出品/公司研究室

文/海川

欲戴王冠，必承其重。

對于中歐基金公司的明星基金經(jīng)理葛蘭來說，虎年開年的日子可能比較煎熬。

2021年底，葛蘭管理的基金規(guī)模高達(dá)千億，超過之前的張坤。然而，業(yè)績卻不盡人意，讓其封神的中歐醫(yī)療健康混和基金就沒能跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。這份基金2021年四季報顯示，“本報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為-16.14%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為 -2.84%。”

2月14日，中歐基金在官方微信號上，針對投資者來了個“靈魂三問”：“2021年賺的錢快虧完了，要不要趕緊贖回？建議不要短期快速贖回，沒有必要為了躲避眼下一時波動就賣掉這些基金。”雖然其中并沒有直接提及葛蘭管理的基金，但這些問題具有共性，其實(shí)也相當(dāng)于從側(cè)面回答了基民們的相關(guān)疑問。

這些年，市場風(fēng)向多變，不少基金明星都成了明日黃花。因此，對于葛蘭過往的業(yè)績，沒有必要去神化；對于其目前的困窘，也沒有必要冷嘲熱諷。公司研究室嘗試從其管理的代表性產(chǎn)品中歐醫(yī)療健康混和A近年的投資組合、凈值增長與基金份額變化中，尋覓其一步步“封神”的腳印，追蹤其從巔峰滑落的軌跡。

數(shù)據(jù)來源：中歐醫(yī)療健康混合基金年度報告 整理：公司研究室

01曾重倉樂視網(wǎng)與暴風(fēng)科技，也險些踩雷康美藥業(yè)

目前，在中歐基金官網(wǎng)上，葛蘭的簡歷如下圖所示。這份簡介，核心是宣示其高學(xué)歷、海歸醫(yī)療博士背景，自然難免有點(diǎn)溢美。

而在中歐健康醫(yī)療混合基金剛剛成立時，其簡介遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在光鮮，還比較樸實(shí)，反映了其踏入證券基金圈后的主要經(jīng)歷：歷任國金證券股份有限公司研究所研究員，民生加銀基金管理有限公司研究員。2014年10月加入中歐基金管理有限公司，歷任任研究員、中歐明睿新起點(diǎn)混合型證券投資基金基金經(jīng)理，中歐瑾泉靈活配置混合型證券投資基金基 金經(jīng)理、中歐瑾源靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理、中歐瑾和靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，現(xiàn)任中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

葛蘭剛開始擔(dān)任中歐明睿新起點(diǎn)混合基金經(jīng)理時，正趕上2015年上半年的大牛市，網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)起云涌，她也沒能免俗，重倉了多只網(wǎng)絡(luò)科技股，包括后來暴雷的暴風(fēng)科技與樂視網(wǎng)。

數(shù)據(jù)來源：中歐明睿新起點(diǎn)混合基金2015年年度報告

隨著A股出現(xiàn)踩踏式股災(zāi)，中歐明睿新起點(diǎn)混合基金的業(yè)績表現(xiàn)也坐上過山車。這只基金2016年一季報顯示，“本報告期內(nèi)，基金份額凈值增長率為-21.93%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-10.85%。”其2016年年報顯示，“本報告期內(nèi)，基金份額凈值增長率為-29.52%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為 -9.08%。”

由此可見，葛蘭的基金處女作當(dāng)時表現(xiàn)一般，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。客觀地說，即使是讓其后來蜚聲遐邇的中歐醫(yī)療健康混和基金，最初選股也不是很理想，曾重倉后來暴雷的康美藥業(yè)。

當(dāng)然，每一個明星基金經(jīng)理，大致都有類似走麥城的經(jīng)歷。只是有的人比較曲折，有的人轉(zhuǎn)運(yùn)較快。葛蘭算是運(yùn)氣比較好的，剛剛轉(zhuǎn)型做自己的健康醫(yī)療本行，就趕上包括醫(yī)藥醫(yī)療醫(yī)械在內(nèi)的大消費(fèi)升級浪潮，幸運(yùn)地站上風(fēng)口。

02機(jī)構(gòu)抱團(tuán)成就“封神”，靠這些個股撐起凈值半壁江山

中歐醫(yī)療健康混和基金是2016年9月發(fā)起成立的，當(dāng)時股災(zāi)剛過不久，整個市場風(fēng)聲鶴唳，很不穩(wěn)定。雖然有部分資金開始從網(wǎng)絡(luò)科技向大消費(fèi)方向轉(zhuǎn)移，但還沒有形成主流，離市場一致看好“吃藥喝酒”目標(biāo)尚遠(yuǎn)。

