作者 l 周更

排版 l 勤燐

背靠中國平安，頭頂國內(nèi)首家美股和港股雙重上市光環(huán)的金融壹賬通（06638），日子似乎并沒有想象中的那么好過。

作為中國老牌金融集團(tuán)，中國平安可稱中國金融業(yè)頂流，作為中國第一家股份制保險(xiǎn)公司，旗下業(yè)務(wù)覆蓋保險(xiǎn)、銀行、投資等多領(lǐng)域。

同時(shí)，平安也是國內(nèi)金融科技主要參與者之一，旗下布局金融資產(chǎn)交易信息服務(wù)平臺(tái)的陸金所就曾是國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)金融玩家之一，見證了中國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。

不過，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，平安在互聯(lián)網(wǎng)金融的布局也開始尋求轉(zhuǎn)型，金融壹賬通便是平安在互聯(lián)網(wǎng)金融新時(shí)代的產(chǎn)物。

根據(jù)公司股權(quán)及招股書信息顯示，中國平安間接持股壹賬通32.12%的股份，融焻和森榮則分別直接持股32.91%和16.07%，其中融焻和森榮均為平安系公司。

可以看出，中國平安以直接和間接方式控股金融壹賬通，只是對外聲稱彼此關(guān)系為聯(lián)營。

圖片來源：東方財(cái)富

背靠平安

卻不被資本市場待見？

金融壹賬通成立于2015年，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融正逐漸步入寒冬，傳統(tǒng)玩家紛紛要么轉(zhuǎn)型為為第三方金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)的金融科技企業(yè)，要么尋求消費(fèi)金融牌照。

金融壹賬通則選擇了前者，致力于為第三方金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等提供 “技術(shù)+業(yè)務(wù)”服務(wù)，形成了包括數(shù)字化銀行、數(shù)字化保險(xiǎn)和提供金融科技數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的加馬平臺(tái)三大業(yè)務(wù)。

盡管公司業(yè)績表現(xiàn)平平，但金融壹賬通仍借著金融科技企業(yè)出海上市的風(fēng)潮，于2019年登陸紐交所。

上市后公司股價(jià)經(jīng)歷了半年多的繁榮期，此后受多重內(nèi)外部因素影響，股價(jià)持續(xù)下跌。從2019年12月13日上市首日10美元/股的收盤價(jià)算起，到如今金融壹賬通在美股市場股價(jià)已經(jīng)跌去89%。

圖片來源：東方財(cái)富

或許是眼見在美股市場難有起色，為進(jìn)一步提升公司估值加速股票流通，今年7月4日，金融壹賬通再度登陸港交所，成為了首家以雙重主要上市方式回港的商業(yè)科技服務(wù)提供商。

不過，不理想的業(yè)績表現(xiàn)，以及經(jīng)營層面對平安系的高度依賴，壹賬通即便成功在港股上市，但資本市場對其并不買賬。自港股上市以來，公司股價(jià)在經(jīng)歷短暫繁榮后，便立即進(jìn)入下跌通道。

截止9月1日收盤，其股價(jià)已從5.3港元開盤價(jià)跌至2.82港元，近乎腰斬。

圖片來源：東方財(cái)富

年年虧損的業(yè)績表現(xiàn)

根據(jù)其最新半年報(bào)數(shù)據(jù)，今年上半年，金融壹賬通實(shí)現(xiàn)營收21.53億元，同比增長20.4%，實(shí)現(xiàn)毛利潤7.59億元，但歸母凈利潤則虧損5.62億元。

圖片來源：金融壹賬通半年報(bào)

拉長時(shí)間線來看，盡管壹賬通營收持續(xù)增長，卻一直處于虧損狀態(tài)。

2017年-2021年，金融壹賬通的歸母凈利潤分別為-6.07億元、-11.96億元、-16.61億元、-13.54億元和-12.82億元。

不過，自2019年以來，壹賬通虧損規(guī)模有所收窄，但從其實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量來看，要想實(shí)現(xiàn)扭虧，恐怕非短期內(nèi)可實(shí)現(xiàn)。

一方面從其營收結(jié)構(gòu)來看，作為平安系金融科技公司，壹賬通也高度依賴平安系。

單就2022年上半年，由中國平安及平安旗下陸金所貢獻(xiàn)的營收規(guī)模就合計(jì)達(dá)到14.67億元，占比超68%，其他第三方客戶的收入僅為6.85億元。

圖片來源：金融壹賬通半年報(bào)

此前2019年到2021年，平安在壹賬通中的營收占比分別為42.7%、52.1%和56.1%，陸金所則分別為12.8%、10.4%和10.4%。

不難發(fā)現(xiàn)，若脫離平安系，壹賬通自身造血能力相當(dāng)有限，而對單一渠道的依賴，一方面不利于營收邊際擴(kuò)大，另一方面也讓其業(yè)績受單一渠道影響較大，若該渠道營收規(guī)模下降，將直接影響壹賬通整體業(yè)績表現(xiàn)。

另外在成本結(jié)構(gòu)方面，壹賬通跟其他同類型企業(yè)不同，其開支金額最高的一項(xiàng)來自研發(fā)開支。其2019年到2021年的研發(fā)投入規(guī)模分別為9.56億元、11.73億元和13.53億元。

圖片來源：東方財(cái)富

對于一家提供技術(shù)服務(wù)的科技企業(yè)而言，研發(fā)占比高并不奇怪，反而在一定程度上意味著企業(yè)重視研發(fā)，有利于增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

但金融科技本身就偏向軟件服務(wù)且存在不同客戶間的技術(shù)復(fù)用性，占總營收超三成的研發(fā)投入難免讓外界質(zhì)疑其合理性。

加上壹賬通近7成營收來自平安系，是否有必要對單一性客戶每年投入大額研發(fā)資金，也值得玩味。

因此，壹賬通的研發(fā)投入也屢受外界質(zhì)疑。在此前壹賬通曾被卷入的財(cái)務(wù)造假風(fēng)波中，就有人匿名舉報(bào)，稱“金融壹賬通依賴平安集團(tuán)的利益輸送，但大部分收入都要通過研發(fā)費(fèi)用返還”。

盡管后續(xù)調(diào)查結(jié)果顯示匿名信中舉報(bào)的內(nèi)容不實(shí)，但其單一性客戶和超營收3成的研發(fā)投入，著實(shí)很難讓外界理解。

再加上上市以來金融壹賬通頻頻變動(dòng)的高管層，也讓市場對其經(jīng)營穩(wěn)定性有所質(zhì)疑。

公開資料顯示，上市以來，金融壹賬通聯(lián)席CEO等多位高管更迭。

2020年，聯(lián)席總經(jīng)理邱寒離任，后赴任PayPal高級(jí)副總裁兼中國區(qū)首席執(zhí)行官。

2021年4月，原首席財(cái)務(wù)官羅偉杰因個(gè)人原因辭任公司首席財(cái)務(wù)官的職務(wù)。

同年10月，葉望春辭去公司CEO職務(wù)，仍擔(dān)任董事長。

再到今年，葉望春則進(jìn)一步辭去董事長職務(wù)，僅任執(zhí)行董事。

業(yè)績層面增收不增利，經(jīng)營層面面臨單一渠道營收依賴高，企業(yè)高層變動(dòng)大，以及研發(fā)投入合理性質(zhì)疑等多方面困境，資本市場不為其買單也就不難理解了。

不過背靠大樹好乘涼，有平安坐陣，壹賬通還有時(shí)間扭轉(zhuǎn)虧損局面，只是希望這一天到來之前，不會(huì)被平安放棄。