出品丨公司研究室（ID：gsyjs8）

文｜楚山

提起云南茶，人們首先想起的可能就是茶馬古道。不錯(cuò)，正是在古老的茶馬古道沿途，云南豐富的茶資源孕育了數(shù)以十萬計(jì)的茶商。這里面，有大益、中茶這樣的頭部企業(yè)，也有七彩云南、瀾滄古茶、八馬茶業(yè)等中小公司。對于這些企業(yè)來說，誰能率先上市成為茶葉第一股，無疑是一個(gè)極大的誘惑。

公司研究室注意到，這些云南茶企的資本運(yùn)作都比較曲折，像七彩云南這樣從新三板摘牌轉(zhuǎn)而進(jìn)行A股上市輔導(dǎo)的不止一家。最新的消息是，八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO申請已獲深交所受理，與此同時(shí)，也在謀劃茶葉第一股的七彩云南這些年卻業(yè)績下滑，部分大客戶炒作普洱茶失敗給其帶來許多壞賬，導(dǎo)致其A股IPO之路蒙上陰影。

任氏家族控股63.36%

父子3人均持有境外綠卡

提起七彩云南，就不能不提它的創(chuàng)立者任懷燦。

公開信息顯示，這個(gè)出生于1950年代的云南漢子，曾經(jīng)參軍入伍，做過部隊(duì)電影放映員，當(dāng)過電影隊(duì)長，轉(zhuǎn)業(yè)后一直在當(dāng)?shù)毓╀N系統(tǒng)工作。1992年前后，他下海創(chuàng)業(yè)，成立諾仕達(dá)（集團(tuán)）有限公司，并創(chuàng)建了七彩云南品牌。

“用我們的雙手?jǐn)[脫歷史遺留給我們的貧困包袱，使國家富強(qiáng)、人民富裕。”在昆明諾仕達(dá)集團(tuán)陳列室最顯著的位置掛著這樣一個(gè)條幅。這是任懷燦在公司成立時(shí)與創(chuàng)始員工共勉的一句話。不過，后面的資本運(yùn)作顯示，這句話也就是掛在墻上的口號(hào)，當(dāng)不得真。

目前，七彩云南這個(gè)品牌麾下，不僅僅有茶葉，還包括珠寶、餐飲、地產(chǎn)、商貿(mào)、文化等等。某種意義上，在任懷燦這里，七彩云南就是一個(gè)筐，差不多什么都能往里裝。

雖然收益不一定是七彩云南品牌矩陣?yán)镒詈玫模ッ髌卟试颇蠎c灃祥茶業(yè)股份有限公司（以下簡稱“七彩云南”）還是被任懷燦當(dāng)做集團(tuán)資本運(yùn)營的旗艦。公司控股3家子公司，分別是北京七彩云南慶灃祥茶業(yè)有限公司、勐海七彩云南茶廠有限公司、勐海七彩云南慶灃祥茶業(yè)有限公司。

2015年12月，七彩云南掛牌新三板，股票代碼835024。

接受上市輔導(dǎo)的公告顯示，七彩云南是一個(gè)典型的家族企業(yè)，任懷燦、任劍媚、任劍崢父子三人合計(jì)持股占公司總股本的63.36%。顯然，任氏家族乃是公司的絕對控股股東。

信息來源：中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

值得注意的是，任懷燦與任劍崢均持有加拿大綠卡，任劍媚則持有美國綠卡，父子3人都擁有境外國家永久居留權(quán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)容易發(fā)生不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)。

信息來源：中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

新三板掛牌后凈利潤連續(xù)3年下滑

存貨占比越來越高

從2015年12月掛牌，到2019年2月摘牌，七彩云南在新三板掛牌5年。這家主要從事茶葉的種植，精制茶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及茶莊服務(wù)的公司，雖然剛掛牌時(shí)自稱普洱第一股，但掛牌后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營狀況與其普洱第一股的光環(huán)并不匹配。

