貴州茅臺三季報的最大看點:白酒一哥營收增速探明U形底
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出品/公司研究室酒業組
文/淮上月
眼下,上市公司正緊鑼密鼓地披露三季報。在A股白酒板塊,人們最關心的當然是白酒一哥貴州茅臺(600519.SH)的業績。因此,10月23日貴州茅臺的三季報披露后,立即引起市場圍觀。
財報顯示,2021前三季度,貴州茅臺實現營業收入746.42億元,同比增長11.05%; 歸母凈利潤372.66億元,同比增長10.17%;單三季度實現營業收入255.55億元,同比增長9.86%;歸母凈利潤126.12億元,同比增長12.35%。
對此,多家券商發布研報進行點評,給人的總體印象是:這家處于風口浪尖的白酒龍頭,營收與業績終于穩了!市場的小幅漲跌也佐證了券商的分析,財報發布前一交易日,貴州茅臺股價上漲3.09%,財報發布后一交易日下跌1.47%。

系列酒占比持續提升,單三季度同比增長48.07%
貴州茅臺的這份三季報,給人最大的驚喜是系列酒繼續快速增長。
近幾年受制于基酒生產周期,貴州茅臺的總體營收,按年度同比增速其實一直是下降的。在飛天茅臺出廠價短時間沒辦法大幅提升的情況下,公司陸續重啟了一些老品牌,借助醬酒熱,大力拓展系列酒市場。

光大證券研報稱,系列酒方面,河南等渠道反饋從去年到今年春節,系列酒漲價趨勢下渠道庫存增加,下半年開始批價下滑。伴隨醬酒渠道熱降溫、消費端對醬酒需求平穩提升,系列酒有望持續良性增長。
財報顯示,報告期內,分產品看,茅臺酒/系列酒分別實現收入649.92/95.40億元,系列酒占比12.80%,同比增長2.38%;系列酒Q3收入34.79億元,同比增長48.07%,環比增加 10.36%,延續高增態勢。事實上,這已是貴州茅臺連續四個季度實現快速正增長,且增速不斷提升。
信達證券研報指出,前三季度,茅臺酒系列酒收入已實現95.4 億,接近去年全年銷售體量,預計今年全年系列酒將正式跨入百億規模。茅臺系列酒的快速增長是近年來醬酒熱的縮影,隨著渠道的梳理到位及產能的釋放,系列酒將成為公司另一增長極。

直銷收入 146.85 億元,較上半年18.74%提升0.32pcts
貴州茅臺的這份三季報,給人的另一個驚喜是直銷收入繼續提升。與那些地方品牌急于建立經銷渠道向全國鋪貨相比,作為白酒一哥,不愁銷售的貴州茅臺,目前最著急的是提高直銷收入。

財報顯示,報告期內,分渠道來看,批發渠道實現收入 598.47 億元, 在營業總收入中占比為77.67%;直銷實現收入 146.85 億元,占比為 19.06%,直銷收入占比較上半年18.74%提升0.32pcts。21Q3直銷渠道收入51.81億,同比增長57.93%,占比20.30%,較20Q3提升6pct。
從經銷商數量看,前三季度公司國內經銷商數量為 2095 個, 凈增加 49 個經銷商,其中增加的主要為醬香系列酒的經銷商, 減少的主要為茅臺酒經銷商。 經銷商環比變化不大,經銷體系趨于穩定。

分渠道看, 直銷/批發分別實現收入146.85/598.47億元,直銷占比19.70%,同比+7.14pct;國內/國外經銷商2095/104個,增加62個系列酒經銷商、減少13個茅臺酒經銷商。公司繼續通過取消直銷渠道搶購門檻等方式、經銷配額只減不增等方式大力發展直銷渠道,提升直銷收入占比。
公開信息顯示,貴州茅臺直銷渠道扁平化建設取得明顯成效,中秋國慶雙節茅臺酒投放以天貓、京東、商超、廠家自營店為主。信達證券稱,公司渠道梳理到位,直銷占比穩步提升,預計今年公司未來的直銷比重將持續上升,不斷促進利潤釋放。
拆箱令或解除,茅臺酒增速探明U形底
這兩年,貴州茅臺一直處于風口浪尖。除了管理層的人事變更及前董事長出事外,飛天茅臺為代表的普茅零售價偏高,也是引發社會非議的重要原因。為此,公司曾頒布拆箱令,意圖打破部分經銷商囤積居奇的做法。不過,實踐表明,拆箱令的效果很不盡人意。

年中換帥后,新一任董事長9月在臨時股東大會中提出讓茅臺酒回歸商品屬性、價格應遵循市場規律,公司價格管控有所增強,雙節旺季推出“空瓶復購”、試點“開瓶消費”,近期取消除普茅之外的其他茅臺酒開箱政策,后續取消普茅開箱政策預期較強,整箱和散瓶價差或將縮小,價格有望逐步市場化。
業內認為,相對于貴州茅臺目前的營收體量,拓展系列酒、加大直銷收入、廢除拆箱令等措施都不能從根本上讓貴州茅臺的業績出現新的飛躍。要讓公司營收整體上一個比較大的臺階,還是要依賴茅臺酒的產量提升。
財報顯示,1-9 月茅臺酒收入649.92 億元, 同比增長 8.06%, Q3 茅臺酒增速 5.55%, 較上半年的 9.39%明顯放緩。
安信證券認為,基于生產批次分析,以及直銷比例同比提升情況分析,出現這種情況主要系茅臺酒投放量限制,而這又同前期基酒生產波動相關,這一規律導致收入增速于 2020 和2021 年難以有效提升。因此,這家券商表示,受制于基酒規律,2020-2021預計是“十三五”和“十四五”中間過渡的 U 型增速底,公司治理改善可期,產品結構優化及渠道改革繼續疊加基酒增量支持下 2022 提速可期。
需要注意的是,自從年初上沖2600元以上回落以來,貴州茅臺的股價出現了大幅下跌,最低觸及1525.25元。據不完全統計,這家A股王子,2021年三季度遭到公募基金的大幅減持,持股基金從6月底的2255家下滑到522家,持倉股份也從9623萬,下降到3440萬,占比從7.66%下降到2.74%。
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