這些年，國內(nèi)白酒公司喜歡搞股權(quán)激勵(lì)，讓公司發(fā)展與核心員工自身利益深度綁定，從而激發(fā)管理層與技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干門的工作熱情。總體而言，股權(quán)激勵(lì)對于公司業(yè)績增長起到很好推動(dòng)作用，從而帶來公司市值的大幅上漲；但是，也不是所有白酒公司都能一“激”就靈，個(gè)別白酒公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，業(yè)績并未出現(xiàn)預(yù)期的大幅增長。

公司研究室注意到，國內(nèi)白酒較早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的當(dāng)屬洋河股份（002304.SZ），只是當(dāng)時(shí)公司尚未上市。白酒上市公司推行股權(quán)激勵(lì)較早的，當(dāng)屬瀘州老窖（000586.SZ）。自從瀘州老窖2010年對管理層與核心員工的股權(quán)激勵(lì)落地后，其他白酒公司也紛紛效仿。

老白干酒：3年鎖定期間股價(jià)不漲反跌

持股計(jì)劃操盤手幫助挽回臉面

衡水老白干酒（600559.SH）算是地方白酒中，較早推行股權(quán)激勵(lì)的公司。2014年12月1日公司發(fā)布相關(guān)方案。

方案顯示，員工持股計(jì)劃認(rèn)購參與對象為公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和公司其他員工。參與對象共計(jì)830人，其中認(rèn)購持股計(jì)劃的公司董事、監(jiān)事和高級管理人員共計(jì)13人。值得關(guān)注的是，老白干這次增發(fā)，不僅面向核心員工，而且同時(shí)面對部分優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

這次非公開發(fā)行實(shí)際落地在2015年12月10日，每股發(fā)行價(jià)格為23.43元/股。為簡便起見，統(tǒng)一以公司增發(fā)當(dāng)日與解禁日股票收盤價(jià)對比分析。可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)3年間，頭兩年?duì)I收增長很低，第三年也就是解禁到期那年，營收才突然飆升，之后再次大幅回落。

3年鎖定期滿后，2018年12月10日老白干酒員工持股計(jì)劃解禁，當(dāng)日股價(jià)收盤10.17元（由于公司分紅送股，本文引用的股價(jià)采用前復(fù)權(quán)后價(jià)格，下同），相比3年前發(fā)行日的股價(jià)11.33元，不僅沒有上漲，反而出現(xiàn)下跌。

（數(shù)據(jù)來源：上市公司公告及公開信息，股價(jià)收盤日除非特別注明均間隔一年，下同）

當(dāng)然，實(shí)際操作中，老白干酒員工持股計(jì)劃實(shí)際減持時(shí)間持續(xù)2年多，直到2020年3季度才完成套現(xiàn)，據(jù)估算，其收益大約為150%，同期釀酒指數(shù)漲幅130%，因此，這家白酒公司股權(quán)激勵(lì)效果很一般。

五糧液：員工持股計(jì)劃歷時(shí)8年才落聽

出臺(tái)后營生一年增長100億

與老白干酒股權(quán)激勵(lì)參與者相比，宜賓五糧液股份有限公司（000858.SZ）的員工就幸福多了。

2021年4月16日五糧液發(fā)布公告稱，2018年4月非公開發(fā)行的員工持股計(jì)劃（第一期）禁售期于4月19日屆滿，發(fā)行價(jià)格為21.64元/股，其后公司將按照法規(guī)規(guī)定統(tǒng)籌兼顧、有序辦理解鎖，并將根據(jù)員工持股計(jì)劃持有人的意愿合理安排后續(xù)事項(xiàng)。

4月19日，五糧液收盤價(jià)格263.09元，相較3年前員工持股計(jì)劃的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)上漲了11倍還多，平均每位員工獲利近240萬元。

與相鄰的瀘州老窖相比，五糧液的股權(quán)激勵(lì)更是一波三折，從2010年開始醞釀算起，到2015年方案獲批，再到2018年正式落地，期間經(jīng)過了整整8年。

值得關(guān)注的是，五糧液的這個(gè)員工持股計(jì)劃不是直接向核心員工授予股票，而是通過“國泰君安員工持股1號”資產(chǎn)管理計(jì)劃形式實(shí)現(xiàn)。有資格愿意出資的員工先認(rèn)購這個(gè)資管計(jì)劃份額，然后由國泰君安資管去參與公司股票增發(fā)。這份資管計(jì)劃擬認(rèn)購五糧液增發(fā)股票2200萬股。與老白干酒一樣，五糧液的員工持股計(jì)劃和經(jīng)銷商持股計(jì)劃是同時(shí)推出的。

這個(gè)員工持股計(jì)劃草案中，認(rèn)購的上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員合計(jì)11人，共計(jì)認(rèn)購不超過4,380萬元，占員工持股計(jì)劃總金額8.53%；其他員工共計(jì)認(rèn)購不超過46,968萬元，占總金額91.47%。草案中，持股員工不超過3000名，后來準(zhǔn)確的數(shù)字是2428名。

公司研究室注意到，由于五糧液員工持股計(jì)劃拖的時(shí)間太長，等到計(jì)劃正式落地時(shí)，二級市場股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年時(shí)擬定的發(fā)行價(jià)，但公司還是依照相關(guān)法規(guī)，按照當(dāng)初設(shè)定的價(jià)格增發(fā)。回頭來看，這個(gè)員工持股計(jì)劃，事實(shí)上成了五糧液核心員工的“造夢計(jì)劃”，參與者都是大賺特賺。