從總營收來看，最高營收為2014年約2.63億元，最低營收為2017年1.83億元。報(bào)告期內(nèi)，七彩云南營收先增后減，整體呈下降趨勢。凈利潤則基本與總營收同步，最高凈利潤為2014年度約6472萬元，最低凈利潤為2017年度約3666萬元。

公司稱，2017年公司凈利潤下滑，主要系公司營銷渠道調(diào)整致使茶葉銷售收入呈顯著下降趨勢，凈利潤隨營收同期下降。此外，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失同期增加，導(dǎo)致凈利潤下降。當(dāng)然，這樣的描述都屬于官話，背后普洱茶營銷市場上的真實(shí)情況，遠(yuǎn)非渠道調(diào)整那樣簡單。

需要注意的是，上述利潤包含了當(dāng)?shù)卣难a(bǔ)貼，財(cái)報(bào)顯示，2013—2017年度，七彩云南收到的政府補(bǔ)助分別為：49.99萬、26.16萬、589.91萬、278.80萬和282.86萬元；其中，2015年度公司收到的政府補(bǔ)助最高，原因是當(dāng)年12月成功掛牌新三板。

七彩云南財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上有一個(gè)挺亮眼，那就是毛利率，一直維持在70%上下。公司凈利率最高的2015年為26.34%，最低的2017年為20.08%。

另外，七彩云南的存貨越來越多。財(cái)報(bào)顯示，2013—2017年度，公司存貨總的賬面價(jià)值呈上升趨勢。2017年度存貨最高約為17.8億元，占總資產(chǎn)比例為26.49%。2014年度最低約為14.43億元，占比為19.46%。

業(yè)內(nèi)人士告訴公司研究室，雖然普洱茶不怕存放，甚至有茶齡越老越值錢的說法，但那主要是針對大益這種龍頭品種，像七彩云南這種新品牌，存貨占比總體趨勢向上，還是蘊(yùn)含著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而七彩云南也在多份公開報(bào)告中坦言，除了實(shí)控人、原材料、品牌以及食品安全外，公司最大的風(fēng)險(xiǎn)源自“存貨”。

深陷普洱炒作江湖

上千萬應(yīng)收賬款血本無歸

2019年2月，七彩云南主動(dòng)從新三板摘牌。當(dāng)時(shí)，就有人分析稱，任懷燦或謀求公司在A股主板上市。2019年5月24日 ，云南省證監(jiān)局網(wǎng)站披露信息顯示，安信證券向云南證監(jiān)局報(bào)送七彩云南首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)情況備案。公司研究室注意到，從那時(shí)起，七彩云南上市的相關(guān)信息一直沒有更新。

不過，近日曝出的“董三”炒茶爆倉的消息，卻讓七彩云南上市的規(guī)劃頓生變數(shù)。因?yàn)檫@個(gè)被茶業(yè)圈內(nèi)稱為“董三”的人，正是七彩云南在河北保定的總代理——保定福祿倉商貿(mào)有限公司（下稱“保定福祿倉”）的幕后老板董建中。而保定福祿倉曾是七彩云南的大經(jīng)銷商。

數(shù)據(jù)來源：七彩云南財(cái)報(bào)

公開信息顯示，從2015年起，保定福祿倉連續(xù)3年位居七彩云南前五大客戶。3年間，保定福祿倉從慶灃祥拿貨1775.3萬元。不過，實(shí)際支付的貨款合計(jì)僅約500萬，剩余的1274.6萬貨款都以應(yīng)收賬款的形式，留在七彩云南的報(bào)表中。這筆應(yīng)收賬款，七彩云南最終只追回了83.7萬元，剩余貨款均成壞賬。

