出品|公司研究室新能源組

文|曲奇

近期，動力電池巨頭寧德時代的動作不斷，為了保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，先是與聯(lián)創(chuàng)股份簽了PVDF的大單，又與鼎勝新材簽了電池鋁箔的單子。根據(jù)協(xié)議，鼎勝新材將在2021到2025年間，向?qū)幍聲r代供應(yīng)動力電池鋁箔，預(yù)計最低供貨量合計為51.2萬噸。

近年來，鼎勝新材因切入電池鋁箔較早，如今已成為國內(nèi)電池鋁箔行業(yè)里的頭部公司。但2018年上市以來，公司募資投建的電池鋁箔項目一再延遲投產(chǎn)時間。此外，公司董事長周賢海因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查，不免令人擔心。

1.鋰電鋁箔或還有上漲空間

隨著新能源汽車繼續(xù)維持高景氣以及儲能市場的發(fā)展，全球鋰電池產(chǎn)量維持高增長態(tài)勢。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年全球鋰電池產(chǎn)量260GWh，同比增長25%；其中動力電池產(chǎn)量159.2GWh，同比增長37%。中泰證券預(yù)測，2025年全球鋰電池產(chǎn)量約1156GWh，年復(fù)合增長率約為31%。

鋰電池的高增長帶動了正極集流體這一細分領(lǐng)域的需求增長。正極集流體的作用主要有兩點，一是作為電極涂覆層的載體，二是導(dǎo)電。其與其他正極集流體相比，鋁箔兼具性能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。與鎢鎳鐵等金屬相比，鋁導(dǎo)電性能更佳；與導(dǎo)電系數(shù)更高的金銀銅比，鋁成本低，質(zhì)量輕。綜合來看，鋁箔作為正極集流體性價比最高。中泰證券預(yù)測，電池鋁箔的需求量也將保持同步增長，2025年鋰電鋁箔的需求量將達到37萬噸，年復(fù)合增長率超30%。

隨著動力電池能量密度提升，作為集流體的鋁箔厚度越來越薄，投產(chǎn)門檻升高。當下，國內(nèi)電池鋁箔加工業(yè)的工藝、技術(shù)裝備的整體水平仍落后于國際先進水平，國內(nèi)中低端的產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品仍依賴國外進口。

全球動力鋰電池用鋁箔生產(chǎn)廠家主要集中在日本和韓國，主要有日本的東洋鋁業(yè)、UACJ，韓國的樂天。國內(nèi)動力電池箔主流供應(yīng)商有東陽光科、鼎勝新材、萬順新材、南山鋁業(yè)、新疆眾和、明泰鋁業(yè)等。

電池級鋁箔因投產(chǎn)周期久、技術(shù)（設(shè)備）壁壘高、新品迭代快、認證周期長，新建電池箔項目需要2到3年時間。此外，包裝鋁箔、空調(diào)鋁箔等轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔難度較大，新增產(chǎn)能有限，國內(nèi)鋁行業(yè)龍頭公司的電池級鋁箔產(chǎn)能也非常少。

有券商認為，未來 1-2 年新增供給較為有限。更有行業(yè)專家表示，目前鋁箔是一個賣方市場，且未來3年供需緊張，保守估計鋁箔價格還有10%到20%的上升空間。

2.電池鋁箔毛利率高收入占比低

近期與寧德時代簽訂合作框架的鼎勝新材成立于2003年，公司長期從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2005年起進入空調(diào)箔市場，主要客戶包括美的、格力、海爾、海信等家電巨頭。

近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，鼎勝新材又切入電池箔、鋁合金車身板等細分領(lǐng)域，具體客戶包括CATL、ATL、LG新能源、比亞迪、國軒高科、銀隆新能源及微宏動力系統(tǒng)（湖州）有限公司等。

鼎勝新材的主要產(chǎn)品包括空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、普板帶、電池箔等。2020年，鼎勝新材收入124.27億。從收入構(gòu)成來看，公司主要收入仍來源于空調(diào)箔占比30.28%，空調(diào)箔收入37.63億，同比下降9.31%。不過，由于空調(diào)箔屬于低附加值產(chǎn)品，市場競爭激烈，毛利率僅為6.84%，同比減少2.40個百分點。

