出品|公司研究室新能源組

文|曲奇

新能源車的普及和快速發(fā)展，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的技術(shù)進步和發(fā)展。原本氟化工這一不起眼的領(lǐng)域，受益于鋰電池裝機量的增長也在2021年迎來了超級爆發(fā)。

目前，PVDF（聚偏氟乙烯）作為鋰電池正極粘結(jié)劑具有一定的不可替代性，但由于PVDF的供應(yīng)量遠不及需求量，供需的失衡導(dǎo)致PVDF當(dāng)前價格較年初上漲277%，其核心原料R142b（一氯二氟乙烷）價格更是上漲900%。有PVDF或R142b產(chǎn)能的公司，成為2021年A股市場的超級牛股。

2021年至今，聯(lián)創(chuàng)股份股價漲幅超500%，年內(nèi)股價最高漲幅曾超9倍。近日，聯(lián)創(chuàng)股份與寧德時代簽訂了一份合作框架，其R142b產(chǎn)品進入寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈，PVDF也在等待寧德時代的驗證結(jié)果。但聯(lián)創(chuàng)股份未來產(chǎn)能能否如計劃釋放，引來了深交所的關(guān)注。

01.鋰電池需求旺盛，PVDF供不應(yīng)求

近幾年新能源車的普及和快速發(fā)展，不僅成就了特斯拉、寧德時代這樣的整車或者電池廠商，新能源汽車的各個細分領(lǐng)域也大為受益，比如鋰電池級PVDF就因為供不應(yīng)求持續(xù)漲價，相關(guān)上市公司的股價漲幅也十分亮眼。

PVDF由1，1—二氟乙烯單體聚合而成，具有耐高溫、耐氧化、耐化學(xué)腐蝕等特性。在含氟塑料中，PVDF的全球產(chǎn)量和消費量排在第二位，僅次于聚四氟乙烯。

PVDF主要應(yīng)用場景為涂料、注塑、光伏背板膜、鋰電和水處理膜等領(lǐng)域。2019年，我國50%以上的PVDF用在涂料工業(yè)，用在光伏、石油化工、鋰電領(lǐng)域的PVDF各占約10%的比例。但隨著鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，電池級PVDF景氣度高漲，預(yù)計2021年鋰電領(lǐng)域的PVDF需求占比將達到20%—30%。

在鋰電領(lǐng)域，PVDF主要用作正極粘結(jié)劑和隔膜涂覆材料。PVDF用于隔膜涂覆時，可以起到增加電解液保液量、增加高壓狀態(tài)下電池的安全性。但高純氧化鋁、芳綸纖維等也是隔膜涂覆的優(yōu)選材料，在隔膜涂覆領(lǐng)域，PVDF存在一定的可替代性。

PVDF用作正極粘結(jié)劑時，可以起到連接正極活性物質(zhì)、導(dǎo)電劑、集流體的作用，進而降低電極阻抗，減小電池極化。相比水系正極粘結(jié)劑，PVDF因其耐高壓、熱穩(wěn)定性好等特性，短期內(nèi)不可替代性較高，市場需求保持較高增速，預(yù)計到2025年國內(nèi)鋰電PVDF用量將超過6萬噸。

鋰電級PVDF的需求隨著新能源車的迅猛發(fā)展而急劇增加。不過，由于鋰電級PVDF與普通PVDF聚合方法不同，工藝要求更高，目前國內(nèi)電池級PVDF產(chǎn)能較少。然而，由于PVDF及配套 R142b新建或擴建項目擴產(chǎn)周期則較長，據(jù)氟化工數(shù)據(jù)，PVDF 樹脂的擴產(chǎn)周期約2- 3年，導(dǎo)致PVDF產(chǎn)能增速嚴重滯后于鋰電池需求增速。一般認為，三元正極粘結(jié)劑添加量為1.5%—2%，鐵鋰正極為3%—4%，隨著磷酸鐵鋰電池市場份額的提高，使得PVDF資源更加緊張。多家券商預(yù)計，PVDF在2022年供應(yīng)情況將持續(xù)保持緊張，價格仍將維持上漲態(tài)勢。

02.R142b價格暴漲9倍，一體化廠商具有優(yōu)勢

20世紀70年代，我國開始研發(fā)PVDF樹脂，90年代中期開始中試生產(chǎn)。與海外相比，國內(nèi)PVDF研發(fā)較晚。目前，國內(nèi)PVDF在涂料、注塑等主要應(yīng)用領(lǐng)域已完成國產(chǎn)化，但鋰電級PVDF產(chǎn)能相對較少，主要集中在蘇威、阿科瑪、吳羽等海外廠商。

PVDF的生產(chǎn)成本主要取決于R142b。R142b屬于第二代制冷劑，對臭氧層有一定破壞性，在歐美發(fā)達國家已基本被淘汰，我國加入《蒙特利爾議定書》后也在積極削減生產(chǎn)配額。

海外廠商雖然技術(shù)領(lǐng)先，但缺少PVDF的核心原料R142b的配套產(chǎn)能。目前，海外廠商面臨原材料供應(yīng)緊張局面，難以有效釋放產(chǎn)能。對國內(nèi)廠商而言，海外廠商的困境提供了PVDF國產(chǎn)替代化的機會。

一般情況下，R142b總生產(chǎn)成本通常在2萬元/噸以下，PVDF綜合生產(chǎn)成本低于5萬元/噸。但2021年由于供需緊張，R142b和PVDF價格均大幅上漲。截至12月4日，鋰電粘結(jié)劑級PVDF價格為41.5萬元/噸，較年初上漲277%，PVDF原料R142b價格18.5萬元/噸，較年初漲900%。R142b價格的暴漲，致使自產(chǎn)R142b的企業(yè)和外購R142b的企業(yè)成本差距較大。

