出品｜公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組

文｜刀客

在港股里，微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）算是上等生，其股價(jià)漲幅曾超過(guò)10倍，市值一度高達(dá)1300億港元。作為知名醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，微創(chuàng)醫(yī)療旗下孵化了多個(gè)醫(yī)療高科技項(xiàng)目，近期開(kāi)始陸續(xù)分拆上市。繼2019年7月心脈醫(yī)療（688016.SH）登陸科創(chuàng)板、2021年2月心通醫(yī)療-B（02160.HK）赴港上市后，微創(chuàng)醫(yī)療旗下又一核心項(xiàng)目上海微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人”）也赴港IPO，并于國(guó)慶長(zhǎng)假前的9月26日獲港交所聆訊通過(guò)。

分拆上市前A輪融資估值225億

高瓴資本成最大外部投資者

這些年，國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)方興未艾，但人們看到的多是生產(chǎn)流水線(xiàn)上忙碌的機(jī)器人，很少見(jiàn)到機(jī)器人出現(xiàn)在醫(yī)院手術(shù)室里。隨著中國(guó)醫(yī)療健康事業(yè)快速發(fā)展，各類(lèi)醫(yī)療機(jī)器人開(kāi)始走向市場(chǎng)，服務(wù)機(jī)器人、輔助機(jī)器人、手術(shù)機(jī)器人及康復(fù)機(jī)器人這4類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)非常明顯。這其中，手術(shù)機(jī)器人最為高端，技術(shù)要求也非常復(fù)雜。

根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將由2020年的4億美元增加至2026年的38億美元（折合人民幣達(dá)245億元），復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.3%，領(lǐng)跑全球市場(chǎng)。預(yù)期全球市場(chǎng)將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元（折合人民幣達(dá)2,170億元），復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%。

中國(guó)手術(shù)機(jī)器人百億賽道靜待爆發(fā)，一大批國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)開(kāi)始進(jìn)軍這一高端賽道，例如，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人、威高手術(shù)機(jī)器人、康多機(jī)器人、天智航（688277.SH）等企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要手術(shù)專(zhuān)科（即腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道及經(jīng)皮穿刺手術(shù)）產(chǎn)品組合的公司，目前，其圖邁、鴻鵠、蜻蜓眼三項(xiàng)產(chǎn)品臨床試驗(yàn)階段已取得突破性進(jìn)展。

不過(guò)，在搶灘資本市場(chǎng)上，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人慢了一步，2020年7月天智航成功登陸科創(chuàng)板。這無(wú)疑刺激了微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的上市意愿。

2020年9月，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人開(kāi)始上市前的準(zhǔn)備，引入外部投資者，包括“微創(chuàng)系”老熟人高瓴資本、易方達(dá)等知名機(jī)構(gòu)，共完成30億元融資，其中，15億元的直接增資，15億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。這次融資完成后，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人估值高達(dá)人民幣225億元。

截至2021年3月24日，最新股東結(jié)構(gòu)顯示，微創(chuàng)醫(yī)療透過(guò)上海默化持有52.76%的股份，為公司最大股東；高瓴持有8.05%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；花椒樹(shù)遠(yuǎn)程醫(yī)學(xué)透過(guò)上海常隆持有4.76%的股份；CPE源峰透過(guò)天津镕浩持有3.49%的股份；海南貝霖持有1.74%的股份；遠(yuǎn)東宏信(03360.HK)透過(guò)遠(yuǎn)翼元福持有1.40%的股份；易方達(dá)透過(guò)數(shù)家基金合計(jì)持有1.06%的股份。

先奔科創(chuàng)板后轉(zhuǎn)港交所

微創(chuàng)系分拆上市后“1+1大于2”？

一開(kāi)始，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人IPO是奔著科創(chuàng)板去的。2020年12月31日，公司同中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在上海科創(chuàng)板掛牌上市。不過(guò)，不到半年公司就改主意了。2021年6月10日，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人突然轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并遞交了上市申請(qǐng)，9月26日通過(guò)港交所聆訊。

至于轉(zhuǎn)板的原因，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人并未過(guò)多解釋。

市場(chǎng)猜測(cè)：微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人轉(zhuǎn)板的最大原因是天智航-U在科創(chuàng)板上市后股價(jià)糟糕的表現(xiàn)。從2020年7月7日上市到現(xiàn)在，天智航的股價(jià)較高點(diǎn)已跌去八成。截至10月11日收盤(pán)，天智航-U股價(jià)為25.9元/股，雖然距離每股12.04元的發(fā)行價(jià)還有不少距離，但這種慘烈的下跌還是挺嚇人的。

對(duì)于2010年9月就赴港上市的微創(chuàng)醫(yī)療來(lái)說(shuō)，這不是第一次分拆旗下孵化的項(xiàng)目上市了。如果算上心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療，微創(chuàng)醫(yī)療已分拆3家子公司上市。

2019年年7月22日，心脈醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板正式開(kāi)盤(pán)后首批掛牌企業(yè)之一，上市首日上漲242.42%。截至10月11日，心脈醫(yī)療收盤(pán)價(jià)為266.12元，較46.23元發(fā)行價(jià)漲幅高達(dá)475%。

