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慕思股份沖刺IPO:"狼速"擴張留隱患,離全球“最大”目標還有多遠?

公司研究室楚山2021-10-19 19:45
東莞寢具大王IPO進程或生變

出品|公司研究室

文|楚山

欲戴王冠,必承其重。

眼下,正在沖刺IPO的慕思健康睡眠股份有限公司(以下簡稱:慕思股份)及其董事長王炳坤就經(jīng)受著類似考驗。

自2004年創(chuàng)業(yè)以來,王炳坤帶領(lǐng)著創(chuàng)業(yè)團隊"以狼的速度"在全國迅猛擴張。目前,慕思股份在全國各地的經(jīng)銷商超過1400多家,2020年營收44億,如今更是向深交所提交IPO申請。隨著招股書的發(fā)布,這家東莞軟體寢具制造商被放在聚光燈下,以往野蠻生長中留下的隱患,自然也暴露無遺。

一家快速成長的企業(yè),難免存在這樣那樣的問題,尤其對IPO公司來說。有些問題,只是生產(chǎn)經(jīng)營中的一些失誤或漏洞,可謂癬疥之疾,不足以影響IPO進程;有些問題,則暴露了公司經(jīng)營中可能存在著嚴重違法行為,那不僅會影響IPO之路,企業(yè)及其經(jīng)營者本身可能都要遭受調(diào)查處理。

那么,王炳坤及其創(chuàng)立的慕思股份,目前面臨的是哪類問題呢?

營收規(guī)模尚小

“寢具大王”離全球“最大”還有多遠?

在東莞家居業(yè),幾乎無人不知道王炳坤。這個1972年出生的的本地人,在當?shù)乇蛔u為"寢具大王"。早期,王炳坤的目標是做到全國寢具業(yè)最大,因此,他帶領(lǐng)創(chuàng)業(yè)團隊"以狼的速度"跑馬圈地,短短5年間就發(fā)展了600多家專賣店。

目前,慕思股份的全國專賣店已達到1400多家,王炳坤的目光開始面向世界。招股書顯示,慕思股份的戰(zhàn)略目標是“成為全球最大的智慧健康睡康眠解決方案提供商”。當然,這個目標現(xiàn)在看來還有些遙遠,畢竟,從企業(yè)規(guī)模上看,慕思股份在國內(nèi)還不是老大,國內(nèi)競品中營收超過它的也不止一家。

招股書顯示,2018年-2020年,慕思股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.88億元、38.62億元、44.52億元,2019年、2020年營收增幅分別為21.16%、15.29%;同期歸屬凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元,2019年、2020年凈利增幅54.16%、61.18%。

2020年,慕思股份床墊類產(chǎn)品貢獻營業(yè)額23.96億元,營收占比54.22%。其中,床墊、床架這兩大產(chǎn)品為公司貢獻合計超8成的營收。

同期,A股上市公司顧家家居(603816. SH)、夢百合(603313. SH)、喜臨門(603008. SH)的總營收都超過慕思股份。

公開數(shù)據(jù)顯示,2020年,顧家家居實現(xiàn)營收126.66億元,其中軟床及床墊類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入23.38億元;夢百合實現(xiàn)營業(yè)收入65.30億元,其中床墊類產(chǎn)品實現(xiàn)營收30.81億元;喜臨門實現(xiàn)營收56.23億元,其中床墊類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入28.55億元。

國外品牌如絲漣(Sealy) 、席夢思(Simmons)、舒達(Serta)等同樣在國內(nèi)市場占據(jù)一定市場優(yōu)勢,至于年度總營收,估計慕思股份暫時還難以與這些國際巨頭相比。某種程度上來說,王炳坤全球“最大”的野望還只能說是野心,暫時無望。

圖片來源:FurnitureToday今日家居

毛利率偏高凈利潤偏低

問題出在哪里?

慕思股份的招股書發(fā)布后,外界有一個普遍的疑問:公司的毛利率高于同行,但凈利率卻又偏低,兩相對比,問題究竟出在哪里呢?

招股書顯示,2018年-2020年,慕思股份綜合毛利率分別為49.14%、53.49%、49.28%,同行可比公司毛利率均值分別為32.43%、36.44%、34.30%。公司毛利率高于同行均值10至15個百分點。對此公司給出的解釋是,主要是與同行業(yè)可比上市公司在業(yè)務(wù)模式、銷售渠道等方面存在差異所致。

業(yè)內(nèi)人士稱,行內(nèi)企業(yè)多以O(shè)EM/ODM等生產(chǎn)模式為主,毛利自然受影響;而慕思股份逾9成的收入來自于自主品牌,毛利當然也要高一些。

此外,慕思股份產(chǎn)品的毛利率較高,也與王炳坤比較重視公司品牌塑造有關(guān)。早在創(chuàng)業(yè)初期,王炳坤就定下高端路線,床墊面料采用最高檔的針織布,并拒絕價格競爭。當時就有輿論稱,王炳坤顛覆了行業(yè)低端,開啟了中國床墊“賣相時代”。

