諾思格:海歸夫妻熱門賽道創業,股市投資者為何用腳投票?
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本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。
出品/公司研究室大健康組
文/刀客
剛剛上市的創業板新股諾思格(北京)醫藥科技股份有限公司(301333.SZ,簡稱 諾思格),眼下讓那些喜歡炒新的機構與散戶備受煎熬。這家臨床試驗外包服務公司,上市首日盤中曾短暫跌破78.88元/股的發行價,之后,股價便在首日創下的高低點77.77-99元之間震蕩。
8月16日,諾思格股價收在80.14元/股,創出上市以來收盤新低,距離破發僅1.26元。雖然次日隨大盤反彈,但距離前期高點尚遠。IPO時,諾思格募資超過原計劃93.93%,可見機構當時對其的熱捧。兩相對比,公司上市后顯然不太受二級市場待見。

01、海歸夫妻創業身處熱門賽道,2016年第一次申請IPO折戟
近幾年,醫藥研發合同外包服務 (CRO)成為一個熱門賽道,被機構譽為長坡厚雪。
根據Frost & Sullivan的預測,從2019年至2023年,國內藥物研發外包潛力將從34.7%增長到46.7%,對應的臨床CRO市場規模也將從32億美元增長至133億美元。

不過,這個行當技術與知識密集,涉及海外業務時,還需要在全球范圍內有一定的影響力,因此,國內干這個的多是海歸,早期投資這個賽道的也多是外資背景的創投。
公開信息顯示,諾思格公司實控人武杰目前是美國國籍,在美國留學工作多年,曾任默克制藥高級研究員,2006年在北京創業。招股書顯示,諾思格公司實控人乃武杰及其妻子鄭紅蓓,通過艾仕控股與石河子凱虹把控公司。因此,與許多海歸創業公司一樣,諾思格也是一家夫妻店。

身處熱門賽道,成立時間較早,照理說諾思格上市不是難事。但事實上,諾思格2016年第一次申報IPO,卻在2017年7月臨門一腳時主動撤回。
據公司表示,由于受行業監管趨嚴的影響,上一次核查涉及注冊申請品種的申辦方中,絕大部分都撤回了藥物注冊申請,諾思格一些客戶也撤回了藥物注冊申請或進行了業務調整。此背景下,公司2016年度業績受到了一定影響,所以決定撤回IPO申報。
4年后,諾思格再次沖刺IPO。IPO前,公司獲得IDG資本、深創投、君聯資本、高瓴資本等6家知名創投機構的融資。上市后,上述機構合計持有諾思格13.78%的股份,其中IDG持股高達7.25%。
這一次上市,公司更換了保薦人,找到大名鼎鼎的中金公司(601995.SH)。有業內人士稱,如果不是中金助力,諾思格這次闖關IPO,不一定能成功。
02、近千人棄購中金包銷47萬股,上市首日破發股民“驚魂”4分鐘
中金公司是國內資本圈大佬,以往主要承銷在海外上市的紅籌股,這兩年,開始承接國內項目。公開信息顯示,中金承銷的上市公司,IPO發行價往往偏高,新股上市后容易破發。諾思格也不例外。
身處熱門賽道,且有多家機構加持,本輪IPO詢價時,諾思格受到機構投資者的追捧。按照發行計劃,公司準備發行1500萬股,募資6.10億元。詢價結束后,IPO發行價被定在78.88元/股,可募資11.83億,超出原計劃93.93%。
IPO定價公布后,有老股民根據2021年年報數據,估算出諾思格IPO發行價的市盈率大致在50.13倍,與行業57倍左右的平均市盈率相比似乎不高。但這位老股民還是建議謹慎申購,原因是公司經營不是很穩定,2020年業績大幅下滑,2021年凈利潤同比增長僅18.37%,因此,他認為78.88元的發行價有點貴了,上市后就算上漲,留給二級市場散戶的利潤空間也不大。
正式申購時,果然有部分投資者擔心諾思格發行價太高,上市后破發,因此,中簽后沒有交款。公開信息顯示,當時有46.95萬股棄購,棄購資金達到了3704萬元,棄購的中簽者接近1000人。這些股份最后都由中金公司包銷。