當(dāng)然，這一切都不是白來的。這個(gè)世上沒有天上掉餡餅的好事。事實(shí)上，這些年，五糧液股價(jià)狂飆的背后，是營收的的大幅增長。除了正好趕上新一輪白酒黃金增長周期外，公司管理層與核心員工自然不可小覷。事實(shí)上，從2017年起，五糧液營收幾乎一年增加100億，連續(xù)保持了3年，而這一切，當(dāng)然與股權(quán)激勵(lì)分不開。

山西汾酒：管理層打通全國性經(jīng)銷渠道

激勵(lì)對象持股狂賺18倍

前些年，山西汾酒（600809.SH）偏居一隅，品牌雖然不錯(cuò)，但營收始終不出眾，股價(jià)表現(xiàn)也一般。眼看曾經(jīng)一個(gè)起跑線上的五糧液、瀘州老窖的營收蹭蹭往上漲，山西汾酒的管理層終于坐不住了，于是積極申請實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

2018年12月26日，山西省國資委出具批復(fù)，同意山西汾酒激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事宜。2019年3月11日，公司在內(nèi)部網(wǎng)站公示了激勵(lì)對象名單。2019年3月26日，公司確定授予價(jià)格為19.28元/股，授予人數(shù)為395名，授予數(shù)量為568萬股。

此次股權(quán)激勵(lì)采取雙重考核，公司層面：19-21年相比17年?duì)I收增長率不低于90%、120%、150%，且三年凈資產(chǎn)收益率不低于22%;個(gè)人層面亦設(shè)置了績效考核體系。公司業(yè)績考核指標(biāo)對比同行20家有代表性的上市公公司。

2021年4月9日，除2人業(yè)績未達(dá)標(biāo)外，剩下的人持股均達(dá)到限制性股票激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)解除限售期個(gè)人解除限售條件。此時(shí)，山西汾酒股價(jià)已高達(dá)248.43元，考慮到這是公司10送4后前復(fù)權(quán)的價(jià)位，當(dāng)日收盤價(jià)實(shí)際上相比當(dāng)初的認(rèn)購價(jià)已經(jīng)大漲1800%。

雖然這些核心員工收獲豐厚，但山西汾酒近幾年的營收與業(yè)績增長也是有目共睹。公司在全國大力開拓營銷渠道，3年時(shí)間，讓這家以往偏居一隅的清香型老酒，真正走出杏花村，成為真正的全國性名酒。

舍得酒業(yè)：大股東換人未影響股權(quán)激勵(lì)

核心員工分期解禁收獲意外之喜

舍得酒業(yè)（600702.SH）曾是川酒六朵金花之一。這幾年，這家公司的大股東換來換去。天洋入主期間，雖然長期挪用上市公司款項(xiàng)，不過，為了維持酒廠正常運(yùn)營，也對公司管理層等核心員工進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)。

2018年12月24日，舍得酒業(yè)員工激勵(lì)計(jì)劃方案出臺(tái)，激勵(lì)計(jì)劃股票來源為公司從二級市場回購的舍得酒業(yè)A股普通股，授予價(jià)格為10.51元，擬授予限制性股票數(shù)額合計(jì)不超過919.3萬股，占總股本的2.73%。激勵(lì)草案激勵(lì)對象總?cè)藬?shù)為421人，為公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干。

2019年2月25日，舍得酒業(yè)限制性限股票的授予登記完成，股票激勵(lì)計(jì)劃正式落地。不過，由于公司大股東與酒廠管理層之間的沖突，部分核心員工離職，最后實(shí)際授予人數(shù)要比原計(jì)劃少不少。這次激勵(lì)，采用公司層面和個(gè)人層面雙重考核。后來，大股東易主，但股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃照常進(jìn)行。

值得注意的是，舍得酒業(yè)的激勵(lì)性股票，分4個(gè)時(shí)間分批解禁。這樣安排，有利于鼓勵(lì)管理層持續(xù)經(jīng)營，不搞短時(shí)間打雞血的一錘子買賣。2020年底大股東更替后，由于市場看好復(fù)星系的綜合實(shí)力，舍得酒業(yè)股價(jià)一發(fā)而不可收，那些股權(quán)激勵(lì)參與者的收益也水漲船高。

舍得酒業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案照常推進(jìn)后，水井坊（600779.SH）、今世緣（603369.SH）等二線白酒公司紛紛跟進(jìn)。不過，這兩年?duì)I收增長較快的酒鬼酒（000799.SZ），2020年11月回答投資者提問時(shí)稱公司將持續(xù)關(guān)注員工激勵(lì)方面的探索，不過至今也沒有聽到相關(guān)消息。

讓人意外的是，一些營收百億的頭部白酒公司反而在股權(quán)激勵(lì)方面沒什么動(dòng)作。

貴州茅臺(tái)（600519.SH），當(dāng)初股改時(shí)曾承諾要在上市公司層面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，然而，一直蹉跎至今未見推出。而順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）似乎一直未見這種想法，2020年回復(fù)網(wǎng)友提問時(shí)公司稱尚未推出相關(guān)方案。倒是洋河股份（002304.SZ），在張聯(lián)東走馬上任后，加速推出第一期核心骨干持股計(jì)劃，9月11日這一計(jì)劃已完成非交易過戶。