在這種大背景下，葛蘭操盤的中歐醫(yī)療健康混和基金的凈值表現(xiàn)也不穩(wěn)定，2017年大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，2018年反而跑輸。2018年年報顯示，“本報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為-16.01%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-14.78%。”

真正讓葛蘭一戰(zhàn)封神的時段是在2019-2021，這也是她最風(fēng)光的兩年。

2019年初，大健康概念站上風(fēng)口，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)械行業(yè)特別是其中的龍頭股受市場熱捧，操盤中歐醫(yī)療健康混和基金的葛蘭，旗下基金凈值狂飆，一時間成為公司人氣最旺的明星。這一點(diǎn)，在中歐醫(yī)療健康混和A凈值增長上，表現(xiàn)得特別明顯。

中歐醫(yī)療健康混和基金2020年年報顯示，“本報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為98.85%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為33.14%。”

公司研究室發(fā)現(xiàn)，在這兩年間，中歐醫(yī)療健康混和A的前十大重倉股變化不大，特別是2019年，長春高新（000661.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、通策醫(yī)療（600763.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、我武生物（300357.SZ）、普利制藥（300630.SZ）這7只個股全年都在前十大重倉股中，撐起這只基金全部市值的半壁江山。

從2019年4季度開始，藥明康德（603259.SH）、凱萊英（002821.SZ）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）這3只有海歸背景的次新醫(yī)藥股，開始進(jìn)入中歐醫(yī)療健康混和A前十大重倉股；2020年，它們與長春高新、愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥一起，構(gòu)成這只基金前十大重倉股中新的主力軍。

數(shù)據(jù)來源：中歐醫(yī)療健康混合基金A 2020年4季度報告

不過，需要提醒的是，葛蘭的成功固然離不開她本人的聰明才智與公司的綜合實(shí)力，但很大程度上更是運(yùn)氣。就像那句有名的段子：“站在風(fēng)口上，豬都能飛上天。”事實(shí)上，中歐醫(yī)療健康混合基金的前十大重倉股，幾乎無一不是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的品種。

以其第一重倉股愛爾眼科為例，2020年12月31日，持有這只股票的基金高達(dá)904家，加上其他機(jī)構(gòu)持股，929家機(jī)構(gòu)持股占流通股比例高達(dá)71.65%。因此，這只股票流散在外面的籌碼已不足30%，只要機(jī)構(gòu)抱團(tuán)不散，他們完全可以隨意拉升股價。但是，一旦有人率先跳船，那么，帶來的就可能是股價踩踏式崩盤。因此，對于市場所謂的基金男神女神，投資者要謹(jǐn)慎對待，不可盲目追捧。

03前十大重倉股6只CRO，過猶不及基金凈值大回撤

葛蘭“封神”后，旗下基金受追捧，管理的資金規(guī)模也越來越大。船大難掉頭。隨著集中采購對仿制藥等醫(yī)藥股業(yè)績的巨大沖擊，為了規(guī)避風(fēng)險，葛蘭將資金向?yàn)楹Ｍ忉t(yī)藥巨頭做研發(fā)合同外包的CRO領(lǐng)域傾斜。

數(shù)據(jù)來源：中歐醫(yī)療健康混合基金A2021年3季度報告

這一苗頭在2019年4季度已開始出現(xiàn)，當(dāng)時，中歐醫(yī)療健康混和A前十大重倉股中有3只CRO概念股——泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英，市值占全部基金凈值17.86%。

2020年后這一勢頭延續(xù)，進(jìn)入2021年則進(jìn)一步加強(qiáng)，這只基金前十大重倉股中，1季度有4只CRO，2季度有5只CRO，到3季度更登峰造極，竟有6只CRO，市值占其凈值高達(dá)42.09%，藥明康德更是雄踞首位，而且是從1季度開始，一直加倉到4季度。

（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富，截至2022年2月18日上午10點(diǎn)）

公司研究室注意到，截至2021年4季度末，中歐醫(yī)療健康混合基金前十大重倉股中，依然有5只CRO，占基金凈值的31.75%。而這5只個股恰好位于A股CRO個股總市值排名前5位。

這樣高度集中的持倉，雖然在2021年2季度，由于CRO概念上漲，帶動中歐醫(yī)療健康混和A凈值反彈，但當(dāng)年4季度以來，受大盤下跌、資金從賽道股撤退及美國不確定清單影響，CRO概念股暴跌，最終對基金凈值形成反噬，其2021年四季報顯示，“本報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為-16.14%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為 -2.84%。”