有媒體報(bào)道稱，接近董三的資深茶客回憶，董三是典型的投機(jī)客，早年間因炒大益茶賺了大幾千萬。此次爆倉則是因董三重金投資七彩云南茶葉，收益不抵預(yù)期，出現(xiàn)資金缺口。“關(guān)鍵是茶不行，七彩云南是用中低檔的臺(tái)地茶制作拼配茶，卻賣出中高檔的價(jià)格。”有業(yè)內(nèi)人士表示，目前所有普洱品牌里面只有大益可以做到擁有金融屬性，主流市場上沒有七彩云南的茶餅在流通。

而從保定福祿倉與七彩云南的供貨關(guān)系看，早在2016年七彩云南就已經(jīng)涉足炒茶運(yùn)作。

這兩年，七彩云南一直在嘗試追回那高達(dá)千萬元的應(yīng)付賬款。天眼查信息顯示，七彩云南已向昆明市中級(jí)法院起訴保定福祿倉，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)約1190.9萬元。不過，保定福祿倉賬下已無任何資產(chǎn)，僅剩部分茶葉，但因涉及刑事無法評估處理。

IPO進(jìn)程落后于其他同業(yè)

大概率無緣茶葉第一股

目前，國內(nèi)A股市場已有4000多家上市公司，卻沒有一只純正的茶業(yè)股。眼下，謀求國內(nèi)茶業(yè)第一股桂冠的企業(yè)，遠(yuǎn)不止七彩云南一家。雖然七彩云南率先掛牌新三板，曾自稱普洱茶第一股，但隨著4月15日八馬茶業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO申請被深交所受理，茶業(yè)第一股的桂冠離七彩云南已經(jīng)越來越遠(yuǎn)。

事實(shí)上，IPO路上跑在七彩云南前頭的遠(yuǎn)不止八馬茶業(yè)一家。早在2020年6月18日，云南茶業(yè)龍頭中茶股份就已向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申報(bào)稿；與七彩云南同在第二梯隊(duì)的瀾滄古茶，也于2020年6月22日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了IPO申報(bào)稿。而自從2019年5月接受安信證券上市輔導(dǎo)后，七彩云南的IPO進(jìn)程再無新的消息。

如前文所言，七彩云南品牌下不僅僅是茶業(yè)，還有珠寶、地產(chǎn)、餐飲、貿(mào)易、文化等等，任懷燦的本意是多元發(fā)展，相互支持；但前兩年，古滇名城的開發(fā)遭遇困難，任懷燦幾乎焦頭爛額，曾經(jīng)從慶灃祥茶葉公司這邊，調(diào)動(dòng)超3億資金救急。好不容易引進(jìn)云南城投后，才算緩解了昆明諾仕達(dá)集團(tuán)系統(tǒng)性的危機(jī)。

遺憾的是，按下葫蘆浮起瓢，古滇名城危機(jī)剛剛緩解，慶灃祥茶葉這邊又出事。就在這顧此失彼之間，七彩云南被曾經(jīng)的隊(duì)友悄然間拉開距離。

別的不說，單就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，瀾滄古茶的表現(xiàn)就優(yōu)于七彩云南。

2017年至2019年三年間，瀾滄古茶的凈利潤總和達(dá)到2.16億元。特別是2019年，瀾滄古茶營收形成了接近30%的增長，一年365天，平均每天賣茶超過百萬元。很多人都在喊茶業(yè)“生意難做”的當(dāng)下，瀾滄古茶卻在“悶聲發(fā)大財(cái)”。

數(shù)據(jù)來源：瀾滄古茶財(cái)報(bào)

按照國內(nèi)A股以往的上市進(jìn)程看，IPO是需要排隊(duì)的，一般情況下，都是先到先上會(huì)。

一位投行人士告訴公司研究室，公司上市路上變數(shù)很多，不是說誰先申報(bào)，誰就能先IPO；也不是說誰的IPO申請先受理，就一定能先上市。“不過，就幾家云南茶業(yè)公司的IPO進(jìn)程看，七彩云南確實(shí)落后于其他幾家，大概率與茶業(yè)第一股無緣了。”