新冠疫苗接種遭遇天花板時(shí),康希諾并未延緩對(duì)新冠疫苗領(lǐng)域的投入,今年9月份,公司研制的吸入用新冠疫苗經(jīng)國(guó)家衛(wèi)生健康委提出建議,國(guó)家藥品監(jiān)督管理局組織論證同意作為加強(qiáng)針納入緊急使用,已于十月份在上海正式接種。
02
“吸入式”和“針劑”沒(méi)有本質(zhì)不同
吸入式疫苗的推出,不僅幫助康希諾股價(jià)短時(shí)間翻倍,還令市場(chǎng)好奇該型產(chǎn)品能否幫助康希諾復(fù)制去年二季度的盈利能力。
美國(guó)資本集團(tuán)在康希諾股價(jià)受消息刺激翻倍時(shí)大量減持,似乎在告訴外界,他們對(duì)康希諾依托吸入式疫苗實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)表示懷疑。
先來(lái)了解一下吸入式疫苗。
吸入式疫苗改變了接種方式,起效更快,所需要的劑量是針劑的五分之一,成本較低,但有效成分與康希諾原本的腺病毒疫苗并無(wú)不同。
腺病毒疫苗、滅活疫苗和mRNA疫苗,在保護(hù)率、成本和副作用發(fā)生率方面則各有優(yōu)劣。
根據(jù)目前國(guó)內(nèi)對(duì)吸入式疫苗的接種安排,吸入式疫苗僅用于18周歲及以上人群,且不可以作為第一劑疫苗使用,已經(jīng)完成三劑接種的人群也不可以使用。
因此,在應(yīng)用場(chǎng)景上,吸入式疫苗會(huì)因?yàn)椴荒苡糜诘谝会槃┙臃N,需求量小于針劑疫苗。
康希諾對(duì)此的認(rèn)知也很明確,在11月3日發(fā)布的“股票交易異常波動(dòng)公告”中,明確表態(tài)“預(yù)期吸入式重組新冠疫苗不會(huì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)”。
其實(shí),由于入局較晚,康希諾的腺病毒疫苗上市時(shí),大部分居民已經(jīng)接種滅活疫苗,因此海外是康希諾重點(diǎn)布局的市場(chǎng)。以2021年為例,康希諾境外收入30.57億元,占比71.1%,且毛利率也高于境內(nèi)近16個(gè)百分點(diǎn)。
11月11日,康希諾公告稱,吸入式疫苗獲得摩洛哥緊急使用許可。
只是,在當(dāng)下接種三針劑次的背景下,不管是國(guó)內(nèi)還是摩洛哥,增量都不可觀。
到目前為止,接種率較高的是日本、韓國(guó),每百人接種劑次在270和250劑左右,中國(guó)為241.3劑,接種率比較低的如摩洛哥,為148劑左右。
以摩洛哥2021年3734.5萬(wàn)人口粗略計(jì)算,每百人接種劑次達(dá)到我國(guó)目前水平,需約0.35億劑,我國(guó)若進(jìn)一步提升至日韓疫苗接種水平,也不過(guò)4億劑。
即便考慮到未來(lái)可能要接種第四劑加強(qiáng)針,康希諾能分得多少市場(chǎng)份額也充滿不確定性。
首先,第四劑能否推廣,行業(yè)內(nèi)存在較大爭(zhēng)議。
出于對(duì)保護(hù)效率和成本的綜合考量,第四針加強(qiáng)疫苗的接種必要性有待進(jìn)一步論證。我國(guó)目前并未要求接種第四劑新冠疫苗,部分要求接種第四劑疫苗的國(guó)家和地區(qū),接種人群也集中于老年人。
其次,針對(duì)中老年人群的新冠疫苗,已有企業(yè)做了針對(duì)性研發(fā),相關(guān)疫苗已經(jīng)上市。
今年9月份,由麗珠集團(tuán)子公司麗珠單抗與中科院生物物理研究所,合作研發(fā)的麗康V-01在珠海正式接種,受試者接種麗康V-01加強(qiáng)針7天后,中和抗體水平即可比加免前提高約20倍,且不良反應(yīng)率低于mRNA疫苗和腺病毒疫苗,更適合目前接種率較低的老年人。
康希諾腺病毒疫苗在老年人群接種安全性方面,和麗康V-01相比優(yōu)勢(shì)并不明顯。
最后,如果未來(lái)某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn),我國(guó)甚至全球大范圍推廣第四劑疫苗接種,或者是作為疫苗定期接種,需求側(cè)將發(fā)生極大的變化。但康希諾同樣需要面對(duì)競(jìng)爭(zhēng),至少短期在產(chǎn)能上,康希諾不占優(yōu)。
康希諾目前腺病毒疫苗正處于產(chǎn)能爬坡階段,據(jù)公開(kāi)信息,康希諾現(xiàn)有疫苗產(chǎn)能不足十億,面臨的卻是莫德納、BioNTech、科興、強(qiáng)生等超100億綜合產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng),且世衛(wèi)組織出于安全性考慮,腺病毒疫苗、MRNA疫苗接種人群均為18周歲以上人群,這就導(dǎo)致康希諾新冠疫苗所處賽道增量空間被進(jìn)一步壓縮。
諸多不確定性之下,美國(guó)資本集團(tuán)減倉(cāng)也就不難理解了。
03
誰(shuí)能成為第二增長(zhǎng)曲線?