2020年，鼎勝新材電池箔業(yè)務(wù)收入6.48億，同比增長31.21%，收入占比僅有5.21%。但電池箔屬于高附加值產(chǎn)品，毛利率相對較高。2020年，鼎勝新材電池箔毛利率為26.68%，顯著高于其他業(yè)務(wù)的毛利率。

2021年前三季度，鼎勝新材收入128.6億，規(guī)模已超2020全年，凈利潤2.62億元，去年同期虧損1195萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

根據(jù)中泰證券研報，目前，鼎勝新材電池鋁箔的產(chǎn)能為5萬噸，低于華北鋁業(yè)的6萬噸，高于南山鋁業(yè)的21000噸。12月7日，鼎勝新材在投資者互動平臺表示，2018年到2020年，公司鋰電子電池用鋁箔產(chǎn)品銷量、出口量及市場占有率均位居國內(nèi)同類企業(yè)第一名。

鼎勝新材在電池鋁箔這一細分領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，也反映在了股價上。2021年至今，鼎勝新材股價漲幅超150%，最高漲幅曾超230%。

3.在建工程投產(chǎn)一延再延

令人奇怪的是，鼎勝新材的新業(yè)務(wù)—鋰電鋁箔相關(guān)的建設(shè)項目卻一再延期。

2018年4月，鼎勝新材在A股上市。招股書顯示，公司擬募資10.11億元，其中6.11億元將用于年產(chǎn)5萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目，項目建設(shè)周期為2年，并預(yù)計達產(chǎn)后的營收可以達到年均14.66億元。但募資成功后，該項目卻一直延期至今，原計劃的投產(chǎn)日期為2019年12月，現(xiàn)已延期至2022年12月。

2019年4月，鼎勝新材公開發(fā)行12.54億元可轉(zhuǎn)債，其中4.13億元將用于鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造升級項目，5.41億元將用于年產(chǎn)6萬噸鋁合金車身板產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，項目建設(shè)周期均為24個月，預(yù)計將于2021年上半年投產(chǎn)。然而，這兩個項目至今也未能投產(chǎn)。

2018年末到2020年末，鼎勝新材在建工程分別為5.27億、14.29億、13.42億，2021年6月末為10.34億，在建項目一直維持在高位。根據(jù)公司公告給出的解釋，進度延后的主要原因主要為，2020年上半年，受國內(nèi)外疫情影響，公司及相關(guān)建設(shè)方復(fù)工復(fù)產(chǎn)時間延遲，導(dǎo)致上述募投項目建設(shè)進度延后，公司募投項目海外設(shè)備選型及采購存在實質(zhì)性障礙，相關(guān)設(shè)備無法在預(yù)定時間內(nèi)到貨及安裝。

根據(jù)近期鼎勝新材與寧德時代簽訂的合作協(xié)議，接下來4年，最低向?qū)幍聲r代供應(yīng)動力電池鋁箔總量不少于51.2萬噸。至于上限會是多少，既要看寧德時代的需求量，也要看鼎勝新材的產(chǎn)能提升程度。

此外，鼎勝新材近期的人事變動也是值得注意的地方。12月6日，鼎勝新材副總經(jīng)理邊慧娟宣布辭職，公告稱，邊慧娟因個人原因辭職，辭職后不再擔任公司及子公司任何職務(wù)。

在邊慧娟辭職的前幾天，12月3日，鼎勝新材收到證監(jiān)會的立案告知書，上市公司及董事長周賢海涉嫌信息披露違法違規(guī)。對于涉嫌信息披露違法違規(guī)的具體事項，鼎勝新材公告并未提及。

上市公司高管信息披露違規(guī)可能會導(dǎo)致股價異常波動，在證監(jiān)會立案調(diào)查公告出來后，鼎勝新材連續(xù)兩日跌停。日后，鼎勝新材的高管或許應(yīng)該加強合法披露信息的意識，以免對上市公司、自身及投資者造成不利影響。