曾有媒體報道,為了塑造高大上品牌形象,慕思公司早期曾找來一個抽煙斗的老外代言,聲稱品牌源自“法國皇家設(shè)計師”、“創(chuàng)始于1868年”等,營造其法國品牌的感覺。這是當時國內(nèi)生產(chǎn)廠家揣摩部分國人喜歡歐美家具的心理而采取的普遍做法,屬于特定歷史時期的一種操作。2011年假洋品牌“達芬奇事件”被揭露后,這種操作基本上消失。

慕思股份的產(chǎn)品賣得相對貴,凈利卻比較低,問題出在銷售費用。

反映到具體數(shù)據(jù)上,招股書顯示,2018年-2020年,慕思股份銷售費用分別為9.79億元、12.09億元和11.05億元,銷售費率分別為30.7%、31.32%、24.65%。而同期,行業(yè)銷售費率平均值分別為18.34%、17.22%和16.44%;廣告費用率上,2020年喜臨門、夢百合、顧家家居和慕思股份分別為3.01%、2.26%、4.91%和8.96%。

這些年,慕思股份的廣告營銷活動確實比較多,比如贊助中國女排,成為“中國國家女子排球隊官方寢具品牌”;旗下V6家居簽約明星代言人李現(xiàn),抓住年輕人;贊助歌手許巍音樂會……

第一大客戶也是股東

被前供應(yīng)商實名舉報偷稅

慕思股份招股書披露的信息中,比較容易令人詬病的一點是公司第一大客戶同時也是前十大股東,這讓外界質(zhì)疑如此綁定,會不會存在關(guān)聯(lián)交易與利益輸送問題。

2020年8月,慕思有限整體變更為股份公司。當年12月,慕思股份引入紅星美凱龍、紅杉璟瑜、華聯(lián)綜藝等12外部投資機構(gòu)及自然人股東,募資5.8億元。

這次增資距離慕思股份遞交上市招股書不足1年時間,按照深交所有關(guān)規(guī)定,屬于IPO前突擊入股。此次增資后,紅星美凱龍、紅杉璟瑜、華聯(lián)綜藝、歐派投資、龍袖咨詢均成為慕思股份前十大股東。

公司研究室注意到,紅星美凱龍、居然之家、歐派家居與慕思股份存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。其中,2020年歐派家居已成為慕思股份的第一大客戶,營收占比為6.47%。

對此,有分析質(zhì)疑,這種綁定容易滋生利益輸送風(fēng)險,存在上市公司向大客戶“壓貨”提前確認收入甚至虛增收入的可能。此外,“股東同時兼任大客戶,銷售價格是否公允非常關(guān)鍵。”

對于慕思股份的IPO進程來說,真正帶來變數(shù)的還不是上述問題,而是來自前經(jīng)銷商有關(guān)公司偷稅的實名舉報。

有媒體報道,一名自稱是慕思股份的前經(jīng)銷商鄭剛于8月17日在其微信公眾號上發(fā)表了一篇《慕思公司經(jīng)銷商實名舉報公司涉嫌天量偷稅》的文章。這篇文章稱,2020年10月初,慕思股份因上市需要,不顧市場行情及經(jīng)銷商的經(jīng)濟承受能力,強迫經(jīng)銷商再開2000平米的新店。經(jīng)銷商因無力滿足公司的該無理要求,被公司找了一個莫須有的理由終止了代理權(quán)。

文中提到,經(jīng)銷商代理了襄陽市場十三年,累計向慕思股份進貨近3000萬元,其中絕大部分款項,慕思股份都未向經(jīng)銷商開具過增值稅發(fā)票,經(jīng)銷商每次要求公司開票,慕思股份都回復(fù)稱“開不了票”。十三年的時間里,慕思公司只給經(jīng)銷商開具了一百多萬的增值稅發(fā)票。

該經(jīng)銷商表示“根據(jù)有關(guān)法律條文規(guī)定,經(jīng)銷商向公司的進貨款,公司都必須開具增值稅發(fā)票。如果慕思公司的這一行為涉嫌偷稅,按增值稅發(fā)票13%的稅率計算,慕思公司這些年來在我這個經(jīng)銷商身上偷稅就近300多萬元,全國經(jīng)銷商一千多家,總額就高達數(shù)十億元。”

據(jù)了解,另一位在新疆代理慕思股份8年的經(jīng)銷商李先生也遭遇到了類似情況,也準備做實名舉報。李先生對媒體表示,“自己做慕思經(jīng)銷商8年的時間里一次都沒有收到對方開具的增值稅發(fā)票”。

這些經(jīng)銷商的遭遇,不由讓人想到慕思股份董事長王炳坤經(jīng)常掛在嘴上的經(jīng)營理念:“一家人,一件事,一起干,一輩子”。這么溫馨的理念,怎么到上市時就不見了呢?

目前,尚未看到慕思股份對這些前經(jīng)銷商舉報的回應(yīng)。不過,有法律界人士稱,公司如果存在漏稅行為,因為主觀上是過失,只要在稅務(wù)機關(guān)追征時補交稅款及滯納金就不會對公司產(chǎn)生太大影響;但公司偷稅坐實的話,肯定會影響公司上市。(完)

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