我們已經(jīng)確定吸入式疫苗帶動(dòng)康希諾業(yè)績(jī)?cè)俅纹痫w的難度不小。那么,收入下降的趨勢(shì)應(yīng)該怎么扭轉(zhuǎn)?同樣受新冠疫苗減值拖累,導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的康泰生物給出了答案——依靠常規(guī)疫苗銷售。
康泰生物因新冠滅活疫苗相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值,及受Ⅲ期臨床支出費(fèi)用化拖累,第三季度的收入和凈利潤(rùn)分別下降了44.36%和88.19%。
但因?yàn)槌R?guī)疫苗持續(xù)放量,康泰生物前三季度依然保證了收入的增長(zhǎng),也實(shí)現(xiàn)了盈利,抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)于單一產(chǎn)品的公司。
在康泰生物布局的常規(guī)疫苗中,13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗(PCV13)是其著重布局的新品,目前已順利推進(jìn)Ⅲ期臨床試驗(yàn),預(yù)計(jì)2022年底前完成臨床現(xiàn)場(chǎng)工作。
在疫苗領(lǐng)域,PCV13被稱為“疫苗之王”,輝瑞同類產(chǎn)品2021年全球銷售額達(dá)到52.72億美元,國(guó)內(nèi)面向6歲以下的PCV13疫苗普及率尚不足美國(guó)的十六分之一,有著可觀的前景。
不止是PCV13,我國(guó)常規(guī)疫苗也有巨大的潛在增量市場(chǎng)。
2017年至2020年,中國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模從253億增長(zhǎng)至640億,年均復(fù)合增速約為40%。雖然市場(chǎng)規(guī)模增速迅猛,可落到人均疫苗支出上,我國(guó)2021年人均疫苗支出僅為8.4美元,美國(guó)則是65美元,約為中國(guó)的8倍。
康希諾另一款主要在研產(chǎn)品,是新冠病毒mRNA疫苗。
康希諾早在2018年就開(kāi)始關(guān)注布局mRNA合成和遞送技術(shù),并進(jìn)行專利、工藝、mRNA序列設(shè)計(jì)等多方面儲(chǔ)備。mRNA被康希諾看做是重要的技術(shù)平臺(tái),希望借助這個(gè)平臺(tái)形成迅速產(chǎn)出先進(jìn)疫苗的能力。
mRNA新冠疫苗只是康希諾順應(yīng)時(shí)事推出的產(chǎn)品,目前已進(jìn)入臨床Ⅱ期試驗(yàn)階段,正在上海臨港建設(shè)mRNA產(chǎn)業(yè)化基地,首期規(guī)劃產(chǎn)能為1億劑。
除腺病毒新冠疫苗外,康希諾目前能帶來(lái)收入的疫苗產(chǎn)品,主要包括埃博拉病毒病疫苗、預(yù)防流行性腦脊髓膜炎的疫苗美奈喜®(MCV2)和曼海欣®(MCV4)。
從疫苗發(fā)展路徑來(lái)看,康希諾推出的MCV4,用更前沿的結(jié)合疫苗代替了多糖疫苗,MCV4也是中國(guó)第一個(gè)、全球第三個(gè)四價(jià)流腦結(jié)合疫苗。
康希諾這個(gè)全國(guó)第一并沒(méi)有保持多久,“后浪”就襲來(lái)了,11月8日,科創(chuàng)板上市公司的成大生物發(fā)布公告稱,其研發(fā)的ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗獲準(zhǔn)臨床試驗(yàn),康希諾想要繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢(shì),只能在競(jìng)品疫苗上市前快速開(kāi)拓市場(chǎng)。
公開(kāi)資料顯示,7月28日以來(lái),康希諾生物先后在安徽、福建、廣東、廣西、山東等十多個(gè)省市開(kāi)展曼海欣的接種工作,準(zhǔn)入城市還在不斷增加,至于能否成為康希諾第二增長(zhǎng)曲線,或許可以在今年年報(bào)上一探究竟。
04
結(jié)語(yǔ)
康希諾的產(chǎn)品管線包括針對(duì)預(yù)防埃博拉病毒病、腦膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、結(jié)核病、帶狀皰疹等12個(gè)適應(yīng)癥的17種創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品。
大多產(chǎn)品或是致力于填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白,或?yàn)閷?shí)現(xiàn)海外產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代,這在全球公共衛(wèi)生環(huán)境波詭云譎的今天,具有積極意義。
近年來(lái)我國(guó)不斷強(qiáng)調(diào)解決“卡脖子”問(wèn)題,就醫(yī)藥行業(yè)而言,各種常規(guī)“疫苗”可謂是卡脖子最嚴(yán)重的細(xì)分領(lǐng)域之一,我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)想要突破封鎖,只能不計(jì)成本地加大研發(fā)投入。
而對(duì)投資者來(lái)說(shuō),投資生物科技類公司,要做好這是一筆風(fēng)投或者創(chuàng)投的準(zhǔn)備,除了需要有獨(dú)立的判斷力,還需要有更強(qiáng)的耐心和定力。
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