04業(yè)績滑坡份額反而擴(kuò)大，散戶買出來的千億基金頂流

2021年底，葛蘭管理的基金規(guī)模高達(dá)1103.39億元。不過，很多人并不清楚這么大的資金規(guī)模是怎么積累起來的。公司研究室仔細(xì)研究了中歐醫(yī)療健康混合A成立以來的公告發(fā)現(xiàn)，這只基金份額的爆發(fā)性增長，其實(shí)就是最近2年的事。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年這只基金份額增長了17.92億份，2021年暴增80.88億份，年底達(dá)到110.49億份。2020年，是這只基金業(yè)績最好的一年，2021年則是業(yè)績表現(xiàn)較差的一年，但就是這個業(yè)績表現(xiàn)差的年份，基金份額增長反倒最快。

無獨(dú)有偶。2019年，這只基金業(yè)績同樣表現(xiàn)不菲。2019年財(cái)報顯示，“本報告期內(nèi)，基金A類份額凈值增長率為75.23%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為21.23%。”但這一年基金份額只增加了2.47億份，相反，業(yè)績表現(xiàn)最差的2018年，反倒增加4.12億份。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種情況與這只基金的持有人中散戶占絕大多數(shù)有關(guān)。公開信息顯示，除了在發(fā)起后的次年也就是2017年機(jī)構(gòu)持有份額占比46.44%外，2018年至今，中歐醫(yī)療健康混合A中的散戶持有份額占比一直在95%以上。2021年中期，更是高達(dá)98.94%。

2021年以來，中歐基金公司連續(xù)發(fā)布多次限購?fù)ㄖ谝淮瓮ㄖQ，單一基金賬戶在代銷渠道累計(jì)申購限額在10萬元以內(nèi)；另兩次通知單一基金賬戶累計(jì)申購限額分別在100萬元、500萬元以內(nèi)，這表明了公司不歡迎機(jī)構(gòu)大戶申購。

這位業(yè)內(nèi)人士告訴公司研究室，少數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)平臺可以無限觸達(dá)的銷售便利，為基金公司提供了源源不斷的新“韭菜”，而這些基民散戶大多越跌越補(bǔ)，因此，每當(dāng)基金業(yè)績滑坡時反而引來兇猛的申購，這里有補(bǔ)倉攤平成本的，也有不少跑來抄底的，反正明星基金經(jīng)理的光環(huán)，帶來了這種吊詭的基金規(guī)模擴(kuò)張異象，至于能持續(xù)到多久，誰也不清楚。短期而言，這對以收取管理費(fèi)為主的基金公司而言是好事，但長期而言，對基金品牌負(fù)面影響不可小覷。而且，散戶喜歡追漲殺跌，一旦解套可能就會贖回，這也許就是藥明康德等CRO個股反彈了，中歐基金近日反而發(fā)出“靈魂三問”的重要原因。

05中歐500多萬基金份額高位贖回，最新投資策略2年一字未改

1月26日，中歐基金公告稱，公司將于公告之日起30個交易日內(nèi)以自有資金申購中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計(jì)5000萬元，并持有三年以上。與此同時，基金經(jīng)理葛蘭也將自購中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計(jì)200萬元，并持有三年以上。

其實(shí)，在這之前，中歐基金公司的從業(yè)人員，一直持有部分中歐醫(yī)療健康混合基金份額。其中，作為基金經(jīng)理，葛蘭本人也一直持中歐醫(yī)療健康混合A的少量份額，大約在10萬-50萬份。此外，公司研究室發(fā)現(xiàn)，作為中歐醫(yī)療健康混合基金的管理人，中歐基金公司曾經(jīng)在2020年2月12-14日，申購過511萬份基金份額，并于2021月2月26日贖回。

這些信息在公告里有明確記載，公司研究室為此專門打了中歐基金服務(wù)熱線，對方確認(rèn)了這一事實(shí)。從公開信息的申贖時間來看，中歐基金公司無疑吃到了中歐醫(yī)療健康混合A凈值增長最快的一段，在相對高點(diǎn)贖回，可謂成功逃頂。

另外，公司研究室還發(fā)現(xiàn)，從2019年年報開始，兩年來中歐醫(yī)療健康混合A投資策略與未來展望的內(nèi)容竟然一字沒動。

報告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析：我們總體維持了高倉位的運(yùn)作，在長期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進(jìn)行了著重的布局。

管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望：從未來的配置方向來看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國內(nèi)企業(yè)近年來的創(chuàng)新積累，都使得國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長期的增長空間。

其中，第一段話也被放在中歐基金官網(wǎng)葛蘭的簡介下面，標(biāo)簽是“最新投資策略”。從那時起，2年多過去了，市場環(huán)境變化較大，這個“最新投資策略”依然故我。