本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

近日，帥克寵物啟動IPO輔導，A股排隊的寵物公司將又增加一家。目前，在排隊的寵物公司便有一家，福貝寵物。自2021年6月首次遞交招股書以來，這一年半時間里，福貝寵物的IPO就一直沒有音訊。

01、代工收入占比近60%

福貝寵物成立于2005年，總部位于上海，是一家從事寵物食品的研發、生產與銷售的公司，主營產品包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧，旗下品牌包括“比樂”、“愛倍”和“品卓”等。

按銷售模式劃分，福貝寵物既為客戶提供OEM/ODM服務，同時也擁有自主品牌。2018年至2020年及2021年上半年，福貝寵物收入分別為3.07億、4.05億、6.64億以及4.34億。

其中，2018年至2021年上半年，公司OEM/ODM業務收入占比從63.23%降至58.58%；自主品牌收入占比從36.77%提升至41.42%。

毛利率方面，2018年至2021年上半年，福貝寵物主營毛利率維持在40%附近，分別為39.20％、42.85％、42.14％和40.65％。其中，OEM/ODM業務毛利率穩定在30%到35%區間，自主品牌毛利率穩定在50%到55%區間內。

2018年至2021年上半年，福貝寵物歸母凈利潤分別為0.47億、0.84億、1.64億及1.03億。

02、收入約為乖寶寵物三成

從產品及銷售模式這兩個角度來看，福貝寵物與A股待上市的另一家寵物公司乖寶寵物頗為相近，都是主要銷售貓糧和狗糧，且都采取的是ODM/OEM、自主品牌相結合模式。

然而，福貝寵物與乖寶寵物的收入卻相差一大截。2019年和2020年，乖寶寵物收入分別為14.03億、20.13億。這兩年，福貝寵物的收入分別只有乖寶寵物的29%和33%。

盡管收入規模不及乖寶寵物，但福貝寵物在毛利率上較乖寶寵物高出一截。2019年和2020年，乖寶寵物主營毛利率分別為28.88%、29.35%，福貝寵物毛利率分別為42.85％、42.14％，乖寶寵物較福貝寵物低了約14個百分點。

凈利潤方面，福貝寵物在也要優于乖寶寵物，2019年和2020年，乖寶寵物凈利潤分別為0.04億和1.11億，福貝寵物則為0.84億和1.64億。

03、第一大雞油供應商有謎團

在福貝寵物的原材料中，雞油是第二大原材料。2018年至2021年上半年，福貝寵物的雞油的采購金額分別為2049萬、2186萬、3393萬和2465萬。

其中，一家名為如皋市裕旺旺飼料（下稱“裕旺旺飼料”）的公司，一直都是福貝寵物的重要雞油供應商，且長期為公司前2大供應商。裕旺旺飼料2014年成立，成立當年便與福貝寵物合作。

2018年至2021年上半年，福貝寵物分別向裕旺旺飼料采購雞油1779萬、1901萬、2500萬、1293萬，占公司雞油采購金額的87％、87％、74％和52％。

但蹊蹺的是，據天眼查顯示，裕旺旺飼料的社保繳納人數在2021年之前一直為零。到了2021年，繳社保人數也僅為4人。

裕旺旺飼料為何在成立之初就可以拿下福貝寵物的大單，公司的員工人數又是多少，或許需要福貝寵物進行解答。

04、4.79億閑置資金不擴產

本次IPO，福貝寵物計劃募資3.48億。其中，2.43億將用于宣城福貝寵物食品擴建項目，5441萬用于營銷及管理信息化建設項目，5065萬用于研發中心建設項目。

然而，根據福貝寵物現金流和資金情況來看，這家公司并不差錢。

上市前，福貝寵物共進行過兩輪融資。2019年7月，公司獲得3億元B輪融資，投資方包括凱珩資本、中比海富資本、深創投、金鼎資本以及毅達資本等。

2021年6月末，福貝寵物貨幣資金為4.79億，占當期流動資產比例為88.32％，占總資產比例為59.28%。而2021年6月末，福貝寵物賬面上只有333萬于一年內到期的流動負債，短期借款和長期借款、應付票據均沒有。

從資金和債券情況來看，福貝寵物有近5億現金在手中，在手現金要遠高于其IPO募集的資金。

根據招股書，福貝寵物的產能利用率長期維持在90%以上，2020年產能利用率甚至高達112.34%，且公司基本上屬于滿銷滿產的情況。

此外，賬上資金還被福貝寵物拿去理財。2018年、2019年和2020年，福貝寵物還通過理財產品投資分別取得收益682.08萬、852.36萬和1331.15萬。

在產能飽和且自有現金充足的情況下，福貝寵物寧愿做理財也不擴產，還要等著上市拿投資者的錢擴大產能，不禁令人懷疑福貝寵物擴大產能的意圖是真是假。