瞄準萬億賽道，成立不足5年啟動IPO，聯易融到底是一家科技公司還是金融公司？

公司研究室曲奇2021-01-18 19:44 數字金融

作為一家科技公司，聯易融研發費用率不足10%。2019年，公司在名稱上加強了“科技”屬性，但自有資金融資和保障融資規模大幅增長，業務上金融屬性增強，較為矛盾。

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文｜曲奇

近日，國內第三方供應鏈金融服務商聯易融向港交所提交招股書，作為騰訊系To B生態圈的核心成員之一，聯易融的上市在行業里引起了關注。

2016年2月，聯易融在騰訊等早期股東的支持下在深圳成立，公司A輪、B輪及C輪融資均有騰訊參與。IPO前，騰訊是公司第一大機構股東，持股18.89%。

聯易融選擇了一個好賽道，萬億供應鏈金融科技市場前景廣闊，但聯易融的競爭對手除企業的自研團隊外，還有螞蟻集團、京東數科等第三方服務商，競爭壓力不小。

瞄準萬億供應鏈金融市場

與螞蟻集團、京東數科同賽道競爭

聯易融是一家第三方供應鏈金融科技解決方案公司，通過云原生科技（SaaS系統）幫助企業優化供應鏈金融支付周期，實現供應鏈金融的數字化、自動化、精簡化。

創業公司想要成功，選擇好行業很重要，市場前景決定了公司的天花板。企業數字化轉型浪潮下，利用科技推動收入增長和提高運營效率的需求持續增長，供應鏈金融科技解決方案市場前景十分可觀。

2019年，通過科技解決方案處理的供應鏈金融交易額4.4萬億，預計2024年將達到16.4萬億，年復合增長率30.2%。同時，供應鏈金融科技解決方案的市場滲透率將由2019年的9%增長至2024年的20%。

供應鏈金融SaaS系統可以分為企業內部自研、第三方服務商提供。2019年核心企業及金融機構在第三方供應鏈金融科技服務商上的支出為100億，預計2024年將達到693億，年復合增長率47.3%。

2020年前9個月，第三方供應鏈金融科技解決方案市場的交易總量為5970億，前五大玩家市占率67.8%，市場份額較為集中。其中，聯易融以1223億的交易量，占據20.5%市場份額，位居第一，但并未與競爭對手A公司拉開差距。

根據招股書對A公司的描述，A公司成立于2014年，主要為消費者、商家、金融機構提供服務，2019年A公司為超10億用戶和8000萬商家提供服務。A公司有很大可能是螞蟻集團，上述數據正好與螞蟻集團提供的數據吻合。

B公司成立于2014年，隸屬于中國最大的電子商務平臺之一，主要為金融機構、商家和企業、政府服務。B公司很可能是京東旗下的京東數科，現更名為京東科技。

聯易融所在的市場廣闊，但公司既要與核心企業、金融機構競爭，也要與螞蟻、京東等公司競爭，競爭壓力不小。

收入結構由單核變雙核

核心企業云收入與交易額比僅0.48%

聯易融的業務可以分為兩大塊，供應鏈金融科技解決方案和新興解決方案。目前，公司業務主要以供應鏈金融解決方案為主，其商業模式是，基于處理的供應鏈金融交易量收取服務費用獲得收入。

2018年、2019年、2020年9月，公司核心企業云交易額分別為91億、449億、808億；同期，金融機構云交易額分別為203億、377億、415億。公司促成交易額由以金融機構云為主，變成以核心企業云為主。這一變化也使得收入結構發生了改變。

2018年到2020年，聯易融的收入由以金融機構云為主，轉為以“核心企業云+金融機構云”雙驅動模式。2020年前三季度，聯易融收入8.08億，其中，核心企業云收入占比48.5%，2018年僅為23.3%；2020年前三季度，金融機構云收入占比41.5%，2018年為72.3%。

值得注意的是，2020年前三季度，聯易融促成核心企業云交易額為808億，同比增長135.7%，而核心企業云收入僅增長58.9%；促成的金融機構交易額為415億，同比增長41.2%，而金融機構云收入卻增長48.0%。

公司核心企業云收入增速顯然沒有跟上交易額增速，以收入/交易額計算，2018年、2019年、2020年前三季度，核心企業云收入/核心企業云交易額分別為0.98%、0.64%、0.48%；金融機構云收入/金融機構云交易額分別為1.37%、0.83%、0.81%。盡管核心企業云的交易額和收入占比較高，但變現效率上，顯著低于金融機構云。

既想要科技又想要金融

聯易融用自有資金放貸

2019年8月，公司進行名稱變更，由深圳前海聯易融金融服務有限公司，更名為聯易融數字科技集團有限公司。更名后，聯易融的科技屬性似乎增強了，但業務上，包括自有資金放貸的新興解決方案收入占比顯著增長。

2019年新興業務收入占比14%，較2018年增長了9.6個百分點。2020年前3季度，該業務收入0.80億，占比10%。

新興科技解決方案包括中小企業信用科技解決方案及跨境云，其中，跨境云是2019年推出的業務。

跨境云業務除為做跨境交易的公司提供技術支持外，聯易融還利用自有資金對供應商提供融資和保障融資。2019年及2020年前3季度，自有資金融資及保障融資分別為3.04億、16.67億。

同樣的，聯易融在中小企業信用科技解決方案中，也以自有資金融資或保障融資為中小企業放貸。2018年、2019年、2020年前3季度，自有資金融資及保障融資交易額分別為9.08億、28.84億、14.51億。

聯易融一家科技公司為何要做放貸業務，毛利率或許可以給出一個答案。

2018年、2019年、2020年前3季度，新興解決方案的毛利率分別為63.2%、81.8%、81.1%；同期，供應鏈金融科技解決方案的毛利率分別為50.0%、47.0%、56.2%，前者毛利率顯著高于后者。

聯易融究竟想專心做一家SaaS系統服務商，提高估值，還是想涉足金融業務，放貸給中小企業提高盈利能力呢？畢竟，市場對科技類公司的估值和金融公司的估值是截然不同的。

研發占比低于10%

近3年累計虧損約30億

以科技公司的視角來看聯易融，研發投入似乎偏低。2018年、2019年、2020年前3季度，聯易融研發費用分別為0.41億、0.60億、0.79億，研發費用率分別為10.78%、8.55%、9.80%。

A股上市的SaaS系統服務商中，2020年前3季度，用友網絡研發費用9.59億，研發費用率20.76%；廣聯達研發費用7.09億，研發費用率27.40%，這兩家公司的研發費用率均顯著高于聯易融。

聯易融作為一家成立5年、且要與螞蟻集團、京東數科同賽道競爭的公司，研發投入上似乎應該更大一些，如果后期因研發能力不足導致客戶體驗效果不好，造成客戶流失。

2018年、2019年、2020年前3季度，聯易融前5大客戶收入占比分別為69.0%、47.6%、37.9%，收入占比雖然持續下降，但公司對大客戶的依賴仍然較高。招股書中也提到，如果無法維持或開拓客戶，或大客戶減少使用公司產品，會對公司經營產生負面影響。

而以金融公司的視角來看聯易融，公司盈利能力又不高。2018年、2019年、2020年前3季度，聯易融經調整后的凈利潤分別為-0.14億、0.37億、1.30億元；同期，虧損分別為14.10億、10.82億、4.32億，累計虧損29.24億。聯易融稱，虧損的主要原因是可贖回可轉換優先股及可轉換貸款的公允價值增加導致。