方正證券認為，短期看，具備R142b產(chǎn)能的廠商將賺取高額價差；長期看，一體化（R142b—PVDF全產(chǎn)業(yè)鏈）的廠商可持續(xù)盈利。由于政策限制，新增的R142b產(chǎn)能只允許建立一體化項目自用，僅用于外售的R142b新增項目將不予審批。

目前，國內(nèi)具備R142b—PVDF一體化的廠商主要有東岳集團、聯(lián)創(chuàng)股份、東陽光、巨化股份等公司。幾家公司中，東岳集團一體化優(yōu)勢最突出，聯(lián)創(chuàng)股份項目投產(chǎn)的落地速度有望最快。

東岳集團已于2020年進入寧德時代供應(yīng)鏈，當(dāng)下R142b及PVDF的年產(chǎn)能分別為3.3萬噸和1.2萬噸。負極材料龍頭璞泰來持有東陽光60%股權(quán)，目前東陽光R142b和PVDF年產(chǎn)能分別為0.9萬噸和0.5萬噸，規(guī)劃年產(chǎn)1萬噸PVDF項目預(yù)計2022年投產(chǎn)。聯(lián)創(chuàng)股份現(xiàn)有R142b產(chǎn)能2萬噸，3000萬噸PVDF產(chǎn)能已于2021年8月進入試生產(chǎn)運營階段，5000噸產(chǎn)能預(yù)計2022年中投產(chǎn)。

03.2019年轉(zhuǎn)型氟化工，2022年產(chǎn)能釋放是關(guān)鍵

聯(lián)創(chuàng)股份于2012 年上市，上市之初公司主業(yè)是化工產(chǎn)品，主營產(chǎn)品為聚氨酯硬泡。2015年聯(lián)創(chuàng)股份謀求轉(zhuǎn)型，相繼并購四家互聯(lián)網(wǎng)營銷公司。不過，由于數(shù)字營銷業(yè)務(wù)因數(shù)年間發(fā)展遠不及預(yù)期，聯(lián)創(chuàng)股份向傳媒公司的轉(zhuǎn)型并不成功。2019年，聯(lián)創(chuàng)股份決定剝離數(shù)字營銷業(yè)務(wù)，且通過收購山東華安新材料，實現(xiàn)向氟化工轉(zhuǎn)型。

2021年，聯(lián)創(chuàng)股份能成為一只超級大牛股，正是源于對山東華安的收購，在山東華安已有R142b產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，上馬PVDF項目，開工建設(shè)年產(chǎn)8000噸的PVDF項目。2021年上半年，聯(lián)創(chuàng)股份含氟新材料收入2.87億，同比增長23.20%，在收入中占比為39%；含氟材料毛利率為40.90%，同比提高26.03個百分點。

由于PVDF及其原料R142b供需緊張，寧德時代為保障PVDF的供應(yīng)，與聯(lián)創(chuàng)股份簽訂《合作框架協(xié)議》，約定從簽訂協(xié)議到2024年底，在聯(lián)創(chuàng)股份的產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量、交付及服務(wù)等能夠滿足寧德時代的使用標準前提下，寧德時代優(yōu)先采購聯(lián)創(chuàng)股份的鋰電池級 PVDF及R142b產(chǎn)品。

雙方在合作框架中約定，寧德時代對R142b的采購數(shù)量，2021年12月底前合計不低于1700噸；2022年度不低于7200噸。不過，由于聯(lián)創(chuàng)股份的PVDF還沒有開始正式供貨，雙方?jīng)]有對PVDF的價格和數(shù)量進行約定。

聯(lián)創(chuàng)股份在機構(gòu)調(diào)研會上表示，在滿足寧德時代的標準后，鋰電級PVDF80%的產(chǎn)量會供給寧德時代。目前，聯(lián)創(chuàng)股份已有3000噸PVDF產(chǎn)能進入試生產(chǎn)，2022年6—7月，有5000噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，還有年產(chǎn)6000噸的PVDF項目計劃在2022年底或2023年初投產(chǎn)。聯(lián)創(chuàng)股份表示，鋰電級PVDF產(chǎn)品已經(jīng)給寧德時代及主要廠商多次送樣，產(chǎn)品還在驗證中，預(yù)計還需要1個月左右時間出結(jié)果。

在合作框架公布后，深交所向聯(lián)創(chuàng)股份發(fā)了關(guān)注函，就供貨數(shù)量的可行性等問題進行了詢問。聯(lián)創(chuàng)股份表示，現(xiàn)階段國內(nèi)部分地區(qū)存在的限電、疫情等因素，可能會對生產(chǎn)商的正常生產(chǎn)帶來不利影響。

2021年初至今，聯(lián)創(chuàng)股份股價漲幅已超5倍。值得注意的是，2021年7月，公司董事長李洪國減持3300萬股，持股比例由14.56%降至11.71%。公告顯示，李洪國減持是為了歸還股票質(zhì)押融資貸款、降低股票質(zhì)押風(fēng)險。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年以來，公司高管已累計減持50余次，套現(xiàn)金額超4億。其中，李洪國曾因涉嫌違法違規(guī)減持被證監(jiān)會立案調(diào)查。

2021年上半年，公司含氟材料業(yè)績增速僅有23%，業(yè)績增速遠落后于股價漲幅。明年聯(lián)創(chuàng)股份的PVDF和R142b的產(chǎn)能能否按計劃釋放，不僅會影響到公司業(yè)績，或許也會影響其市值表現(xiàn)。