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邁瑞醫療:花40億收購的海肽利潤只有5000萬,國產替代的紅利還能吃多久?

公司研究室刀客2021-12-27 18:09 上市公司
國產替代的紅利還能吃多久?

出品/公司研究室大健康產業組

文/刀客

在海歸醫藥股中,邁瑞醫療(300760.SZ)的業績增長與市值表現相對突出。目前,邁瑞醫療總市值已是醫療器械領域的一哥,營收與利潤增速保持在兩位數以上,這也是眾多機構一致追捧這家公司的重要原因。

但是,受益于國產替代大潮的邁瑞醫療,成長中也面臨不少風險,首先是國內集采風險,其次是海外醫保采購下降風險,再次是疫情變化帶來的業績沖擊風險。至于機構持股過于集中等交易性風險,這里暫且不論。

1.回歸后市值翻了20倍商譽增加30億,目前估值是否合理?

從國外市場回國內A股上市的公司中,邁瑞醫療可謂是大贏家。

公開信息顯示,2016年邁瑞醫療從紐交所退市時估值僅33億美元,按照最新匯率,折合為人民幣210億元,市盈率大概18倍。在A股上市后,公司股價震蕩上行,截至12月27日收盤,公司總市值4513億元,差不多翻了20倍。

有報道稱,美股私有化之前,公司報表凈利潤好幾年都維持在13億左右。2015年底從美股私有化退市后,公司報表凈利潤開始暴增,不到三年凈利潤翻了近三倍,2018年順利在A股IPO上市。

A股上市后,邁瑞醫療的營收與凈利潤繼續呈現高增長態勢。財報顯示,從2019年9月30日至今,公司毛利率始終保持在60%以上,營收增長始終保持在20%以上,歸屬凈利潤最低也有24.23%的增長。

邁瑞醫療市值的大幅增長,也讓公司實際控制人徐航、李西廷的身家暴漲。

公開信息顯示,邁瑞醫療由李西廷、徐航及成明和創立,創業前,這三人都是著名的安科公司的核心員工,創立邁瑞醫療、登陸美股、私有化退市,再回歸A股,IPO時先打算上主板,后轉板創業板,最終成功掛牌。這三者也因此被稱為邁瑞醫療“三劍客”。

有消息稱,邁瑞醫療主動終止主板IPO的原因,主要是新一屆發審委上任后,證監會窗口指導口徑改變,此前無需計入無形資產的商譽將被計入,并與總資產相比較。

邁瑞醫療公開的財報顯示,截至2016年末,該公司商譽賬面價值13.89億元,凈資產44.67億元,商譽占凈資產比例達到31.09%。根據主板上市公司無形資產不得超過總資產20%的規定,這一數據恐使該公司無法通過監管審查。一旦上市被否,將觸發6個月內不得申報IPO、3年內不得借殼上市的新規。因此,“三劍客”才果斷叫停主板IPO。

上市后,邁瑞醫療商譽基本維持在上市前水平,不過,由于堅持并購海肽,到2021年3季度末,公司商譽資產急劇增長至43.52億,是上市初的3.16倍。

公司市值大幅飆升,目前是否充滿泡沫呢?

有業內人士認為,過去兩年,由于基金大規模發行,資金泛濫,這些大資金總愛大盤股,否則盛不下這些洪水猛獸,致使一些大盤股瘋狂炒作,其股價已遠遠脫離了其價值。至于邁瑞醫療,目前市盈率56倍,遠超30倍左右的行業均值,如果明年增長不到20%,TTM估值下降到20倍可能很正常。

需要提醒的是,對于一家企業的估值,經常是公說公有理,婆說婆有理,不然也不會出現上漲時的集體抱團與下跌時的相互踩踏,對此,投資者要有清醒認識。

2.集采重創主營疫情帶來業績大幅波動,美國實體清單始陰影終懸在頭頂

財報顯示,邁瑞醫療業務有3條主線:生命信息與支持類產品,體外診斷類產品,醫學影像類產品。2021年上半年,這三類產品在營收中占比分別為47.12%、31.00%、20.90%。這些產品毛利率均在60% 以上。