8月2日,諾思格首發上市,中簽的股民早盤幾乎嚇個半死。
當日,諾思格開盤價為78.89元,較發行價格僅高開0.01元。隨后小幅上漲2.09%,接著突然掉頭向下,盤中破發,最低下跌1.51%至77.70元。當時,部分股民在破發后驚慌賣出,中簽的驚喜變成了賠錢的沮喪。
但是,諾思格僅在發行價下方短暫停留,股民遭遇了“驚魂”4分鐘后,它就開啟了一波凌厲的上升,最高上漲至99元。這個價格也成了迄今為止二級市場的最高價。從盤后成交數據看,當日有兩家機構買入5334萬元,這可能就是那波急速拉升背后的力量。

03、毛利率低于同行且連續3年下滑,人均創收32萬遠低于行業龍頭
8月2日中午,有投資者在雪球上分析稱,雖然上市首日保住了發行價金身,“不過諾思格確實算不上什么優秀新股”。
招股書顯示,2019年-2021年,諾思格分別實現營業收入4.25億元、4.84億元和6.08億元,近三年收入復合增速不足20%;凈利潤分別為8632.76萬元、8529.24萬元以及9924萬元,近3年毛利率分別為43.50%、39.25%、38.32%,可謂一年不如一年。

“但是我們知道,國內CRO在這三年里的增長可謂是排山倒海般。作為臨床CRO行業龍頭的泰格醫藥,其在大體量基礎上2019-2021年的年均增速達到了36.39%,2021年營收近52.14億元,毛利率水平維持在高位的45%左右,歸母凈利潤年均增速達到了79.72%。同體量的博濟醫藥,其營收三年復合增長率為20.27%,毛利率水平也維持在43%的高位水平,歸母凈利潤年均增速達到了142.85%。相較之下,諾思格沒有跟上行業的平均增速,意味著沒跟上節奏。具體經營方面出來(了)什么問題嗎,也不曉得,招股書也沒明確說明,總之,呈現出來的財務數據就是這樣,不咋地?!?
此外,這5年間,諾思格的人均創收也遠低于同行。
財報數據顯示,2017年諾思格人均創收27.50萬元,明顯低于博騰股份(300363.SZ)、藥明康德(603259.SH)及泰格醫藥(300347.SZ)。后來,諾思格人均創收雖然也逐年增長,但增長幅度很小,近3年均在32萬元附近徘徊,這個數據在整個行業中雖然不至于墊底,但與CRO行業內龍頭企業相差較多。

04、核心技術人員5年間大換血,留不住人才何以爭市場?
諾思格財務指標表現一般,自然影響了二級市場投資者的信心。上市兩周后,公司股價再度逼近IPO發行價,8月16日收盤,距離發行價僅1.26元,破發的風險隨時存在。
有業內人士分析,諾思格上市后股價面臨破發,應該與公司核心人員不穩定,營收增速、毛利率、人均創收等財務指標在行業排名靠后,以及IPO發行價偏高等三大因素有關。這位人士坦言,諾思格上市前市場就有不少質疑,包括大客戶營收數據打架,臨床試驗業務中發生重大醫療事故,以及與被收購標的蘇州??瓢l生嚴重股權糾紛,如果不是找到中金這樣的大牌保薦,這次IPO也許不會順利過關。
不過,有圈內人告訴公司研究室,上述麻煩都是表象,諾思格最大的問題是留不住人,特別是核心研發人員。他說,在市場全球化的當下,大規模、高素質的醫藥研發專業人才已成為CRO核心競爭力,說穿了,CRO就是個靠人吃飯的行當,得人才者得天下,能否留住核心研發員工,將決定企業最終成敗。
遺憾的是,恰恰在這方面,諾思格表現得差強人意。
公司研究室注意到,自2016年6月諾思格首次申報IPO,至2021年1月二度披露招股書,5年間,公司核心技術團隊大換血。
(諾思格2016版申報稿核心技術人員情況)
2016年諾思格公司核心技術人員共 8 名,到2021年時8人中有5人離開,1人因不達標被調離。2018年,大批核心人員離職,包括時任公司臨床研究總監的黃小茂,時任臨床研究總監申貞淑,時任公司助理副總經理Richard Shane TADD,時任質量與培訓總監徐曉剛,以及時任臨床研究副總監盧鴻龍。
(諾思格2021版申報稿核心技術人員情況)
據一家證券媒體統計,近5年,無論在人員擴充的步伐上,還是在提升自身效率上,諾思格表現都一般,不僅跑輸藥明康德這樣的行業龍頭,也跑輸藥石科技(300725.SZ)這樣當初體量不及自身的公司。

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