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拉卡拉的短期困境:毛利率持續下滑,發展新業務或導致資產質量下降

公司研究室曲奇2021-04-29 10:51 數字金融
在業績大幅增長之下,一季報仍有幾點需要注意,拉卡拉為了推廣新業務導致應收賬款和預付款的大幅增長,以及經營現金流凈額減半的現象。

來源|公司研究室

文|曲奇

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4月26日,拉卡拉發布2021年第一季度財報。2021年一季度,拉卡拉實現營收15.84億,同比增長49.95%;歸母凈利潤2.31億,同比增長37.51%。自2019年上市后,拉卡拉連續9個季度實現凈利潤同比增長。

在業績大幅增長之下,一季報仍有幾點需要注意,拉卡拉為了推廣新業務導致應收賬款和預付款的大幅增長,以及經營現金流凈額減半的現象。

2021年一季度毛利率下降9%

近3年,拉卡拉的收入口徑一年一變。2018年其收入分為收單、個人支付和硬件銷售及服務三部分;2019年變為支付業務和商戶經營業務兩大塊;2020年又變更為支付業務、科技服務、其他三項。

只是不管收入口徑如何變化,拉卡拉的基本盤仍然是支付。2020年,拉卡拉實現收入55.62億,同比增長13.53%。其中,支付業務收入46.65億,同比增長7.34%,占比84%。

需要注意的是,2018年到2020年,拉卡拉支付業務收入分別為52.20億、43.46億、46.65億。2020年其支付收入雖然有所回升,但仍未超過2018年的收入高點。

上市前,拉卡拉將廣州眾贏等10家金融增值業務公司剝離出體外后,毛利率持續下滑。2016年到2020年,公司毛利率分別為72.23%、55.40%、44.85%、44.43%、40.92%。2021年一季度,拉卡拉毛利率降至33.58%,較2020年同期下降9.48個百分點。

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毛利率下滑還有另外一個主要原因,2018年第四季度,拉卡拉改變了POS機終端的推廣模式,由主要通過代理商銷售變為主要通過代理商投放,銷售費用變為營業成本,導致成本上漲毛利率下降。

拉卡拉的成本80%是專業化服務費(主要是分潤),2020年專業化服務費26.83億,較2019年增長18.98%,高于營收增速。2020年,拉卡拉支付業務毛利率32.85%,同比下降8.86個百分點。

支付業務收入沒有突破,且毛利率下滑,近兩年拉卡拉一直在尋找新的增長點,比如以商戶SaaS產品及云收單為主的科技服務業務、供應鏈金融業務。2020年,科技服務業務收入6.39億,同比增長44.51%,收入占比11%;該業務毛利率89.21%,同比增長18.71個百分點。

新業務推廣導致資產質量下降

2021年一季末,拉卡拉應收賬款6.38億,較2020年一季末同比增長93%,較2020年末環比增長47%。拉卡拉解釋稱,應收賬款增長是因為開展供應鏈金融業務。

需要注意的是,2016年末到2020年末,拉卡拉應收賬款分別為0.29億、3.13億、2.23億、3.16億、4.35億,總體呈上漲趨勢。此外,2021年一季度,其應收賬款占當期收入比例為40.15%,較2020年一季度的31.25%,高出近10個百分點。

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2021年一季度,拉卡拉經營現金流凈額0.86億,同比下降55%,經營現金流減半主要由于供應鏈金融業務導致現金流出增加。2021年一季度,拉卡拉的凈現比(經營現金流凈額/凈利潤)為0.37,較2020年一季度的1.15大幅下降。

應收賬款和經營現金流的變動都因供應鏈金融業務產生了大幅波動,按2020年的收入口徑劃分,這部分業務被歸于其他收入一項。2020年,拉卡拉其他業務收入2.54億,同比大幅增長128%,然而這項業務在收入中占比只有4.56%。

拉卡拉的資產端,另一個增幅較大的科目是預付賬款。2021年一季末,拉卡拉預付款為2.11億,較2020年同期增長60%。預付款的增長主要由于開展積分運營服務,向下游商戶預付款項所致。

根據拉卡拉2019年財報,其積分運營的下游客戶包括中國移動、中國聯通、中國電信、沃爾瑪、肯德基等公司。拉卡拉與下游客戶誰處于強勢地位,不言而喻。2019年,包括積分運營業務的電商科技業務收入0.93億,同比增長48.70%。2020年財報中卻難見蹤跡。

從收入結構與資產結構兩方面來看,拉卡拉正在尋找支付以外的增長點,新業務可能會為拉卡拉打開估值空間,但新業務目前還處于萌芽期,推廣新業務可能會導致短期資產質量下降,這也是目前拉卡拉所面臨的困境。

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