2020年,受疫情影響,邁瑞醫療產品出口大增,有3個季度的營收與利潤增速高達40%以上。這種突兀增長的業績,帶來了二級市場股價的大幅上漲,也讓公司總市值上了一個臺階。東方財富數據顯示,2021年邁瑞醫療股價大漲138.06%,市值增加2740億元。

不過,這種因疫情突襲帶來的業績暴漲,顯然沒有持續性。進入2021年后,雖然海外疫情依然嚴重,但邁瑞醫療的業績增長曲線明顯開始下滑,營收增速回到30%以下。

此外,以前沒有進行過集采的醫療器械領域,2021年開始集采,這種大規模集中采購,自然讓邁瑞醫療相關產品售價大幅下降。

2021年8月19日,安徽省醫藥集中采購服務中心發布文件《安徽省公立醫療機構臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價公告》,擬對化學發光類IVD(體外診斷產品)試劑開展集中帶量采購談判議價。這個消息大超市場預期。

8月20日,安圖生物、邁瑞醫療等涉足體外診斷業務的上市公司股價集體出現大幅下挫,體外診斷類產品收入長期占總收入約1/3的邁瑞醫療跌幅更高達17.05%。截至12月27日收盤,邁瑞醫療的股價仍在這次大跌前的價位附近震蕩。以當日收盤計算,2021年公司股價不漲反跌,跌幅為12.35%

此外,美國政府不時發布的所謂實體清單,對邁瑞醫療這類涉及生物醫療技術的企業也有不良影響。雖然截止目前邁瑞醫療未被列入這類清單,但投資者的擔心始終存在。公司研究室注意到,邁瑞醫療在回答投資者相關提問時表示,“公司融合創新,緊貼臨床需求,加大科研開發和管理創新力度,全球市場布局相對均衡,并持續加大新興市場開發力度,促進公司業務持續健康發展。”

3.花40億收購的海肽2020年利潤5000萬,公司未來將布局哪些新業務?

邁瑞醫療站上醫療器械替代進口的風口,差不多近20年,應該說,公司那些深諳海內外市場變化風向的創業者特別是“三劍客”,已經享受到這一賽道的巨大紅利。

作為國內體量最大的平臺型器械龍頭,邁瑞醫療的監護儀、麻醉機、血球分析產品市場份額位居全球前三;呼吸機、彩超、除輸注泵、燈床塔、POC 超聲等產品都是國內第一。業內人士稱,在可預期的未來,這些領域邁瑞有望強者恒強。

不過,也有觀點稱,邁瑞現有的產品線都是跟隨進口廠商研發成熟產品,走的是全面跟隨(me-too)和微創新(me-better)的路徑。這在公司發展早期適合,但隨著發展壯大,公司應該有所作為,謀求更多突破式創新。

也許是受這類觀點影響,2021年3季度,邁瑞花了近40億人民幣收購了海肽(HyTest),海肽是IVD免疫產品核心抗原抗體原料的全球一線企業,特別是心標,是國際金標準。不過,公司研究室注意到,這家全球一線企業2020年的表觀利潤只有5000萬,對邁瑞的利潤彈性很小。

業內人士認為,邁瑞收購海肽,更多是為了自己IVD板塊練內功,而不是為了每年個把億的利潤。或者說,邁瑞是為了成為一個全球化診斷試劑企業做準備,而不僅僅是做做國內的生化、血球和發光的IVD市場。

未來,邁瑞醫療還將布局哪些新的業務?

根據公司財報,公司將“重點培育微創外科、獸用、AED等細分賽道。積極探索超高端彩超、分子診斷、骨科等種子業務”。也就是說,新業務里面,中期看已經成規模的微創外科、寵物醫療和急救設備,長期看能力圈范圍內但暫時規模還不算大的超聲-超高端彩超,IVD-分子診斷,介入耗材-骨科。

從邁瑞醫療20多年發展歷程看,公司管理層始終著眼全球市場,目前旗下各個品類依然有較大空間,很多新業務也在布局。因此,這次體外診斷產品集采帶來的沖擊或許是暫時的,但像收購海肽這樣動輒四五十億元的大手筆并購,能否達到最初目的,尚需一段時間觀察。

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