與心脈醫(yī)療相比，心通醫(yī)療-B的股價(jià)表現(xiàn)就讓人很難恭維了。

2021年2月4日，微創(chuàng)醫(yī)療分拆旗下心通醫(yī)療-B赴港上市，首日上漲40.52%。不過(guò)，目前心通醫(yī)療-B股價(jià)已經(jīng)大幅下跌，截至10月11日收盤(pán)價(jià)為5.81港元，較12.2港元發(fā)行價(jià)已經(jīng)腰斬。

如今，微創(chuàng)醫(yī)療旗下最值錢(qián)的子公司微創(chuàng)機(jī)器人再次分拆上市，即將開(kāi)啟招股，其IPO能否延續(xù)微創(chuàng)系神話(huà)，這是很多港股投資者當(dāng)下最關(guān)心的。從2021年內(nèi)上市的港股醫(yī)療股新股表現(xiàn)看，上半年新股表現(xiàn)尚可，下半年表現(xiàn)一般，這也與恒生指數(shù)走勢(shì)一致。

除了上述3家子公司，上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)微創(chuàng)電生理醫(yī)療）目前也處于科創(chuàng)板問(wèn)詢(xún)狀態(tài)。公開(kāi)信息顯示，微創(chuàng)電生理醫(yī)療2020年最后一次增資后的估值為48億元人民幣。

值得關(guān)注的是，微創(chuàng)醫(yī)療旗下孵化的類(lèi)似子公司超過(guò)10家。

截至2021年10月11日收盤(pán)，微創(chuàng)醫(yī)療總市值為768.2億港元。如果微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人和微創(chuàng)電生理醫(yī)療均成功上市，再加上已上市的心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療-B，那么，這些子公司的市值加起來(lái)，大概率超過(guò)微創(chuàng)醫(yī)療的總市值，到時(shí)候，微創(chuàng)醫(yī)療全行業(yè)矩陣將呈現(xiàn)“1+1大于2”的效果。

手術(shù)機(jī)器人尚處于臨床研發(fā)

暫無(wú)營(yíng)收2年半虧損超5億

近來(lái)赴港上市的醫(yī)療公司中，有不少家雖然營(yíng)收增速很快，但總體上財(cái)務(wù)仍在虧損。與這些公司相比，剛剛通過(guò)聆訊的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人財(cái)務(wù)報(bào)表更加另類(lèi)，迄今為止這家創(chuàng)業(yè)已6年的公司還沒(méi)有任何產(chǎn)品收入。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)醫(yī)療手術(shù)機(jī)器人公司的產(chǎn)品，差不多都處于臨床研發(fā)階段，尚未有一款產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)入手術(shù)臺(tái)。目前，全球范圍內(nèi)唯一成熟的產(chǎn)品是來(lái)自美國(guó)的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，其銷(xiāo)往全球的5000多個(gè)手術(shù)機(jī)器人中，國(guó)內(nèi)引進(jìn)了200多臺(tái)。

數(shù)據(jù)顯示，一臺(tái)達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人價(jià)格超過(guò)2000萬(wàn)元，每年還要支付高額的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)和耗材更換費(fèi)，因此，這類(lèi)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化需求非常迫切，這就給微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人等國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)巨大機(jī)會(huì)。

不過(guò)，遠(yuǎn)水不解近渴。當(dāng)下，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人馬上能成為收入來(lái)源的只有“蜻蜓眼”。這是一款腹腔鏡產(chǎn)品，但這個(gè)市場(chǎng)目前90%由進(jìn)口品牌占據(jù)，德國(guó)卡爾史托斯和日本奧林巴斯分別占據(jù)了47%和23%，在行業(yè)內(nèi)擁有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

據(jù)稱(chēng)微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人已經(jīng)組建了商務(wù)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，由原達(dá)芬奇機(jī)器人大中華地區(qū)銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人出任首席商務(wù)官。而招股書(shū)顯示，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人針對(duì)該產(chǎn)品的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)僅有20多人。在本次IPO的募資用途中，似乎也沒(méi)有提及蜻蜓眼的商業(yè)化。

沒(méi)有營(yíng)收，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的財(cái)務(wù)報(bào)表自然不好看。最新財(cái)報(bào)顯示，公司2019年、2020年的虧損為6,980.1萬(wàn)元、2.09億元。2021年上半年虧損約2.42億元，較2020年上半年的4,896.6萬(wàn)元擴(kuò)大3.95倍。也就是說(shuō)，兩年半加起來(lái)虧損超5億元。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的虧損主要由研發(fā)成本和行政開(kāi)支導(dǎo)致。財(cái)報(bào)顯示，公司2019年、2020年及2021年上半年，研發(fā)成本分別為6188.1萬(wàn)元、1.35億元及1.60億元。公司稱(chēng)，未來(lái)研發(fā)投入還會(huì)持續(xù)增加。這意味著倘若公司在研產(chǎn)品短時(shí)間依舊難以商業(yè)化，那么，研發(fā)費(fèi)用產(chǎn)生的賬面虧損可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

毋庸諱言，雖然被資本市場(chǎng)寄予厚望，但由于幾塊核心業(yè)務(wù)尚未步入商業(yè)化，外資競(jìng)品又非常強(qiáng)大，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能否在洋品牌環(huán)伺中順利突圍，確實(shí)有待觀察。