本文系基于公開(kāi)資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

近日，隨著帥克寵物啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，A股寵物類公司有望繼續(xù)擴(kuò)容。

2022年7月27日，乖寶寵物食品集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：乖寶寵物）創(chuàng)業(yè)板上會(huì)通過(guò)。但3個(gè)月過(guò)后，乖寶寵物仍未提交注冊(cè)申請(qǐng)。

本次IPO，乖寶寵物擬募集資金6億。其中，3.7億擬投向?qū)櫸锸称飞a(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)將年產(chǎn)5.85萬(wàn)噸主糧、3133噸零食以及1230噸高端保健品，達(dá)產(chǎn)后年銷售收入預(yù)計(jì)為9.74億。

01、從寵物食品代工起家，發(fā)力自有品牌年收入超25億

乖寶寵物于2006年成立，主要從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括寵物犬用和貓用主糧、零食和保健品等。

成立初期，乖寶寵物的主營(yíng)業(yè)務(wù)為寵物食品的出口代加工，是多個(gè)國(guó)際寵物食品 品牌的OEM/ODM供貨商。

2013年，乖寶寵物開(kāi)始轉(zhuǎn)型，創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，布局國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)，從單一的OEM/ODM廠商轉(zhuǎn)型為OEM/ODM業(yè)務(wù)與自有品牌協(xié)同發(fā)展的寵物食品公司。

2021 年，乖寶寵物收購(gòu)美國(guó)知名寵物品牌Waggin' Train，后成為新西蘭品牌K9 Natural和Feline Natural的代理商，布局高端寵物食品市場(chǎng)。

2019年至2021年，乖寶寵物收入分別為14.03億、20.13億及25.75億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.47%。其中，自有品牌收入占比分別為50.40%、49.55%和51.95%。

2022年上半年，乖寶寵物收入16.87億，同比增長(zhǎng)55.84%。乖寶寵物稱，上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，主要在于自有品牌（不含收購(gòu)品牌）收入同比增長(zhǎng)39.00%，尤其是抖音、拼多多等新興電商平臺(tái)的銷售收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。其中，抖音平臺(tái)同比增長(zhǎng)1182.67%，拼多多平臺(tái)同比增長(zhǎng)786.44%。

此外，上半年，通過(guò)收購(gòu)獲得的自有品牌Waggin’Train收入1.57億，代理品牌K9Natural和Feline Natural收入0.7億，也是促進(jìn)公司收入增長(zhǎng)的原因。

2019年至2021年，乖寶寵物毛利率分別為28.87%、33.12%和32.79%。其中，自有品牌毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為36.14%、39.79%、40.82%；OEM/ODM代工毛利率有一定程度的波動(dòng)，分別為21.49%、26.57%、24.22%。

利潤(rùn)方面，2019年至2021年，乖寶寵物凈利潤(rùn)分別為0.04億、1.11億和1.42億，增速分別為-90.66%、2579.75%和25.82%。

公司預(yù)計(jì)，2022年上半年，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.17億至1.27億，增幅為200.58%至226.27%。

02、請(qǐng)謝霆鋒當(dāng)代言人，3年銷售費(fèi)用超10億

近3年，乖寶寵物在銷售方面的投入累計(jì)超10億元。2019年至2021年，乖寶寵物的銷售費(fèi)用分別為2.46億、3.41億和4.59億，銷售費(fèi)用率分別為17.53%、16.93%和17.84%。

監(jiān)管問(wèn)詢函中，對(duì)其銷售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)也格外關(guān)注，并要求其回答“是否將面臨銷售費(fèi)用增長(zhǎng)但收入增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)”。

在招股書(shū)中，乖寶寵物表示，公司業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展，主要包括綜藝節(jié)目贊助費(fèi)、電視劇廣告費(fèi)、明星代言費(fèi)等品牌宣傳費(fèi)用，以及天貓、京東等電商平臺(tái)線上推廣費(fèi)用等。

為了推廣自有品牌麥富迪在國(guó)內(nèi)的知名度，2019年至2021年，乖寶寵物贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等諸多綜藝節(jié)目，并聘請(qǐng)謝霆鋒作為代言人。報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)生的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為0.79億、1.24億和1.73億，持續(xù)大幅增長(zhǎng)。

與中寵股份、佩蒂股份、福貝寵物路斯股份等諸多可比公司相比，無(wú)論是銷售費(fèi)用還是銷售費(fèi)用率，乖寶寵物均明顯高于同行。自有品牌幫助乖寶寵物切入了國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)，也讓其付出了不小的營(yíng)銷代價(jià)。

2022年上半年，乖寶寵物銷售費(fèi)用為3.05億，銷售費(fèi)用率18.06%，均有所增長(zhǎng)。

對(duì)于監(jiān)管的回復(fù)，乖寶寵物僅表示，若未來(lái)發(fā)生行業(yè)增速放緩、市場(chǎng)規(guī)模萎縮等不利變化，如果公司的營(yíng)銷方案不能達(dá)到預(yù)期效果，公司可能會(huì)面臨銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)但收入增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

03、國(guó)外有訴訟案，國(guó)內(nèi)曾涉國(guó)有資產(chǎn)流失

除銷售費(fèi)用率過(guò)高之外，乖寶寵物的境外業(yè)務(wù)涉及到的訴訟也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

2017年4月，乖寶寵物設(shè)立乖寶美國(guó)，計(jì)劃在美國(guó)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，主要類別為主糧和烘干肉干。2017年11月，乖寶美國(guó)聘任Natural Polymer International Corp.（以下簡(jiǎn)稱“NPIC”）前員工四人加入乖寶美國(guó)。

不久后，美國(guó)NPIC公司以乖寶寵物侵犯商業(yè)秘密為由先后在美國(guó)州法院、聯(lián)邦法院起訴乖寶寵物。

目前，NPIC案件還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但乖寶寵物表示，如果NPIC最終能夠勝訴，本案最可能的賠償金范圍為50萬(wàn)美元到150萬(wàn)美元。

2018年至2020年，乖寶美國(guó)凈利潤(rùn)分別為-2959.73萬(wàn)、-1516.22萬(wàn)、-405.54萬(wàn)。

國(guó)外有訴訟案，國(guó)內(nèi)寵物國(guó)內(nèi)子公司還曾涉國(guó)有資產(chǎn)流失。

招股書(shū)顯示，山東歡派是乖寶寵物的子公司，因所在土地被聊城市國(guó)土資源局收回，乖寶寵物于2018年1月將山東歡派注銷。

問(wèn)詢函中，監(jiān)管要求乖寶寵物說(shuō)明山東歡派是否存在違法違規(guī)行為。

乖寶寵物在回復(fù)山東歡派是否存在違法違規(guī)行為時(shí)表示，乖寶寵物的實(shí)控人秦華配偶姐姐的配偶、聊城市原國(guó)土資源局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)許玉恒曾在2019年11月因受賄罪和濫用職權(quán)罪被立案調(diào)查，而案件與山東歡派收購(gòu)寶坤公司土地使用權(quán)有關(guān)。

2010年，山東歡派因需要辦理土地證進(jìn)行土地評(píng)估，評(píng)估價(jià)格為514萬(wàn)元，比山東歡派與寶坤公司簽署合同中的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高出141.7萬(wàn)元。據(jù)法院判決書(shū)，許玉恒由于濫用職權(quán)且未要求山東歡派補(bǔ)交土地差價(jià)而導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)損失，判決許玉恒補(bǔ)交損失141.7萬(wàn)元。